Circle上場後株価が急騰（最近は明らかに下落）、世界の株式市場のステーブルコイン関連株も異常に騒がしい。アメリカのステーブルコイン法案『Genius Act』は上院の投票を通過し、今まさに下院に挑んでいる。最近、トランプ家族の純血プロジェクトWorld Liberty Financialからは、トークンが前倒しで流通解禁されるとのニュースがあり、ここ最近の全体的な不況と題材不足の草コイン市場にとっては一つの大きなニュースとなっている。
では、World Liberty Financial は現在どのように機能していますか？トークンメカニズムはどのように設計されていますか？評価の際には何を基準にすべきですか？
筆者はこの記事を通じて、World Liberty Financialのビジネス状況、プロジェクトの背景詳細、トークンメカニズム、そして評価予測について多角的に整理し、皆さんにプロジェクトを観察するためのいくつかの視点を提供します。
World Liberty Financial（WLFI）は、アメリカの大統領ドナルド・トランプ一家が関与して設立した分散型金融プラットフォームで、コア製品は米ドルステーブルコインUSD1です。USD1は1:1で米ドルにペッグされており、現金とアメリカ国債の準備金によって完全に支えられたステーブルコインです。World Liberty Financialはまた、貸付（Aaveに基づく）およびDeFiアプリの事業計画を持っていますが、現在はまだローンチされていません。
World Libertyの競争優位性は明確です：トランプ一家の政治界における強大な影響力は、このプロジェクトに特定のビジネス拡大において他のプロジェクトにはない先天的な利点を与えています。このプロジェクトは、ビジネスや政治の面でトランプにニーズを持つ個人、組織、さらには国が試みることを望むかもしれない利益供与のパイプラインでもあります。
しかし、彼らのWorld Liberty Financialの公式ウェブサイトの「プロジェクトポジション」は、ここ1か月で微妙に変化しました。6月中旬の公式ウェブサイトの紹介によると、ドナルド・トランプのポジションは非常に曖昧な「チーフクリプトアドボケイト」で、3人の息子のポジションも非常に曖昧な「Web3アンバサダー」です。
「初期の3000万ドルの契約純収入は、WLF（金皮書はこの時点でWLFの略称を指し、後にWLFIに変更されます）によって多重署名管理される準備金に保管され、運営費用、賠償金、及び義務の履行に充てられます。契約純収入は、プラットフォーム使用料、トークン販売収入、広告収入、またはその他の収入源を含むすべてのチャネルからのWLF収入を含みますが、合意された支出とWLFの継続的な運営準備金を差し引いた後のものです。残りの契約純収入は、DT Marks DEFILLC、Axiom Management Group, LLC、WC Digital Fi LLCなどの法人に支払われます。これらの法人は、私たちの創業者および特定のサービス提供者（初期の支援者）と関連しています。これらの法人は、WLF契約が開始されると、受け取った費用の大部分を契約の展開に使う計画をWLFに示しています。」
トークンのロック解除が近づいています：WLFIのビジネス、背景、トークン、そして評価の期待について整理します
研究機関:Mint Ventures
紹介
Circle上場後株価が急騰（最近は明らかに下落）、世界の株式市場のステーブルコイン関連株も異常に騒がしい。アメリカのステーブルコイン法案『Genius Act』は上院の投票を通過し、今まさに下院に挑んでいる。最近、トランプ家族の純血プロジェクトWorld Liberty Financialからは、トークンが前倒しで流通解禁されるとのニュースがあり、ここ最近の全体的な不況と題材不足の草コイン市場にとっては一つの大きなニュースとなっている。
では、World Liberty Financial は現在どのように機能していますか？トークンメカニズムはどのように設計されていますか？評価の際には何を基準にすべきですか？
筆者はこの記事を通じて、World Liberty Financialのビジネス状況、プロジェクトの背景詳細、トークンメカニズム、そして評価予測について多角的に整理し、皆さんにプロジェクトを観察するためのいくつかの視点を提供します。
PS：この記事は筆者が発表時点での段階的な考察です。今後、変更される可能性があり、見解には非常に強い主観性があり、事実、データ、推論の論理に誤りがある可能性もあります。この記事のすべての見解は投資の助言ではなく、業界の方々や読者からの批評やさらなる議論を歓迎します。
ビジネス：製品の現状とコア競争優位性
World Liberty Financial（WLFI）は、アメリカの大統領ドナルド・トランプ一家が関与して設立した分散型金融プラットフォームで、コア製品は米ドルステーブルコインUSD1です。USD1は1:1で米ドルにペッグされており、現金とアメリカ国債の準備金によって完全に支えられたステーブルコインです。World Liberty Financialはまた、貸付（Aaveに基づく）およびDeFiアプリの事業計画を持っていますが、現在はまだローンチされていません。
1 米ドルのビジネスデータ
2025年6月までに、USD1ステーブルコインの流通量は約22億ドルに達しています。そのうち、BNBチェーンの供給量は215.6億、イーサリアムの供給量は4800万、トロンの供給量は26000です。BNBチェーンで発行されたUSD1の規模は97.8%を占めており、ほとんどのUSD1はBNBチェーン上で発行されています。
オンチェーンユーザー数に関して、BNBチェーンの保有アドレス数は24.8万、イーサリアムは6.6万、トロンは現在1つのみです。
トークンの保有状況から見ると、BNBchain上の93.7%のUSD1（20.2億に相当）がバイナンスの2つのアドレスにあり、そのうち19億がバイナンスの1つのアドレス（0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC）に集中しています。
USD1のトークン規模を振り返ると、2025年5月1日以前のUSD1の時価総額は約1.3億ドルでしたが、5月1日当日には、規模が21.3億ドルに急増し、一夜にして約20億ドルの成長を遂げました。
USD1スケール成長曲線、出典:CMC
この規模の急増は、実際には2025年5月にアブダビ投資会社MGXがバイナンス取引所に対して行った20億ドルの株式投資に主に由来しています。彼らは取引の中でUSD1を支払い通貨として選択しましたが、現在バイナンスアドレスに残っているUSD1トークンの規模もちょうど20億程度です。
これは意味します：
バイナンスはアブダビの投資会社MGXからのUSD1の投資を受けた後、それを米ドルや他のステーブルコインに交換しておらず、現在のUSD1の最大保有者であり、USD1の総規模の92.8%を占めています。
この取引所で形成されたトークンを除外すると、USD1は現在、流通時価総額が1億以上の小規模なステーブルコインに過ぎません。
今後のプロジェクトの発展において、このようなビジネス拡張モデルは繰り返し現れると信じています。
事業協力
市場拡大において、WLFIは現在複数の機関やプロトコルと提携しています。
2025年6月、WLFIはロンドンの暗号基金Re7と提携し、EthereumのレンディングプロトコルEuler FinanceおよびBinance ChainのステーキングプラットフォームListaにUSD1ステーブルコインの金庫を導入し、EthereumおよびBNB ChainエコシステムにおけるUSD1の影響力を拡大することを発表しました。ListaはBinance Labsが投資した主要なBNBステーキングプラットフォームです。
さらに、現在最大の分散型貸出プラットフォームであるAaveは、USD1をAaveのEthereumおよびBNBchain市場に導入する提案を開始しました。現在、草案は投票で承認されています。
取引プラットフォームに関しては、USD1はBinance、Bitget、Gate、HuobiなどのCEXや、Uniswap、PancakeSwapなどのDEXに上場されています。
World Libertyの競争優位性
World Libertyの競争優位性は明確です：トランプ一家の政治界における強大な影響力は、このプロジェクトに特定のビジネス拡大において他のプロジェクトにはない先天的な利点を与えています。このプロジェクトは、ビジネスや政治の面でトランプにニーズを持つ個人、組織、さらには国が試みることを望むかもしれない利益供与のパイプラインでもあります。
バイナンスは、World Libertyが発行したUSD1を資金の媒体として、アブダビの投資会社MGXからの巨額の投資を受け入れ、その後無利息で保有し続け（つまりUSD1をTVLで支えることになり）、迅速にUSD1を上場したのは、最良の例の一つです。
しかし、World Libertyトークンの保有者には主に3つのリスクがあります：
トランプ家族が利益供与を受ける手段は非常に多岐にわたります。World Libertyが必ずしも供与者たちが最終的に選ぶものになるとは限りません (トランプ家族の多様な金銭獲得手段については、今年5月下旬にブルームバーグが発表した記事を読むことができます。
トランプ一家の金儲けの機械
1つの記事、非常に多様な)
WLFIトークン自体はWorld Libertyプロジェクトの価値から乖離しています（下記のトークンモデルセクションで詳述します）
トランプ一家はトークンを売却した後、さらには売却途中でプロジェクトの重度な運営を基本的に放棄する可能性があり、ソフトランディングを行うかもしれません（トランプが過去に発行したすべての暗号資産、トランプトークンから各種NFTまでを参照）。
背景：バックグラウンドと資金調達の詳細
コアチームの背景
World Liberty Financialのコアチームは政界とビジネス界から来ており、これはこのプロジェクトのコア競争力と影響力の源でもあります。
疑いなく、このプロジェクトの中心人物は、アメリカ合衆国第45代及び第47代大統領ドナルド・トランプと、彼の家族の3人の息子——ドナルド・トランプ・ジュニア（Donald Trump Jr.）、エリック・トランプ（Eric Trump）、そしてわずか17歳のバロン・トランプ（Barron Trump）です。
しかし、彼らのWorld Liberty Financialの公式ウェブサイトの「プロジェクトポジション」は、ここ1か月で微妙に変化しました。6月中旬の公式ウェブサイトの紹介によると、ドナルド・トランプのポジションは非常に曖昧な「チーフクリプトアドボケイト」で、3人の息子のポジションも非常に曖昧な「Web3アンバサダー」です。
プロジェクトの「金皮書」では、トランプ家の4人のメンバーもこのように定義されています：
それにもかかわらず、トランプの4人のメンバーの排出位置は、他のプロジェクトの共同創設者の前にあります。
World Liberty Financialの6月中旬のチーム紹介ページ
しかし最近、チームの公式ページで4人の紹介が次のように変更されました：トランプ本人は「名誉共同創設者」となり、他の3人の息子は共同創設者となりました。
World Liberty Financialの6月中旬のチーム紹介ページ
もう一つの小さな詳細は、ドナルド・トランプ本人ともう一人の「名誉Co-Founder」であるスティーブン・ウィトコフ（Steven Witkoff、以前は公式ウェブサイトでCo-Founderとして名乗っていたが、現在は「名誉Co-Founder」に変更された）の職務内容の後に、ほとんど見えない小さな脚注「1」が追加されていることである。この脚注の説明はウェブページの最下部にあり、小さな文字で「Removed upon taking office.」と書かれている。これは、当該人物が公職に就く（take office）と、その「名誉Co-Founder」は削除されることを意味する。
これは典型的なコンプライアンスの実践であり、政府の公職にある関係者が企業の利益と対立しないようにし、アメリカの公務員や政府高官が私的なビジネス関係を断つ必要があるという倫理的要件を満たすことを目的としています。
しかし問題は、ドナルド・トランプは現在アメリカの公職者、すなわちアメリカ合衆国大統領であるということです。
トランプ家族を除いて、チームのもう一人の重要人物はトランプの長年のビジネスパートナーであり、ニューヨークの不動産大亨スティーブン・ウィトコフ（Steven Witkoff）で、名誉共同創設者を務めています。彼はウィトコフグループの創設者兼会長であり、1980年代からドナルド・トランプと知り合いで、長い付き合いがあり、よくゴルフを一緒にすることで知られる「古くからの友人兼ビジネスパートナー」です。
トランプが就任して以来、スティーブン・ビグルはトランプによって「アメリカの中東特使」に任命され、トランプに直接報告しました。彼は、イスラエル、カタール、ロシア、ウクライナの重要な交渉において中心的な役割を果たし、またトランプとプーチンの「個人的な使者」として、何度もトランプを代表してモスクワでロシアの指導者と会談しました。
ウィトコフ家族もプロジェクトに積極的に投資しました：その息子ザック・ウィトコフ（Zach Witkoff）とアレックス・ウィトコフ（Alex Witkoff）はWLFIの共同創設者です。
政商の著名人以外に、WLFIの技術と運営は主に暗号業界の人々によって担当されています。Zak FolkmanとChase Herroは共に共同創設者であり、暗号通貨分野の連続起業家です。彼らはDeFiプラットフォームDough Financeを設立しましたが、このプロジェクトは早期にハッキング攻撃を受けて失敗し、起業の経験は成功とは言えません。WLFIプロジェクトでは、FolkmanとHerroは当初会社の主要な管理者でしたが、2025年1月にトランプファミリーが所有する実体に権限を移譲しました。
別のコアメンバーであるリッチモンド・テオが、WLFIのステーブルコインと決済部門の責任者を務めています。リッチモンド・テオは、著名なコンプライアンスステーブルコイン企業パクソスの共同創設者であり、以前はアジア太平洋地域のCEOでした。さらに、チームにはコーリー・キャプラン（技術戦略責任者）、ライアン・ファン（成長責任者）などのブロックチェーン専門家や、ブランディ・レイノルズ（チーフコンプライアンスオフィサー）などの伝統的な金融コンプライアンスの専門家が含まれています。
プロジェクトには、Polychain Capitalのパートナーであるルーク・ピアソンや、イーサリアムのレイヤー2 Scrollネットワークの共同創設者であるサンディ・ペンなど、多くの顧問が招待されています。サンディ・ペンはトークンセール期間中に運営業務を支援していました。
トランプ家族のWorld Liberty Financialプロジェクトにおける株式の変化
実際、トランプ家族のWorld Liberty Financialにおける持株比率は下降し続けており、最初の75%から現在は40%にまで減少しています。
最初の75%から40%への減少した株式は、孫宇晨、DWF Labs、最近1億ドルの投資参加を発表したAqua 1基金に移転された可能性があります（あくまで推測です）。
資金調達履歴と投資機関
World Liberty Financialは2024年9月に始まって以来、複数回の資金調達を通じて7億ドル以上を集めており、評価額はトランプ政権発足後および発行後に急速に上昇しています。
著者は各ラウンドの資金調達状況を以下のように整理しました：
ここで注意すべきは、チームがトークンセールに35%のトークンを割り当てたことですが、現在のところパブリックセールは25%しか完了しておらず、残りの10%がどのように処理されるかはまだ答えがありません。
さらに、WLFIのトークンは、公募部分において追加条項で12月のロック期間が明確にされている以外のトークンには明確な解除条件と時間が設定されていませんが、現在、公募部分のトークンと同様に、すべてのトークンは転送不可能な状態にあります。
非公募部分のWLFIトークンの具体的なロック解除条件の不明確性が、プロジェクトに高度な不確実性をもたらしています。
最悪の行為は、事前に説明を行わずに、チームがこの部分のトークンを先にアンロックし、二次市場で売り払うことです。比較的合理的な方法は、パブリック募集のWLFIのアンロックの前に、非パブリック部分のトークンのアンロック計画を事前に告知し、正式なコミュニティガバナンス投票を通じて段階的にアンロックすることです。
トークン機能
WLFIは純粋なガバナンストークンであり、WLFIは何らかの配当や収益権を持たず、プロジェクト会社に対する株式の主張を代表するものではありません。その価値は主にガバナンスへの参加から生じます。
プロトコル収益の分配
WLFIの公式ホワイトペーパーでは、WLFIのプロトコル収入の取り扱いについて次のように述べられています：
「初期の3000万ドルの契約純収入は、WLF（金皮書はこの時点でWLFの略称を指し、後にWLFIに変更されます）によって多重署名管理される準備金に保管され、運営費用、賠償金、及び義務の履行に充てられます。契約純収入は、プラットフォーム使用料、トークン販売収入、広告収入、またはその他の収入源を含むすべてのチャネルからのWLF収入を含みますが、合意された支出とWLFの継続的な運営準備金を差し引いた後のものです。残りの契約純収入は、DT Marks DEFILLC、Axiom Management Group, LLC、WC Digital Fi LLCなどの法人に支払われます。これらの法人は、私たちの創業者および特定のサービス提供者（初期の支援者）と関連しています。これらの法人は、WLF契約が開始されると、受け取った費用の大部分を契約の展開に使う計画をWLFに示しています。」
つまり、プロトコルの収入は主にWLFIの背後にある企業に帰属します（これらの企業はプロトコルを支援するために大部分の費用を捻出することを約束しています）が、WLFIトークン自体はビジネス収入と直接的な関連は存在しないことが明確です。
評価：WLFIは長期的にいくらですか？
WLFIのコアビジネスはステーブルコインであるため、上場している主要な競争相手であるCircleの評価レベルを参考にし、その「時価総額/ステーブルコイン時価総額」比率を用いて、WLFIトークンの合理的な評価範囲を「大まかに」推定することができます。
6月末までに、USDCの規模は約617億です。
一方、同時期のCircleの時価総額は411億米ドルであり、オプションや転換社債などを考慮に入れると、概算での完全希薄時価総額は471億米ドルとなります。
つまり、Circleの「時価総額/ステーブルコイン時価総額」の比率は：411/617~471/617=0.66~0.76。
現在のWLFIのステーブルコイン規模22億を基に計算すると、WLFIプロジェクトの時価総額は22×0.66~0.76となり、プロジェクトの評価額は14.52から16.72億ドルの間になります。それに対応するWLFIトークンの価格は0.0145~0.0167です。
明らかに、これはWLFI投資家にとって受け入れがたい数字であり、第一ラウンドの公募投資家にとっては収支均衡線付近に過ぎません。人々はWLFIに対して高い期待を抱いており、その理由には以下のようなものが考えられます：
WLFIは初期に完全にロック解除されていなく、その流通時価総額はFDVよりもはるかに小さいため、WLFIはより高いプレミアムを享受できます。
WLFIは初期段階にあり、その潜在的な成長率はCircleよりもはるかに高いです。
WLFIは強力な政治的リソースを持っており、「トランププレミアム」があるはずで、多くのプロジェクトがWLFIとの提携を熱望するでしょう。
暗号市場の感情とバブルは株式市場よりも過激であり、WLFIはCircleよりも高いプレミアムを享受するでしょう。
WLFIは、アメリカのGeniusステーブルコイン法案の通過時期に続いて、トークンを発行し、高いマーケットセンチメントの熱気を享受する可能性があります。
……
しかし、私たちは、例えば、対応する反対理由を提起することもできます。
ステーブルコインはネットワーク効果が非常に強いビジネスであり、リーダーは新しいプレーヤーよりも強い競争優位性と高いバリュエーションプレミアムを持つべきです（トラックの第一位であるテザーの収益能力と第二位のサークルの比較を考えてみてください）。
WLFIプロジェクトの収入はWLFIとは無関係であり、WLFIトークンは価値の捕獲が不足しているため、評価時には大幅な割引が必要です。
WFLIの現在のステーブルコインの時価総額の93%はバイナンスに支えられており、自然に採用量は非常に低く、取引量は水増しがひどい。
WLFI は、おそらくトランプ家族の多くの “ライセンス許可プロジェクト” の一つに過ぎず、彼らは Trump トークンや一連のトランプ NFT と同様に、売却や運営において容赦がなく、長期的な投資ができない可能性があります。
暗号市場、特にアルトコインの流動性はすでに枯渇しており、二次プレイヤーはほとんどすべてのハードなビジネスデータに裏付けられていない話を信じていません。新しく上場するコインのほとんどは自由落下しています。
……
投資家として、あなたはどちらの意見を採用する傾向がありますか？見解は人それぞれです。
筆者の見解では、WLFIトークンの上場後の短期的な価格動向の勝敗は、一方ではGenius法案の最終的な通過内容とタイミングに依存し、より重要なのはトランプ家族がさまざまな利益送付や取引の中で、WLFIを比較的中心的な位置に置くことを望むかどうか、利益交換の媒介としてである。具体的には、「影響力のある個人\商業体\主権国家」が政治的および商業的利益を得るために、USD1を自らのビジネスプロセスに埋め込む積極的な意図を持ち（たとえ象徴的であっても）、例えばUSD1を投資通貨（(の株式投資）や決済通貨（国際貿易）として使用することが挙げられる。
もしローンチ後に同様の密なビジネスニュースが不足すれば、WLFIはトランプファミリーのビジネス地図において懸念される位置にあるかもしれません。彼らにはより良い収益のパイプラインがあります。
WLFIのローンチ後の発展を一緒に見守りましょう。
では、具体的にWLFIトークンが移転可能になるのはいつですか？
私は、アメリカの《Genius Act》法案が最終的に正式に通過した後（現在、上院を通過しています）、プロジェクトチームが自由に展開できる時間が来ると推測しています。それも遠くはありません。