ソース: cryptoslate
コンピレーション:ブロックチェーンナイト
VanEckのデジタル資産調査責任者であるMatthew Sigel氏は、米国政府の迫り来る14兆ドルの借り換えニーズに対応するための新しい戦略として、米国債とBTCのエクスポージャーを組み合わせたハイブリッド債券であるBitBondsを提案しています。
このコンセプトは、ソブリン資金のニーズとインフレ保護に対する投資家のニーズに対処するために、戦略的ビットコイン準備サミットで発表されました。
ビット債は10年物証券として設計され、90%が伝統的な米国債、10%がBTCへのエクスポージャーで、BTCの一部は債券発行の収益で賄われます。
債券が満期になると、投資家は財務省部分の全額(100ドルの債券の場合、この部分は90ドルの価値があります)とBTC割り当ての価値を受け取ります。
さらに、満期までの利回りが4.5%に達するまで、投資家はBTCの完全な評価を受けることができます。 この閾値を超える収益は、政府と債券保有者の間で分配されます。
この構造は、投資家がドル安や資産インフレから身を守ることをますます求める中、債券投資家の利益と米国財務省が競争力のある金利で借り換えるニーズを一致させるように設計されています。
シーゲル氏は、この提案は「インセンティブのミスマッチの問題に対する統一された解決策」であると述べた。
投資家にとっての損益分岐点
シーゲル氏の予測によると、投資家の損益分岐点は、債券の固定クーポンレートとBTCの年平均成長率(CAGR)に依存します。
クーポンレートが4%の債券の場合、BTCのCAGRの損益分岐点は0%です。 ただし、クーポンレートが低い債券の場合、損益分岐点のしきい値は高く、2%クーポン債で13.1%、1%クーポン債で16.6%です。
BTCのCAGRが30%から50%の間にとどまる場合、モデルリターンはすべてのクーポンレート層で劇的に上昇し、投資家のリターンは最大282%になります。
Sigel氏によると、ビットコイン債は、リスクのないリターンの基本層を維持しながら非対称的なアップサイドを提供するため、BTCを信じる投資家にとって「凸状の賭け」になります。 しかし、その構造は、投資家がBTCエクスポージャーのダウンサイドリスクをすべて負担することを意味します。
BTCが下落した場合、クーポンレートの低い債券は大きなマイナスのリターンを生み出す可能性があります。 例えば、BTCのパフォーマンスが良くない場合、ビットボンドの1%のクーポンレートは20%から46%の間で失われます。
米国債決算
米国政府の視点から見ると、ビット債の主な利点は、資金調達コストを削減することです。 BTCがわずかに上昇したとしても、あるいはまったく上昇しなかったとしても、財務省は従来の4%の固定金利債を発行する場合よりも支払利息を節約することができます。
シーゲルの分析によると、政府の損益分岐点率は約2.6%です。 その水準を下回るクーポンレートで債券を発行すると、年間の負債の支払利息が削減され、BTCが横ばいまたは下落してもお金を節約できます。
シーゲル氏は、クーポンレートが1%でBTCのアップサイド利回りがない1,000億ドルのビット債を発行することで、政府は債券の存続期間中に130億ドルを節約できると予測しています。 BTCが30%のCAGRに達した場合、同じ発行は、主にBTCの収益の一部から、400億ドル以上の付加価値を生み出す可能性があります。
シーゲル氏はまた、このアプローチはソブリン債の差別化されたクラスを生み出し、ドル建て債務を削減しながら、米国にBTCへの非対称的なアップサイドエクスポージャーを提供すると指摘しました。
また、「BTCの上昇は、取引の費用対効果を高めるだけです。 最悪のシナリオは低コストの資金調達であり、最良のシナリオは世界最強の資産への長期的なボラティリティ・エクスポージャーです。
政府のBTCのCAGR損益分岐点は、債券クーポンレートが上昇するにつれて上昇し、3%クーポンレートのビット債券の損益分岐点は14.3%、4%クーポンレートバージョンの損益分岐点は16.3%です。 BTCがアンダーパフォームした場合、財務省が損失を被るのは、政府がクーポンレートの高い債券を発行し、BTCのパフォーマンスが良くない場合のみです。
発行の複雑さとリスク配分のトレードオフ
潜在的な利点にもかかわらず、VanEckのレポートは、構造の欠点も認めています。 投資家は、上振れに十分参加できないまま、BTCのダウンサイドリスクを負っており、BTCが例外的に良いパフォーマンスを発揮しない限り、低クーポンレートの債券は魅力的ではなくなります。
構造的には、財務省はBTCの購入に使われた10%の収益を補うために、より多くの債券を発行する必要があります。 1,000億ドルを調達するごとに、BTCの割り当ての影響を相殺するために、さらに11.1%の債券を発行する必要があります。
この提案は、BTCの急激な下落に対する投資家の部分的なダウンサイドプロテクションを含む、可能な設計改善を提案しています。
