暗号資産の各サイクルでは、必ず何らかのエンジンが市場の炎を燃え上がらせます。今年の新しい資本ストーリー——Digital Asset Treasury（DAT）——は、過去3ヶ月の暗号資産市場の新たなエンジンであり、主流アルトに大量の買い資金を注入し、企業のバランスシートにCrypto時代の全く新しい定義を与えました。
暗号資産市場経験したすべての周期は、まずビットコインの大旗を掲げることから始まります。この周期におけるビットコインの上昇は、四つの駆動要因から来ています：
長期保有者（LTH）の信仰：長期保有者(Long Term Holders)はビットコイン市場の定海神針のようであり、彼らはビットコインの価格が下がるときに常に自発的に強い合意を形成します。オンチェーンのデータによれば、前回のサイクルの冬を経て、長期保有者のBTC保有量は2023年Q4に1452万枚を突破し、歴史的なピークを記録しました。その「ダイヤモンドハンド」の特性は市場に堅実な基盤を構築するものであり、流通量の縮小の基本盤でもあります。
ソース: Glassnode
ビットコイン ETFの資金の流れ：2024年から、BlackRock、Fidelityなどの伝統的な巨頭が次々とビットコイン現物ETFを発表し、上場して3ヶ月で純購入額は150億ドルを超え、現在までに累計純購入額は596,300枚のBTC（時価総額1500億ドル以上）に達し、暗号資産市場の資金構造を根本的に書き換えました。
ソース: Coinglass
上場企業のDAT戦略：MicroStrategyの戦略転換、Bitcoin Treasury戦略の開始は、株-債-通貨の三重駆動の資本錬金術モデルを開創しました——ゼロ金利の転換社債/株式増発を通じて資金を調達し、BTCを購入し、評価を反哺し、株価を押し上げ、再融資を行います。この戦略の根底にある論理は、彼らの時価総額が帳簿上の暗号資産価値に対してプレミアムが存在する際に、定増、転換社債、優先株などの金融工具を利用して市場から資金を調達し、より多くの暗号資産を購入することで、上場企業がより少ないコストでより多くの資産を蓄積する効果を達成するというものです。MicroStrategyはこの財庫戦略を通じて62.8万BTC以上を累積して購入しました。この財庫戦略は、134社以上の上場企業がBTCを財庫に取り入れることを促し、94.9万BTC以上を累積して備蓄しました。
出典:CoinMarketCap
国家戦略ビットコイン準備：2025年初め、トランプがホワイトハウスに復帰した後、行政命令を発表し、国家レベルで戦略ビットコイン準備（Strategic Bitcoin Reserve）を設立することを宣言し、財務省および各州政府にBTCの戦略的準備モデルを探求させ、ビットコインに新たな地政学的次元の準備価値を与え、ビットコインに前所未有の国家的叙事想像空間を注入する。
ソース: BitcoinTreasuries
これにより、ビットコインは四つの駆動力によって12万ドルに達しましたが、短期的にはビットコインが再び飛躍するための十分なエンジンは見えていません。しかし、MicroStrategyの財務戦略は多くの機関にインスピレーションを与え、彼らはDAT戦略を主流のアルトコインに適用し、一部の主流アルトコインに新たなエンジンを見出しました。
イーサリアム ETF は 2024 年に承認されたものの、ETH/BTC 為替レートの予定通りの上昇を引き起こさず、むしろ継続的に弱含みとなっています。2025 年 4 月に、DAT 戦略が ETH において再現されるまで、ようやく ETH 市場が活発化しました。その中で、イーサリアム財団を超える保有量を持つ「財庫会社」として先頭を切っているのは、BitMine (BMNR) と Sharplink Gaming (SBET) の二社です。
シャープリンクゲーミング(SBET)
2025年5月27日、SharpLink Gamingは、同社の主要な財務準備資産としてETHを購入するための4億2,500万ドルの資金調達ラウンドを発表し、SBETは最初のイーサリアム準備会社となりました。 このラウンドはConsensysが主導し、Pantera Capital、ParaFi Capital、Galaxy Digitalなどの暗号機関が参加しました。 ジョセフ・ルビンは取締役会長に任命され、同社の中核事業の発展を支援する戦略アドバイザーを務めました。
Joseph Rubinは2013年末にVitalikがイーサリアムのホワイトペーパーを発表した際にイーサリアム開発チームに参加したため、イーサリアムの8人の共同創設者の一人と広く見なされています。2015年にはイーサリアムチェーン上のアプリケーションの実現を推進するために、Joseph RubinはConsensysを設立し、MetaMaskやLineaなど、数十の著名なサブプロジェクトを次々と孵化させました。
SharpLink GamingのETH財庫戦略が始まって以来、ETHが継続的に追加購入されており、現在の保有量は42.82万枚に達しており、イーサリアム財団を超える保有規模を持つ最初の機関となっています。
ビットマイン(BMNR)
2025年6月30日、BitMineはETH財庫戦略を開始するために2.5億ドルの資金調達を発表し、Pantera Capital、Founders Fund、Galaxy Digital、Krakenを含む多くの暗号資産機関が投資しました。その後、シリコンバレーのベンチャーキャピタルの巨匠ピーター・ティールと「キャシー・ウッド」のArk Investmentからも出資を受けました。
BitMineがETHファンド戦略を開始した日、BitMineはTomas Jong Leeを会長に任命しました。彼は前モルガン・スタンレーのチーフ株式ストラテジストで、2017年から暗号化資産分野に注目し、頻繁に市場予測を公表している「死にかけた強気派」です……明らかにこの戦略を実行するのに適しているようです。Tomas Jong LeeがBitMineの会長に就任した後、主流メディアに頻繁に登場し、イーサリアムの投資機会について解説しています。
たった1ヶ月の間に、BitMineのETH保有量は急速に62.5万枚ETHに拡大し、Sharplink Gamingおよびイーサリアム財団を超えて、最も多くのETHを保有する企業となりました。
ソース: Strategicethreserve
ETHトレジャリーは流入をもたらしただけでなく、The Ether Machine、Bit Digital、BTCS Inc.、GameSquare Holdings、Intchains Groupなどのより多くの企業を引き付けてETHトレジャリー戦略を開始し、同時にETH価格の下落を一挙に逆転させ、コミュニティの信念、価格決定力、言説力のレベルでイーサリアム財団の独占的地位を揺るがしました。 Tomas Jong Lee氏とJoseph Rubin氏が現在のETHの価格動向について語っているのは本物と言っても過言ではありません。
イーサリアムのDAT戦略はETH価格の下落を逆転させ、これにより多くの機関がDAT戦略の配置を始めました。SOL、BNB、ENA、HYPEなどのプロジェクトの財庫戦略が相次いで登場し、一時的にDAT戦略は主流のアルトコインの上昇エンジンとなりました。
これまでに、8社がStrategic SOL Reserveを立ち上げ、合計300万SOL以上の準備金があり、そのうちUpexiとDeFi Developmentが準備金の大部分を占めています。
DeFi Development Corps(DFDV):2025年4月、Pantera Capitalは、SOLを準備資産として使用した米国初の上場企業であるDeFi Development Corpsに投資しました。 DFDVのメンバーのほとんどはKrakenのトップマネジメントであり、CFOはSolanaバリデーターを実行しており、チームはSolanaを深く理解しています。 現在までに、DFDVのSOL準備金は999,900に達し、株価は過去6か月で20倍以上に上昇しました。
Upexi：2025年4月から7月の間に、UpexiはそのSOL保有量を73,500枚から180万枚に増加させました。Upexiが保有するSOLのほとんどはステーキングに使用されており、年率8%に基づいて、UpexiはSOLファンド戦略を通じて、毎年約2,600万ドルのステーキング報酬を生み出すと予想しています。Upexiは主にトークンロックディスカウント購入、ステーキング戦略、株式増資および転換社債の方式でSOLの準備数量を増加させています。
SOL Strategies Inc.（HODL）：これは、段階的にSOLの戦略的備蓄計画を発表した上場企業の一つでもあります。2025年初頭、彼らは5億ドルの転換社債を発行し、SOLの財庫を構築し、バリデータノードの運営に参加しました。現在、SOL Strategiesは約26万SOLを保有しており、その大部分は機関バリデータノードのステーキングに使用され、混合利回りは6％から8％の間です。
さらに、BNB、ENA、HYPE、その他のプロジェクトも、対応するトークンのDAT戦略を立ち上げるための独自の機関を持っています。 たとえば、BNBにはCEA Industries Inc(VAPE)があり、YZi Labsが参加しています。 Hyperliquidには、Paradigmが資金提供するSonnet Bio Therapeutics(SONN)があります。 Ethenaには、Ethena Foundationの後援の下で設立されたStablecoinXがあります。
マイクロストラテジーは「三重フライホイール」（株式と通貨の共鳴フライホイール、株式と債券の協調フライホイール、通貨と債券のアービトラージフライホイール）を用いてビットコインの準備戦略を展開し、グレード販売戦略で三種類の資本（優先株式で固定収入投資家をロック、転換社債でアービトラージファンドを引き寄せ、株式でリスクを担うゲーム）を捕獲します。
制図：IOBCキャピタル
MicroStrategyは現在、1サイクル（4年）以上運営され、株式と通貨のスパイラル上昇を達成した唯一のDAT戦略会社です。
MicroStrategyとは異なり、ETHファンドの双雄は最近になって「ETHファンド戦略」に転向したもので、背後にはいずれもイーサリアムに多額の投資を行っている機関投資家の支援がある。
グラフィック:IOBCキャピタル
ビットコインとは異なり、イーサリアムは PoS メカニズムを採用しているため、ETH はステーキング可能で、安定したオンチェーン収益を生み出す特性を備えています。したがって、ETH は「デジタル国債」に似た位置づけとなり、年利回りは約4%です。これが上場企業が ETH を保有する一つの利点でもあります——安定したステーキング収益を得ることができます——これにより上場企業は ETH の価格上昇による資産価値の増加を享受する可能性があるだけでなく、ステーキングによる安定したキャッシュフローも得ることができます。
SolanaのDAT戦略はイーサリアムに似ており、ステーキング報酬を得ることができます。また、その年率6%-8%の利回りはETHのステーキング利回りよりも高く、下半期にSOL現物ETFが承認される期待も重なり、SOLの市場パフォーマンスも期待できます。
###第四に、DATの戦略的意義と再帰性のリスク
DATが主流アルトの新エンジンとなった理由。主な要因は：上場企業において、企業の財務戦略をオンチェーン資産と深く融合させ、新たな資産を上場企業に取り込むことに成功した；暗号資産プロジェクトにおいては、暗号資産市場に対して堅実な買い支え資金基盤を提供するだけでなく、より多くの伝統的資本や長期投資家の注目を集めている。マイクロストラテジーの財務報告が「1株あたりの通貨量」について語り始め、BitMineのETHステーキング収益が四半期電話会議の焦点となり、SOL Strategies Inc.の財務報告電話会議では投資家が機関検証ノードのステーキング収益率に注目している時、暗号業界は新たな時代に突入する。
空中楼閣型のDAT戦略には警戒が必要です。我々が観察したところ、マイクロストラテジーの「トリプルフライホイール」資金調達経路を除いて、ほとんどの主流アルトコインのDAT戦略の初期資金は、プロジェクトの財団自体、トークンの主要投資家、またはエコシステムのコアノードから来ています。例えば、SONNの1000万枚のHYPEはParadigmが保有するHYPEトークンから直接注入され、StablecoinXのENAはPIPEラウンドの投資家が自分が保有するENAトークンを直接注入することができます……これらは本質的に新たなリアルな買い注文ではありません。文中に挙げられたプロジェクトは、多少なりともリアルな買い注文を持つDAT戦略の事例が存在しますが、文中に記載されていないプロジェクトの中には、そのDAT戦略が実際には「左足で右足を踏む」ものであるものもあります。
明斯キー・モーメントにおけるDAT戦略の反射性に警戒する必要があります。DAT戦略は資本市場のフィードバックメカニズムに高度に依存しており、通貨価格、株式時価総額、再融資能力の間に密接なフィードバックループが形成されています。このループが良性に機能しているときは、通貨価格と株式時価総額が同時に成長し、企業の再融資能力も強いです。一旦このループが悪性に機能すると、連鎖反応を引き起こす可能性があります：通貨価格の下落 → 一株あたりの価値の減少 → 株式時価総額のプレミアム収縮 → 再融資能力の低下 → 短縮を余儀なくされる → 通貨価格のさらなる下落 → 他のDAT戦略企業も短縮を余儀なくされる → 踏みつけが形成される。
デジタル資産の備蓄戦略の出現は、次のことを意味するかもしれません：このラウンドの牛市の勝敗は、もはや誰が最も技術革新や応用革新を持っているかだけではなく、財務的な可配置性も非常に重要です。市場の資金は、資産負債表に適した少数の通貨に集まる可能性があり、「強者恒強」の状態を示すでしょう。
