Rekor dana mengalir masuk, tetapi menghasilkan kinerja relatif terburuk dalam 15 tahun! Kilauan saham AS memudar, alarm dolar AS berbunyi?

Pasar saham AS sedang menghadapi situasi memalukan di mana semakin banyak membeli, semakin banyak yang kalah, dan Deutsche Bank memperingatkan bahwa jika arus masuk investasi asing ke pasar saham AS yang mencatat rekor berbalik arah, dolar AS akan menghadapi risiko penurunan yang serius.

Menurut platform trading 追风交易台, pada 25 Februari, analis strategi makro Deutsche Bank Tim Baker merilis laporan yang menunjukkan bahwa meskipun dana global mengalir ke pasar saham AS dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya, kinerja relatif pasar saham AS justru mengecewakan banyak orang. “Pasar AS tertinggal — pasar yang berkinerja lebih baik adalah pasar yang lebih murah dan lebih siklikal.”

Menurut Deutsche Bank, yang penting bukan hanya peringkat pasar saham yang berubah, tetapi apakah hal itu dapat memicu rantai yang lebih besar: apakah kepercayaan investor asing terhadap kelebihan alokasi di pasar saham AS akan goyah, dan apakah ketidakpastian ini akan menarik dana dari kebiasaan “beli saham AS, alokasikan dolar” tersebut.

Dana sebesar 2% PDB Mengalir ke Pasar Saham AS

“Pasar saham AS sangat diminati di seluruh pasar. Arus masuk bersih ke saham belum pernah sekuat ini.” Tim Baker secara langsung menyatakan dalam laporannya, “Sepanjang 2025, arus masuk bersih mencapai level yang mencengangkan sebesar 2% dari PDB AS.”

Ini adalah angka yang sangat besar. Deutsche Bank menunjukkan bahwa hanya dengan dana masuk bersih ke saham yang mencatat rekor ini, cukup untuk membiayai dua pertiga dari defisit transaksi berjalan AS.

Dalam pesta kapital ini, tidak hanya investor asing yang membeli saham AS secara gila-gilaan, investor domestik AS juga menunjukkan preferensi yang sangat kuat terhadap pasar lokal. Laporan menunjukkan bahwa keinginan investor AS untuk membeli saham asing sedang melemah. Dalam satu setengah tahun terakhir, AS tampak tidak cocok dengan negara-negara G10. Selain Inggris yang sedikit mendekati, sebagian besar negara G10 mengalami arus keluar bersih dari dana saham.

“Tahun Terburuk dalam 15 Tahun”: Membeli Terbanyak, Tapi Kalahkan Global

Namun, kegilaan modal ini tidak diimbangi dengan hasil yang sepadan. Setelah kejadian, terlihat bahwa langkah membeli saham AS secara gila-gilaan ini sangat tidak tepat waktu.

Lebih dari satu dekade, membeli saham AS saat harga rendah selalu menjadi strategi yang menguntungkan di pasar global. Tetapi aturan mainnya berubah dalam lebih dari satu tahun terakhir. Deutsche Bank mengamati bahwa yang menunjukkan kinerja paling kuat bukan lagi saham AS, melainkan pasar saham yang lebih murah dan lebih siklikal.

Memalukan, pasar saham AS tidak murah dan juga bukan sektor siklikal.

“Tingkat pengunggulan kinerja pasar saham AS dibandingkan aset non-AS sudah mulai terlihat dalam perhitungan tahunan terakhir. Skala underperformance ini belum pernah terjadi dalam 15 tahun terakhir.” kata Tim Baker. Meskipun secara jangka tiga tahun kinerja tetap stabil, saat ini juga sudah turun ke level terendah dalam beberapa waktu terakhir.

Mengapa pasar yang murah dan siklikal mulai mengungguli? Logikanya didukung oleh latar makro global yang kuat.

Data ekonomi global yang melampaui ekspektasi telah berlangsung selama lebih dari satu tahun, mencatat rekor kedua terpanjang dalam tren positif berkelanjutan. Data ekonomi yang positif biasanya sangat berkorelasi dengan kenaikan pasar saham global. Terutama bagi perusahaan, kondisi saat ini sangat menguntungkan.

“Keuntungan perusahaan global tumbuh lebih dari 15%. Ini bukan sesuatu yang baru, tetapi biasanya terjadi saat pemulihan setelah resesi (seperti tahun 2010, 2021), atau pada titik makroekonomi tertentu (seperti pemotongan pajak di AS tahun 2017, masa kejayaan pasar negara berkembang tahun 2000-an).”

Aset Non-AS Mengalami Momentum Kebangkitan

Menghadapi kinerja relatif terburuk selama 15 tahun terakhir, ditambah posisi awal yang sudah kelebihan alokasi ke pasar saham AS, investor jangka panjang kini memiliki alasan kuat untuk mempertimbangkan kembali aliran dana mereka.

Perpindahan modal memerlukan prasyarat utama: pasar non-AS (RoW) harus mampu setidaknya mengikuti langkah pasar saham AS. Menurut Deutsche Bank, prasyarat ini saat ini tidak hanya terpenuhi, tetapi juga sangat masuk akal.

Pertama adalah kekuatan pemulihan valuasi. Dalam setahun terakhir, perbedaan valuasi antara pasar saham AS dan pasar non-AS memang menyempit, tetapi masih sangat besar. Data Deutsche Bank menunjukkan bahwa premium PE (price-to-earnings) pasar saham AS pernah mencapai 70%, meskipun saat ini sudah menurun, tetap berada di posisi tinggi sekitar 40%.

Katalisator yang lebih penting adalah pembalikan fundamental laba perusahaan. Ini adalah titik balik yang sangat penuh imajinasi.

“Cerita laba pasar non-AS akhirnya mulai bergerak ke arah yang menguntungkan. Dalam 15 tahun terakhir, laba aset non-AS hampir stagnan, sementara laba pasar AS hampir tiga kali lipat.” Tim Baker menegaskan dalam laporannya, “Namun sekarang, laba pasar non-AS menunjukkan tren kenaikan yang signifikan — dalam enam bulan terakhir, meningkat tajam sebesar 14%.”

Tentu saja, Deutsche Bank juga tetap berhati-hati. Laporan menunjukkan bahwa kesamaan valuasi dan laba ini memiliki batasnya. Kemampuan laba perusahaan AS masih jauh di atas wilayah lain di dunia. Return on Equity (ROE) pasar saham AS berada di kisaran belasan persen, sedangkan pasar non-AS hanya sekitar belasan persen yang lebih rendah.

Perbedaan struktural laba ini berarti valuasi tidak bisa sepenuhnya menyamai. Tetapi Deutsche Bank percaya bahwa penurunan premi valuasi pasar saham AS ke kisaran 20-30% adalah hal yang sangat mungkin terjadi.

Selain itu, pasar juga harus mewaspadai risiko potensial: pengeluaran modal (Capex) yang mencatat rekor oleh perusahaan AS, jika akhirnya tidak menghasilkan pengembalian tinggi, akan langsung menekan indikator laba masa depan mereka.

Inti Analisis: Bagaimana Kapital yang Mengalir Keluar Menghentak Dolar AS?

Jika dana keluar karena valuasi pasar saham AS yang menurun dan performa yang kalah, pasar valuta asing akan menghadapi gempa yang tak terhindarkan. Ini adalah logika makro yang paling penting saat ini.

Deutsche Bank secara tegas menunjukkan bahwa penurunan kinerja pasar saham AS yang menyebabkan berkurangnya arus dana, akan menekan dolar AS dan memiliki jejak sejarah yang jelas.

Kembalikan waktu ke akhir 1990-an. Setelah siklus kejayaan dan keruntuhan saham teknologi, mulai tahun 2002, pasar saham AS mulai sangat tertinggal dari pasar global. Akibatnya, arus masuk dana bersih ke saham AS berbalik menjadi negatif, dan dolar AS pun memulai periode depresiasi selama bertahun-tahun.

“Meski penurunan kali ini mungkin tidak akan separah masa lalu, karena saat itu juga disertai dengan kejayaan epik China dan pasar negara berkembang, arah pergerakan dana saat itu sangat memberi petunjuk untuk saat ini.” Tim Baker memperingatkan.

Dalam jangka panjang, logika penetapan harga di pasar valuta asing sangat jelas: tren jangka panjang dolar AS sangat terkait dengan kinerja pasar saham negara berkembang (EM) relatif terhadap AS.

Meskipun keduanya saling mempengaruhi, keduanya sangat sesuai dengan logika makro saat ini: menghadapi valuasi tinggi dan kinerja yang tertinggal, jika arus masuk investasi asing yang mencatat rekor berhenti membeli bahkan menarik keluar dari pasar saham AS, dan beralih ke pasar negara berkembang dan wilayah non-AS lainnya yang menawarkan nilai lebih, maka dolar AS yang kehilangan dana sebesar 2% dari PDB setiap tahun akan mengeluarkan alarm penurunan secara total.

Semua konten menarik ini berasal dari platform 追风交易台.

Untuk analisis yang lebih lengkap, termasuk interpretasi real-time dan riset terdepan, silakan bergabung dengan【追风交易台▪会员 Tahunan】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-15b8197ff3-b8f43532ce-8b7abd-d8d215)

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi dilakukan atas tanggung jawab sendiri.