暗号資産の各サイクルでは、必ず何らかのエンジンが市場の炎を点火します。今年の新たな資本物語——Digital Asset Treasury（DAT）——は、過去三ヶ月の暗号資産市場の新しいエンジンであり、主流のアルトコインに大量の買い資金を注入し、企業のバランスシートに暗号化時代の新たな定義を与えました。
暗号資産市場経験したすべての周期は、まずビットコインの大旗を掲げることから始まります。この周期でのビットコインの上昇は、四つの駆動要因によるものです：
長期保有者（LTH）の信仰：長期保有者(Long Term Holders)は、ビットコイン市場の定海神針のようで、ビットコインの価格が停滞している時に自発的に強い合意を形成することができる。ブロックチェーン上のデータによれば、前回のサイクルの寒冬を経て、2023年第4四半期における長期保有者のBTC保有量は1452万枚を突破し、歴史的なピークを記録した。その「ダイヤモンドハンド」特性は市場に堅固な基盤を構築し、流通量の縮小の基本盤でもある。
ソース: Glassnode
ビットコインETFの資金の流れ：2024年から、BlackRock、Fidelityなどの伝統的な大手が次々とビットコイン現物ETFを発表し、上場から3ヶ月で純買入額が150億ドルを超え、現在までに累計で596,300枚のBTC（時価総額1500億ドル以上）を純買入しており、暗号資産市場の資金構造を完全に書き換えています。
上場企業のDAT戦略：MicroStrategyの戦略転換、Bitcoin Treasury戦略の開始により、株式-債券-通貨の三輪駆動の資本錬金術モデルを開創しました——ゼロ金利の転換社債/株式の増発で資金を調達し、BTCを購入し、評価を反哺し、株価を押し上げ、再融資を行います。この戦略の根底にある論理は：その時価総額が帳簿上の暗号資産の価値に対してプレミアムがある場合、定増、転換社債、優先株などの金融工具を利用して市場から資金を調達し、さらに多くの暗号資産を購入することによって、上場企業がより少ないコストでより多くの資産を蓄積する効果を達成することです。MicroStrategyはこの財庫戦略を通じて62.8万枚以上のBTCを累計購入し、この財庫戦略は134以上の上場企業がBTCを財庫に組み入れることを促し、累計で94.9万枚以上のBTCを蓄積しました。
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国家戦略ビットコイン準備：2025年初頭、トランプがホワイトハウスに復帰した後、行政命令を発表し、国家レベルで戦略ビットコイン準備（Strategic Bitcoin Reserve）の設立を宣言。財務省および各州政府にBTCの戦略的準備モデルを探求するよう促し、ビットコインに新たな地政学的次元の準備価値を与え、ビットコインに前例のない国家的叙事の想像の余地を注入する。
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これにより、ビットコインは四つの原動力を駆使して12万ドルに達しましたが、短期的にはビットコインが再び飛躍するためのエンジンは見当たりません。しかし、MicroStrategyの財務戦略は多くの機関にインスピレーションを与え、彼らはDAT戦略を主流のアルトに適用し、その結果、いくつかの主流アルトに新たなエンジンを見つけました。
イーサリアム ETF は 2024 年に承認されたものの、ETH/BTC 為替レートの期待通りの上昇を引き起こさず、むしろ継続的に弱含みとなっています。2025 年 4 月に DAT 戦略が ETH において再現されるまで、本当の意味で ETH 市場が活性化されることはありませんでした。その中でのリーダーは、イーサリアム財団を超える保有量を持つ 2 つの「財庫会社」である BitMine (BMNR) と Sharplink Gaming (SBET) です。
2025年5月27日、SharpLink Gamingは、同社の主要な財務準備資産としてETHを購入するための4億2,500万ドルの資金調達ラウンドを発表し、SBETは最初のイーサリアム準備会社となりました。 このラウンドはConsensysが主導し、Pantera Capital、ParaFi Capital、Galaxy Digitalなどの暗号機関が参加しました。 ジョセフ・ルビンは取締役会長に任命され、同社の中核事業の発展を支援する戦略アドバイザーを務めました。
ジョセフ・ルビンは2013年末にヴィタリックがイーサリアムのホワイトペーパーを発表した時点でイーサリアム開発チームに参加したため、イーサリアムの8人の共同創設者の1人と広く見なされています。2015年、イーサリアムチェーン上のアプリケーションの実現を進めるために、ジョセフ・ルビンはコンセンシスを設立し、MetaMaskやLineaなど、数十の有名な子プロジェクトを次々と孵化させました。
SharpLink GamingのETH財庫戦略が始まって以来、ETHを継続的に追加しており、現在の保有量は42.82万枚に達しており、イーサリアム財団を超える保有規模を持つ初の機関です。
ビットマイン(BMNR)
2025年6月30日、BitMineはETHトレジャリー戦略を開始するための2億5,000万ドルの資金調達を発表し、Pantera Capital、Founders Fund、Galaxy Digital、Krakenなど複数の暗号機関が参加しました。 その後、シリコンバレーのベンチャーキャピタルの神様であるピーター・ティール氏や、「木の姉妹」であるアーク・インベストメントから資本注入を受けました。
BitMineがETH財庫戦略を開始した日、BitMineはTomas Jong Leeを会長に任命しました。彼は前モルガン・スタンレーのチーフ株式ストラテジストで、2017年から暗号化市場に注目し、頻繁に市場の予測を公開しており、「死にかけの強気」という位置付けです……明らかにこの戦略を実行するのに適しています。Tomas Jong LeeがBitMineの会長に就任した後、彼は主流メディアに頻繁に登場し、イーサリアムの投資機会を解説しています。
わずか1か月の間に、BitMineのETH保有は急速に62.5万枚ETHに拡大し、Sharplink Gamingやイーサリアム財団を超えて最も多くのETHを保有する企業となりました。
ソース: Strategicethreserve
ETHトレジャリーは流入をもたらしただけでなく、The Ether Machine、Bit Digital、BTCS Inc.、GameSquare Holdings、Intchains Groupなどのより多くの企業を引き付けてETHトレジャリー戦略を開始し、同時にETH価格の下落を一挙に逆転させ、コミュニティの信念、価格決定力、言説力のレベルでイーサリアム財団の独占的地位を揺るがしました。 Tomas Jong Lee氏とJoseph Rubin氏が現在のETHの価格動向について語っているのは本物と言っても過言ではありません。
イーサリアムのDAT戦略がETH価格の下落を逆転させ、これにより多くの機関がDAT戦略の布置を始めました。SOL、BNB、ENA、HYPEなどのプロジェクトの財庫戦略が相次いで登場し、一時的にDAT戦略が主流のアルトコインの上昇エンジンとなりました。
これまでに、8社がStrategic SOL Reserveを立ち上げ、合計300万SOL以上の準備金があり、そのうちUpexiとDeFi Developmentが準備金の大部分を占めています。
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DeFi Development Corps(DFDV):2025年4月、Pantera Capitalは、SOLを準備資産として使用した米国初の上場企業であるDeFi Development Corpsに投資しました。 DFDVのメンバーのほとんどはKrakenのトップマネジメントであり、CFOはSolanaバリデーターを実行しており、チームはSolanaを深く理解しています。 現在までに、DFDVのSOL準備金は999,900に達し、株価は過去6か月で20倍以上に上昇しました。
Upexi：2025年4月から7月の間に、UpexiはそのSOL保有量を73,500枚から180万枚に増加させました。Upexiが保有するSOLはほぼ全てがステーキングに使用されており、8%の年利を基に、UpexiはSOL財庫戦略により、毎年約2,600万ドルのステーキング報酬を得ることを予想しています。Upexiは主にトークンのロックディスカウント購入、ステーキング戦略、及び株式の増発と転換社債の形でSOLの備蓄数量を増やしています。
SOL Strategies Inc.（HODL）：これは、段階的にSOLの戦略的準備計画を発表した上場企業の一つです。2025年初頭、彼らは5億ドルの転換社債を発行し、SOLの財庫を設立し、検証ノードの運営に参加しました。現在までに、SOL Strategiesは約26万枚のSOLを保有しており、その大部分は機関の検証ノードのステーキングに使用されており、混合利回りは6%-8%の間です。
さらに、BNB、ENA、HYPE、その他のプロジェクトも、対応するトークンのDAT戦略を立ち上げるための独自の機関を持っています。 たとえば、BNBにはCEA Industries Inc(VAPE)があり、YZi Labsが参加しています。 Hyperliquidには、Paradigmが資金提供するSonnet Bio Therapeutics(SONN)があります。 Ethenaには、Ethena Foundationの後援の下で設立されたStablecoinXがあります。
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マイクロストラテジーは「三重フライホイール」（株式と通貨の共鳴フライホイール、株式と債券の協調フライホイール、通貨と債券のアービトラージフライホイール）を駆使してビットコインの準備戦略を展開し、階層化販売戦略で三種類の資本（優先株が固定収入投資家をロックインし、転換社債がアービトラージファンドを引き付け、株式がリスクのゲームを引き受ける）を捕捉します。
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MicroStrategyは現在、1サイクル以上(4年)実行し、コインスパイラルを達成した唯一のDAT戦略会社です。
MicroStrategyとは異なり、ETH財庫の双雄は最近「ETH財庫戦略」に転換したものであり、背後にはイーサリアムに重く投資している機関が支えている。
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ビットコインとは異なり、イーサリアムはPoSメカニズムであるため、ETHはステーキング可能で、安定したオンチェーン収益を生む特性を持っています。したがって、ETHは「デジタル国債」としての位置づけとなり、年率収益率は約4%です。これも上場企業がETHを保有する一つの利点であり、安定したステーキング収益を得ることができます。これにより、上場企業はETHの価格上昇によって資産価値の増加を享受できる可能性があり、同時にステーキングから安定したキャッシュフローを得ることができます。
SolanaのDAT戦略はEthereumに似ており、ステーキング収益を得ることができ、6%-8%の年利回りはETHのステーキング収益率よりも高いです。また、下半期にSOLの現物ETFが承認されるという期待が重なり、SOLの市場でのパフォーマンスも期待できます。
DATが主流アルトコインの新しいエンジンとなる理由。主な理由は：上場企業において、企業の財務戦略とチェーン上の資産を深く融合させ、新しい資産を上場企業に組み込んだ；暗号資産プロジェクトにおいて、暗号資産市場に堅実な買い支えの資金基盤を提供するだけでなく、より多くの伝統的資本と長期投資家の関心を引き付けた。マイクロストラテジーの財務報告が「一株あたりの通貨量」を語り始め、BitMineのETHステーキングの利益が四半期電話会議の焦点となり、SOL Strategies Inc.の財務報告電話会議で投資家が機関検証ノードのステーキング利益率に注目する時…暗号業界は新しい時代に突入する。
空中楼閣のようなDAT戦略には警戒が必要です。私たちの観察によれば、マイクロストラテジーの「三重フライホイール」資金調達ルートを除いて、ほとんどの主流アルトコインのDAT戦略の初期資金はプロジェクトの財団自体、トークンの主要投資者、またはエコシステムのコアノードから来ています。例えば、SONNの1000万枚のHYPEはParadigmが保有するHYPEトークンから直接注入され、StablecoinXのENAはPIPEラウンドの投資者が自分が保有するENAトークンを直接使用して注入することができます……これらは本質的には新たな実際の買い注文ではありません。文中に挙げられたプロジェクトは、結局のところ多かれ少なかれ実際の買い注文を持つDAT戦略の事例ですが、文中に挙げられていないプロジェクトの中には、そのDAT戦略が実際には「左足で右足を踏む」ものであるものもあります。
明斯キーの瞬間に対するDAT戦略の反射性に警戒が必要です。DAT戦略は資本市場のフィードバックメカニズムに高度に依存しており、通貨価格、株式時価総額、再資金調達能力の間に密接なフィードバックループが形成されています。このループが良好に機能している場合、通貨価格と株式時価総額が同時に増加し、企業の再資金調達能力も高くなります。しかし、このループが悪化すると、連鎖反応を引き起こす可能性があります：通貨価格の下落 → 一株当たりの価値の減少 → 株式時価総額のプレミアム収縮 → 再資金調達能力の低下 → 強制的な持ち高削減 → 通貨価格のさらなる下落 → 他のDAT戦略企業も強制的に持ち高削減 → 踏みつけが形成される。
デジタル資産のリザーブ戦略の出現は、この牛市の勝敗が、もはや技術革新や応用革新だけに依存するのではなく、財務の可配置性も重要であることを意味するかもしれません。市場の資金は、資産負債表に適した少数の通貨に集まる可能性があり、「強者恒強」の状態を示すでしょう。
