"Semakin dipikirkan semakin pesimis"! Goldman Sachs: "Sepatu berikutnya" di pasar kredit sedang turun

Tim Strategi Kredit Goldman Sachs mengeluarkan peringatan pesimis yang jarang terjadi, menyatakan bahwa tekanan di pasar modal saat ini belum sepenuhnya terlepas, dan langsung menamakan laporan terbarunya sebagai “Semakin Dipikir, Semakin Pesimis”.

Di tengah tekanan berlapis seperti gangguan harga energi yang terus berlanjut, biaya pembiayaan yang tinggi, dan spread kredit yang tetap ketat, tim ini mempertahankan posisi underweight secara besar-besaran, serta menamakan obligasi AT1, obligasi campuran perusahaan investment grade, dan obligasi high yield BB sebagai aset berikutnya yang berpotensi mengalami penjualan besar-besaran.

Tim yang dipimpin oleh Strategi Kredit Goldman Sachs Abel Elizalde dalam laporan terbaru menunjukkan bahwa portofolio model mereka saat ini berada pada posisi 78% underweight, dengan beta sebesar -0,6. Tim berpendapat bahwa probabilitas gangguan harga energi yang berkelanjutan sedang meningkat, dan skenario makro yang muncul dari hal ini “tidak optimis”; sekaligus, spread kredit masih relatif ketat dibandingkan dengan fundamental ekonomi saat ini, dan jika arus keluar dana mempercepat, aspek teknikal juga bisa dengan cepat berbalik.

Dari segi dampak pasar, Goldman Sachs memperingatkan bahwa minggu lalu pasar kredit mengalami pelebaran secara menyeluruh, tetapi volatilitas implisit tertinggal di indeks swap kredit default, menunjukkan bahwa investor telah banyak masuk ke instrumen lindung nilai makro yang likuid. Tim ini menyarankan para trader untuk mulai menjual volatilitas kredit pada level saat ini, dengan alasan bahwa pasar sedang bertransisi dari fase penetapan harga cepat secara “guncangan” ke fase penetapan harga lambat secara “dampak ekonomi”, namun arah tetap bearish.

Biaya pembiayaan yang tinggi, rasio cakupan bunga perusahaan menghadapi bahaya

Goldman Sachs menunjukkan bahwa yield obligasi perusahaan telah mencapai level tertinggi dalam sepuluh tahun, dan karena yield masih lebih tinggi dari kupon, biaya pembiayaan seharusnya akan terus meningkat.

Yang lebih penting, perusahaan sebelumnya secara umum merencanakan keuangan berdasarkan ekspektasi penurunan suku bunga, dan jika skenario “lebih tinggi dan lebih lama” menjadi kenyataan, rasio cakupan bunga akan jatuh ke zona berbahaya, memaksa perusahaan untuk melakukan langkah-langkah kontraksi—mengurangi utang, memperketat investasi, dan menurunkan biaya.

Tim ini berpendapat bahwa, berdasarkan kondisi ekonomi dan fundamental saat ini, nilai wajar indeks kredit silang Eropa (Xover) seharusnya sekitar 325 basis poin, yang masih lebih lebar dari level saat ini. Jika gangguan energi berlanjut, ekonomi dan fundamental akan semakin memburuk, dan nilai wajar tidak akan menyempit, “ini tidak membuat kami menjadi optimis”.

Obligasi AT1, obligasi campuran, dan obligasi BB: “Sepatu” berikutnya

Goldman Sachs menempatkan obligasi AT1, obligasi campuran perusahaan investment grade, dan obligasi high yield BB sebagai kandidat aset untuk “sepatu” berikutnya.

Laporan menyebutkan bahwa selama dua tahun terakhir, investor membeli aset-aset tersebut dalam jumlah besar demi mengejar keuntungan beta, menyebabkan spread menjadi sangat ketat, dan aset-aset ini relatif likuid. Begitu sentimen pasar berbalik, mereka akan menjadi yang pertama dijual.

Tim ini menyarankan untuk melakukan short terhadap aset-aset tersebut, dan menggunakan instrumen yang sudah relatif tertinggal, seperti produk tranching senior mezzanine di iTraxx, sebagai lindung nilai.

Secara spesifik, investor yang memegang posisi long pada obligasi campuran dapat mempertimbangkan mengubah posisi mereka ke tranching indeks utama iTraxx sebesar 6%-12%; sementara investor yang memegang obligasi BB atau posisi long AT1 dapat mengonversi ke tranching Xover sebesar 20%-35%.

Gangguan energi yang dipadukan dengan ruang kebijakan yang terbatas, prospek makro menjadi semakin kompleks

Goldman Sachs berpendapat bahwa situasi konflik geopolitik saat ini lebih cenderung meningkat daripada mereda, dan risiko berkelanjutan dari tingginya harga energi semakin meningkat. Pada saat yang sama, tingkat imbal hasil breakeven inflasi di Eropa dalam dua minggu terakhir melonjak dari 1,75% menjadi sekitar 3%, dan penyesuaian ulang cepat terhadap ekspektasi inflasi secara signifikan menyempitkan ruang kebijakan bank sentral.

Laporan ini menekankan bahwa tingkat suku bunga jangka sepuluh tahun saat ini jauh lebih tinggi dibandingkan saat awal inflasi tahun 2022, yang membuat koordinasi kebijakan moneter dan fiskal tidak sefleksibel yang diharapkan.

Jika bank sentral terlalu cepat menaikkan suku bunga untuk mengoreksi kesalahan penilaian “inflasi sementara” sebelumnya, hal ini akan memberikan dampak signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi, dan mungkin memaksa pemerintah untuk meningkatkan stimulus fiskal, yang selanjutnya akan mendorong kenaikan suku bunga jangka panjang, menciptakan siklus negatif.

“Semakin dipikir, semakin masuk ke lubang kelinci pesimis,” tulis laporan tersebut.

Goldman Sachs menyatakan bahwa mereka akan memantau ketat dua indikator utama: pertumbuhan uang beredar dan laju pertumbuhan kredit bank, serta net supply di pasar kredit, untuk menilai perubahan dalam permintaan kredit sektor swasta.

Tim ini menyimpulkan bahwa pasar sedang bertransisi dari fase penetapan harga guncangan ke fase penetapan harga dampak ekonomi, yang membutuhkan waktu lebih lama untuk menilai kerusakan ekonomi nyata, dan prosesnya akan lebih lambat, “tapi ini tidak membuat kami menjadi optimis.”

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.