アルト ETF の淘金熱

72件の申請がビットコイン以外の暗号資産投資をどのように再構築するのか？

著者: Thejaswini MA

翻訳：ブロックユニコーン

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イントロダクション

2024年1月は別の時代のように感じられます。ほんの18ヶ月前のことですが、振り返ると非常に遠いように思えます。暗号資産にとって、これは『クワイ河の橋』のような叙事詩です。

2024年1月11日、現物ビットコイン ETF がウォール街で取引を開始します。約6ヶ月後の2024年7月23日、現物イーサリアム ETF が初めて登場します。18ヶ月後には、アメリカ証券取引委員会（SEC）のデスクの上には申請書が山積みになっており——72件の暗号資産 ETF 申請があり、その数は増え続けています。

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ソラナからドージコイン、リップル（XRP）、さらにはPENGUに至るまで、資産運用会社はあらゆる可能なデジタル資産を規制された製品としてパッケージ化することを競っています。ブルームバーグのアナリスト、エリック・バルチュナス（Eric Balchunas）とジェームズ・セイファート（James Seyffart）は、ほとんどの申請の承認確率を「90% またはそれ以上」に引き上げ、私たちは歴史上最大の暗号資産投資製品の拡大を目の当たりにすることになると示唆しています。

2024年は現在の2025年とは全く異なります。その時は認められるために苦労していましたが、今は誰もがその一杯を分け合いたいと思っています。

ビットコインの 1070 億ドルの富

山寨通貨ETFがなぜ重要かを理解するためには、まず現物ビットコインETFの成功が予想を大きく超えていることを理解する必要があります。それらは資産管理の全てのシナリオを書き換えました。

1年以内に、ビットコイン ETFは1070億ドルを吸収し、史上最も成功したETF発行となりました——18ヶ月後、資産規模は1330億ドルに達しました。

ブラックロック（BlackRock）の IBIT のみで、740 億ドル以上の価値を持つ 694,400 枚のビットコインを保有しています。すべての ETF 合計で、123 万枚のビットコインを管理しており、これは総流通量の約 6.2% に相当します。

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ブラックロックのビットコイン ETF が歴史上のどのファンドよりも早いペースで700億ドルの資産を積み上げたとき、これは何を証明しているのでしょうか？従来の投資ツールを通じて暗号資産へのエクスポージャーを得る需要は現実的で巨大かつ十分に掘り下げられていません。機関投資家や個人投資家、ほぼすべての人々が行列を作っています。

この成功はフィードバックループを形成し、この概念を証明しました：ETFがビットコインの供給を吸収するにつれて、取引所での残高が減少します。機関投資家の保有量は加速しています。ビットコインの価格の安定性が向上しています。暗号資産市場全体が前例のない合法性を獲得しました。市場の変動の間でも、機関資金は継続的に流入しています。これらの人々はデイトレーダーや個人投機家ではなく、ビットコインを合法的な資産クラスと見なす年金基金、ファミリーオフィス、そしてソブリンウェルスファンドです。

正にこの成功が、4月までに約72件のアルトコインがSECに申請中であることにつながっています。

なぜETFが必要なのか？

暗号資産取引所でアルトコインを購入できますが、ETF は何の役に立つのでしょうか？市場運営の核心は主流の認知度にあります。ETF の地位は暗号資産にとって一つのマイルストーンです。

この合法性は、彼らが既存の金融規制に基づいて伝統的な証券取引所に存在できるようにします。暗号化ETFは、投資家が通常の証券口座を通じて株式のようにデジタル資産を売買できることを許可します。

暗号資産の運用方法を理解していないほとんどの個人投資家にとって、これは救いの手です。ウォレットの設定やプライベートキーの保護、ブロックチェーンの技術的な詳細を扱う必要はありません。ウォレットの障害を克服したとしても、リスクは依然として存在します——ハッキング、プライベートキーの喪失、取引所の崩壊などです。ETFの保管とセキュリティは投資家によって管理され、主要な伝統的取引所で取引される高い流動性の資産が提供されます。

アルトコインゴールドラッシュ

これらの申請は、将来の発展の見通しを明らかにしています。VanEck、Grayscale、Bitwise、Franklin Templetonなどの主要機関がSolana ETFの申請を提出しており、承認される確率は90％に達しています。9つの独立した発行機関もSOLの競争に参加したいと考えており、その中には新興機関であるInvesco Galaxyが含まれ、提案された株式コードはQSOLです。

リップル（XRP）の申請が続き、支払いに特化した暗号通貨に対する複数の申請があります。カルダノ、ライトコイン（Litecoin）、そしてアバランチ（Avalanche）のETFも審査中です。

さらにはミーム通貨も例外ではありません。主要な発行機関がドージコインとPENGUのETFを提出しました。

「Fartcoin ETF の申請がまだ見られないことに驚いています」と、ブルームバーグのエリック・バルチュナスは X で述べました。

なぜこれが今起こっているのか？これはさまざまな力が集まった結果であり、山寨通貨 ETF の急増を促進する完璧な環境を作り出しています。トランプ政権の暗号化通貨に対する友好的な態度は、規制の劇的な変化を示しており、新任 SEC 委員長ポール・アトキンスはゲイリー・ゲンスラーの「執行による規制」方式を廃止し、明確なルールを策定するための暗号化タスクフォースを設立しました。

この規制の解凍の高潮は、SECの最近の明確化であり、「プロトコルステーキング活動」は証券の発行を構成しない——これは、KrakenやCoinbaseなどのステーキングプロバイダーに対する前政府の過激な責任追及とは完全に対照的です。

機関によるビットコインとアルトコインの認知、企業の暗号資産の準備の熱潮、さらにBitwiseの研究によると56%の財務アドバイザーが現在暗号資産を配分する意向を示しており、ビットコインとイーサリアム以外の多様な暗号のエクスポージャーに対する前例のない需要を生み出しています。

経済の現実性チェック

ビットコイン ETF は巨大な機関需要が存在することを証明しましたが、初期の分析では、アルトコイン ETF の受け入れ度は全く異なることが示されています。

Sygnum銀行の研究責任者Katalin Tischhauserは、アルトコインETFの総流入量が「数億ドルから10億ドル」に達すると予想しています——ビットコインの1070億ドルの成果には遠く及びません。

たとえ最も楽観的な見積もりであっても、アルトコイン ETF の総流入量はビットコインの成果の 1% にも満たない。ファンダメンタルズの観点から見ると、これは経済的に合理的である。

イーサリアムのパフォーマンスは、このギャップをさらに際立たせています。イーサリアムは第二の暗号資産であるにもかかわらず、そのETFは231取引日で約40億ドルの純流入を集めただけで、ビットコインの1333億ドルの成果のわずか3%に過ぎません。最近の15取引日で10億ドルの流入が追加されたにもかかわらず、イーサリアムの機関投資家の魅力は依然としてビットコインには遠く及ばず、アルトコインのETFが投資家の関心を引く上でより困難な課題に直面していることを示しています。

ビットコインは、先発優位性、規制の明確性、そして機関が理解しやすい「デジタルゴールド」のストーリーから恩恵を受けています。

現在、72件の申請が、少数の勝者しかサポートしない可能性のある市場を追い求めています。

ステーキングはゲームのルールを変える

山寨通貨 ETF とビットコイン ETF の一つの違いは：質押によって得られる収益です。アメリカ証券取引委員会 (SEC) の質押承認により、ETF が保有する資産を質押し、投資家に収益を分配する道が開かれました。

イーサリアムのステーキングの現在の年利は2.5-2.7%の間です。ETF手数料と運営コストを差し引いた後、投資家は1.9-2.2%の純利回りを得る可能性があります——従来の固定収益基準で見ると高くはありませんが、潜在的な価格上昇と組み合わせると重要な意味を持ちます。

Solanaのステーキングも同様の機会を提供しています。

これにより、ETF発行者は新しい収益モデルを創出し、投資家には新しい価値提案を提供します。ステーキング型ETFはもはや価格エクスポージャーを提供するだけではなく、収益を生む資産となり、手数料の妥当性を証明しつつ、受動的収入を提供します。

いくつかのSolana ETFの申請には明確にステーキング条項が含まれており、発行者は50-70%の保有をステーキングする計画を立てており、流動性の備蓄も保持します。Invesco GalaxyのSolana ETFの申請は、特に「信頼できるステーキングプロバイダー」を使用して追加のリターンを生み出すことに言及しています。しかし、ステーキングは運営の複雑さを増すことになります。

質権を管理する暗号資産の ETF 管理者は、複数の課題に直面しています。彼らは、投資家の償還要求を満たすために十分な未質権および流動資産を保持しつつ、できるだけ多くを質権にすることでリターンを最大化する必要があります。また、検証者（ネットワークの保護を助けるノード）が誤りを犯したりルールに違反したりした場合に資金の損失を引き起こす可能性がある「罰没」（slashing）リスクを管理する必要もあります。検証者を運営するには、すべてが円滑かつ安全に進むようにするための技術的専門知識と信頼できるインフラが必要です。したがって、これは管理が容易なリスクではありません。質権資産を管理する暗号 ETF は複雑なバランスゲームです。可能ではありますが、運営は非常に困難です。

ビットコインとイーサリアムの ETF が承認され、導入された場合、ステーキングは選択肢ではありません。ゲイリー・ゲンスラーが率いる SEC は、ステーキングが証券法に違反し、未登録の証券の発行を構成すると見なしています。しかし、今は状況が変わりました。

料金圧縮が間もなく到来

大量の申請は、ほぼ料金の圧縮を保証します。72種類の製品が限られた機関資金を争うとき、価格設定が主要な差別化要因になります。従来の暗号資産 ETFは0.15-1.5%の管理費を徴収しますが、競争がこれらの料金を引き下げる可能性があります。

いくつかの発行者は、ステーキング収益を利用して管理費を補助し、資産を引き付けるためにゼロ費用または負の費用商品を導入する可能性があります。カナダ市場は先例を提供しています：いくつかのSolana ETFは初期段階で管理費を免除しました。

この費用圧縮は投資家にとって有利ですが、発行者の収益性には圧力をもたらします。最大手で効率の良いオペレーターだけが避けられない統合の中で生き残ることができるでしょう。市場が勝者と敗者を選別するにつれて、合併、倒産、転換が予想されます。

私たちの見解

山寨通貨 ETF の熱潮が人々の暗号投資に対する見方を変えています。

ビットコイン ETF は巨大な成功を収めました。イーサリアム ETF は第二の選択肢を提供していますが、複雑さと期待外れのリターンのため、その採用率は鈍いです。現在、資産運用会社は異なる暗号資産には異なる用途があると考えています。

ソラナはスピード重視の投資となり、XRPは決済重視の投資となり、カルダノは「学術的厳密さ」を売りにし、さらにはドージコインも主流採用のストーリーと見なされています。もしあなたがポートフォリオを構築しているなら、これは意味があります。暗号資産はもはや奇妙な資産クラスではなく、異なるリスク特性とユースケースを持つ数十の投資となっています。

ビットコインは時価総額が最も大きい暗号資産であり、多くの株式市場に参加している一般投資家にとって、伝統的な投資ポートフォリオの延長となっています。これらの投資家にとって、ビットコインは補完的な資産クラスと見なされており、多様化と市場の不確実性に対するヘッジを提供します。それに対して、イーサリアムは同様の主流統合を実現していません。第二の暗号資産であるにもかかわらず、ほとんどの個人投資家や機関投資家はイーサリアム ETF をポートフォリオのコア部分と見なしていません。

私たちは、山寨通貨のETFが何が異なるかを観察する必要があります。そうしないと、イーサリアムのETFの轍を踏むことになります。

しかし、これは暗号資産がその根源からどれだけ逸脱しているかも示しています。ミーム通貨がETF申請を受け、72種類の製品が注目を争い、手数料が他の商業ビジネスと同様に圧縮されるとき、あなたは業界の完全な主流化を目の当たりにしています。

問題は、これは本当の価値を生み出しているのか、それとも単に投機を規制された外見に包んでいるだけなのかということです。これはあなたの視点によるかもしれません。資産運用会社は混雑した市場の中で新しい収入源を見ています。投資家は馴染みのある製品を通じて暗号資産へのエクスポージャーを容易に得ています。

市場が誰が正しいかを決定します。