著者:Wang Peng、出典:The Paper
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現地時間2025年7月18日、アメリカ合衆国大統領トランプはホワイトハウスで正式に「アメリカのステーブルコインに関する国家革新法案」（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins、略称「天才法案」Genius Act）に署名しました。これにより、アメリカが初めてデジタルステーブルコインの規制フレームワークを正式に確立したことを示します。この措置は、アメリカの金融及び貨幣システムに深遠な影響を及ぼすだけでなく、中国を含む国際社会とグローバル市場にも影響を与えることになります。
ステーブルコインは、価値が安定した資産（米ドル、ユーロ、金など）に「ペッグ」されるように設計された暗号通貨で、法定通貨のような安定性を実現することを目的としています。ビットコインやイーサリアムなどの価格変動が大きい主流の暗号資産とは異なり、ステーブルコインの一般的な形式には、法定通貨担保型、商品担保型、暗号通貨担保型、アルゴリズム型ステーブルコインなどがあります。
いわゆる**法定通貨担保型（fiat backed）**は、現在の主流なステーブルコインの種類であり、USDTやUSDCなどがあります。通常、発行者は銀行口座に同等の法定通貨や現金等価物を預けて流通をサポートし、総量と準備金は1対1の関係を保ちます。その利点は価値が安定していることですが、安全性と透明性は発行者が実際に保持している準備金に依存しています。一方、**商品担保型（commodity backed）**は、金のステーブルコインPAXGのように実物商品を準備金として使用します。**暗号通貨担保型（crypto backed）**は、主にスマートコントラクトを通じて過剰担保された暗号通貨をロックすることで通貨価値を安定させます。この方式は非常に分散化された特徴を持っていますが、実際の操作は複雑であり、担保資産の価格変動リスクに直面します。**アルゴリズムステーブルコイン（algorithmic）**は、「アルゴリズム」（algorithm）を利用して供給を調整し、価値のペッグを維持するため、実際の担保物を使用する必要がありません。このステーブルコインは理論的には需給を効率的に管理できるものの、一度信頼が崩壊すると激しい「デペッグ」が起こる可能性があります。例えば、一時期注目を集めたTerra USTステーブルコインは現在崩壊しています。
他の暗号通貨に比べて、ステーブルコインにはいくつかの利点があります。まず、低ボラティリティです。他の暗号通貨の激しい価格変動に対して、ステーブルコインは一般的に1：1のペッグ価格を維持することができ、支払い、送金、日常の取引に適しています。次に、支払いが比較的友好的です。価格が安定しているため、オンラインショッピング、国際送金、さまざまなDeFi（分散型金融）シーンでの使用に適しています。三つ目は、中介が不要です。従来の支払いシステムとは異なり、ステーブルコインは銀行などの中介を必要とせずにブロックチェーン上で自由に流通できます。四つ目は、規制とコンプライアンスの要件がより厳格です。ボラティリティの高いデジタル資産と比較して、ステーブルコインは、準備金管理、アルゴリズム設計、透明性、コンプライアンスなどの明確な要件がより多く存在します。
**2025年7月時点で、世界のステーブルコインの時価総額は2500億ドルを超え、その大部分はドルに連動するステーブルコインで構成されています。**2025年7月時点で、テザー（USDT）とUSDCは合計で86.5%の市場シェアを占め、年間オンチェーン取引総額は約36.3兆ドルに達しています。CoinDeskの調査によると、2025年5月にテザーの時価総額が初めて1500億ドルを突破しました。また、MarketWatchの報道によれば、2025年5月時点でのステーブルコインの発行総額は2470億ドルに達し、前年から54%増加し、アメリカの流通現金総量の約10%に相当します。
現在、世界的に主流のステーブルコインには、Tether（USDT）とUSDCが主に含まれています。Tetherは、最も早く発行され、規模が最大の米ドル連動のステーブルコインであり、2024年までにその準備金は1140億ドルを超え、取引シェアはステーブルコインの約70%を占めています。USDCは、Circle社とCoinbaseによって2018年に導入され、2024年末までにその資産運用規模は410億ドルに達し、イーサリアムなどの複数のブロックチェーンプラットフォームで運用されており、Visaなどの機関のアプリケーション支援を受けています。さらに、市場価値ランキングの高いものには、EthenaのUSDe（約59億ドル）、MakerDAOのDAI（約54億ドル）などがあります。
安定したコイン市場の規模は巨大ですが、JPMorganなどの大企業はその将来の成長に慎重な態度を示しており、2028年までに5000億ドルに達すると予想しています。全体として、安定したコインは短期的に顕著な拡張を経験していますが、長期的な持続可能性には依然として不確実性が存在します。
以上のことから、ステーブルコインは暗号通貨を現実資産にリンクさせることによって、ブロックチェーン技術の利点を維持しつつ、取引の価格リスクを低減させ、日常の取引における支払いの実現可能性を高めています。そして《天才法案》の制定は、アメリカ政府がステーブルコインにコンプライアンスと信頼を注入し始めたことを示し、信頼できる金融インフラストラクチャーとしての普及を目指しています。
今回トランプが署名した《天才法案》は、アメリカが初めてステーブルコインに明確な連邦規制フレームワークを与えることを示しています。その主な内容は以下の通りです：全面的なペッグ要件（ステーブルコインはドルや短期米国債などの流動資産によって1対1で裏付けられなければならない）、強制的な透明性（月ごとの準備資産の内容公表、定期的な監査及び財務諸表の公開）、発行主体の許可（基準を満たす「特許」を持つ機関のみが発行を許可され、明確に証券でもなく、銀行預金でもない）、コンプライアンスメカニズム（ステーブルコイン保有者に利息を支払うことを禁止；発行機関は法的命令に従いトークンを凍結・廃棄できる必要がある）、そして連邦+州の「二重規制」保障（階層的な規制システムを構築し、外国発行者にも入場基準を設ける）など、重要な特徴があります。下表は、ステーブルコインと他のボラティリティのある暗号通貨との違いを直感的に示しています。
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表1 ステーブルコインとその他の暗号通貨の重要な違い
実際、2024年8月、当時アメリカ大統領候補であったトランプは公開の場で次のように表明しました。「ドルが世界の基軸通貨としての地位を失った場合、その結果は戦争に負けることよりも深刻です。」彼がドルの支配的地位を非常に重視していることがわかります。2025年1月に再びホワイトハウスに入ると、トランプは暗号通貨の発展を積極的に推進し、ドルのステーブルコインの発展を強力に進めました。その背後には複数の戦略的目的が存在します。
まず、トランプは《天才法案》を通じて「完全準備メカニズム」と月次透明開示を確立し、ドルにペッグされたステーブルコインへの公衆および機関の信頼基盤を強化し、デジタル資産分野におけるドルの国際的な主導的地位を維持し、同時にEUや中国などの他の重要な経済圏が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を発展させることによる競争圧力を抑制することを目的としています。
次に、法律はアメリカ本土及び適法な外国機関に発行許可を与え、実際にはCircleやCoinbaseなどの主要企業をアメリカ市場に引き込むことを目的としており、ドルを中心としたグローバルデジタル決済チャネルを形成し、このチャネルを通じてドル及び米国債への需要を内生的に支える。
第三、アメリカは「アメリカ戦略ビットコイン準備」と「国家デジタル資産準備」を設立し、中央銀行デジタル通貨の研究開発を禁止する行政命令を出すことで、市場主導でデジタル資産を推進する姿勢を示し、中央銀行による通貨政策のコントロールの潜在的な拡大を防ぐ意図を持っています。これらの配置は、ドルを世界の準備資産としての長期的な優位性を協調的に推進する「デジタルドル戦略」を構成しています。**
これらの戦略目標が達成できるかどうかは、実現の道筋に構造的な課題と不確実性が存在します。
一方で、《天才法案》は、安定コイン市場が規制が明確で信用が強い制度環境の下で迅速に拡大することを促進する可能性があります。法案署名の翌日には、市場で取引所と金融機関がデジタルドル発行ライセンスを求める兆候がすぐに現れ、従来の銀行やVisaのような決済ネットワークも積極的に関与することを促しています。さらに、ドイツ銀行は、関連する規制が安定コインを2025年に主流の決済シーンに導入し、米国債の需要を増加させると予測しています。
しかし、重要なボトルネックは規制の調整と技術の統合です：アメリカ連邦準備制度は、現在安定コインの直接接続に対して慎重な態度を取っており、39件のメインアカウント申請のうち1件しか承認されていません。もし連邦準備制度や銀行システムのインフラを改善できなければ、安定コインの支払いおよびクロスボーダー決済における利点は必然的に制限されます。さらに、批評家は安定コインが大量にアメリカ国債を保有することが「デカップリングの償還」を引き起こすと、債券市場の動揺を引き起こし、さらには金融システムのリスクを引き起こす可能性があると警告しています。
**世界的な観点から見ると、『天才法案』は国家間のデジタル通貨競争の構図を激化させる可能性があります。**アメリカの法的枠組みは、より多くのドルペッグのステーブルコインが国際的に流通することを引き寄せ、これによりドルの世界貿易および決済システムにおける相対的な優位性が強化される一方で、欧州連合や中国などがCBDCを導入する意図に対して構造的な抑制を形成する可能性があります。
しかし、これは規制の外部効果や市場の断片化リスクを引き起こす可能性もある。アメリカの新しい規制モデルは、イギリス、EU、アジアの金融センター（シンガポールや日本など）との間に顕著な違いがあり、資本や支払いの流れの向きを再構築する引き金となる可能性がある。
さらに、大規模な民間ステーブルコインが国債を保有すると、アメリカの財政コストに対して正の影響（例えば、短期金利の低下）をもたらす可能性がありますが、同時にステーブルコインが政府の債務の「民間担い手」となる可能性もあり、一旦償還圧力が集中して放出されると、世界の債券市場に影響を及ぼすことになります。
最後に、アメリカの市場構造が潜在的な金融安定リスクに成功裏に対処できるかどうかは、規制の実施の詳細、越境規制の調整、市場の深さに依存します。これが長期的な影響を決定する鍵となるでしょう。
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アメリカがステーブルコインを通じてドルの地位を維持できるかどうかは、その戦略の構築と制度の実行にかかっています。
一方で、《天才法案》によって確立された規制枠組みは、「許可された支払いステーブルコイン発行者」（PPSI）を認可し、高品質の流動資産（例：米国債）によって完全に裏付けられることを要求し、透明性と信頼性を高めることが、ドルをグローバルデジタル資産の基盤として強化するための重要な道筋です。さらに、上記の規制は非米国発行者にも同様に厳しい条件を設定しており、デジタルドルシステムの一体性と制御性をさらに保障し、国内デジタル資産の競争がドルの主導的地位を分裂させるのを防ぐのに役立ちます。
実現の道筋に関しては、まずは制度化された信頼メカニズムを通じて、市場参加者、すなわち金融機関、国際決済プラットフォーム、企業が米ドル安定コインの取引および清算をより進んで採用するようにすることです。次に、安定コインが米国債を保有することを推進することです。この点に関して、ドイツ銀行とARKインベストは、安定コインに対する米国債の需要が徐々に増加し、国債の利回りを低下させる可能性があると考えています。さらに、米国は連邦準備制度の主口座を申請することで、安定コインの決済システムがFedwire（米国連邦準備決済システム）に直接接続できるようにし、効率と規模を向上させる計画です。
しかし、米ドルの信用が著しく低下した場合、ステーブルコインがその魅力を維持できるかどうかは疑問です。現時点では、米ドルは世界の主要な準備資産および清算通貨として機能しており、ステーブルコインの価値はそのペッグメカニズムに依存しています。もし米ドルが信用低下に直面した場合、そのペッグの基礎資産も損なわれ、ステーブルコインの価格安定性は直接的な影響を受けるでしょう。保有者は、すでに存在するユーロステーブルコインや暗号資産担保コインなど、他の通貨や資産にペッグされたステーブルコインに移行する可能性があり、これにより米ドルステーブルコインの利用範囲が分化することになります。さらに、国際社会、特に非ドル圏の国々は規制を厳しくしており、「デジタルドル化」のリスクを防ぐために、EUのMiCARなどに基づいてデジタル資産のコンプライアンス管理を行い、米ドルステーブルコインの海外拡大を制限する可能性があります。
これから見て取れるように、アメリカはステーブルコインの枠組みを通じてドルのデジタル化の道を強化するための現実的な制度基盤と市場の動力を持っていますが、その実現度は規制の実行力、連邦準備制度との統合状況、そしてドルのマクロ信用環境に依存します。もしドルの信用が重大な疑問に直面すれば、ステーブルコインの価値基盤は揺らぎ、その魅力と国際的な受容性を維持することが難しくなるでしょう。これにより、ドルのステーブルコインは調整または代替の圧力に直面することになります。
トランプ政権がステーブルコインの発展を推進する意図は、デジタル資産分野におけるドルの主導的地位を強化し、ドルを世界の準備通貨としての地位を維持することにあります。法案の実施は、ステーブルコイン市場の急速な発展を促進し、より多くの金融機関や企業の参加を引き寄せ、デジタル決済や国際決済の普及を推進する可能性があります。しかし、ステーブルコイン市場の急速な拡大は、規制の調整や技術統合などの課題をもたらす可能性があり、決済や国際決済におけるその優位性に影響を与える可能性があります。
グローバルな観点から見ると、「天才法案」は国間のデジタル通貨競争の構図を激化させる可能性があります。アメリカの法的枠組みは、より多くのドルペッグ安定コインを国際的に引き寄せ、グローバルな貿易と決済システムにおけるドルの相対的な優位性を強化するかもしれません。同時に、他の経済圏は中央銀行デジタル通貨（CBDC）の研究開発と応用を加速させ、多様化したデジタル通貨システムを形成する可能性があります。
要するに、「天才法案」の成立は、アメリカがデジタル通貨の分野で重要な一歩を踏み出したことを示しており、世界の金融システムに深遠な影響を及ぼす可能性があります。しかし、その期待される目標を達成できるかどうかは、規制の実行力、クロスボーダー規制の調整、市場の反応など、さまざまな要因を観察する必要があります。今後、デジタル通貨の発展はより多くの機会と課題に直面することになるため、各方面が注意深く注視する価値があります。
(筆者は華中科技大学国家統治研究所研究員)
