ウィンウィン時代は終わりました。
2年間で、Hyperliquidは0.3%の市場シェアから66%に急増し、シンプルで強力な約束でdYdXを打ち負かしました：97%の取引手数料をトークンの買い戻しに使用。もはやGalaxyでタスクをこなしてエアドロップを得るのではなく、ホルダーが直接実際の利益を共有します。
Uniswapが手数料分配を開始し、Aaveが買戻しプログラムを立ち上げると、全体のDeFiエコシステムは「お金をばら撒いて量を増やす」から「価値の蓄積」への歴史的な変革を経験しています。トークンエコノミクス2.0の時代が到来し、ゲームルールは完全に書き換えられました。
私たちがdYdXのかつての栄光に感嘆している間に、Hyperliquidは静かに完璧な"クーデター"を達成しました。
わずか2年で、Hyperliquidは0.3%の市場シェアから66%のピークに急増し、現在は64.8%の市場支配率で安定しています。一方、かつての王者dYdXは、市場シェアが73%からわずか4.61%に暴落しました。
これは単なる市場競争ではなく、トークンエコノミクスが1.0から2.0へと進化する象徴的な出来事です。
Hyperliquidの成績表を見てみましょう。取引量は2023年の210億ドルから2024年には5700億ドルに急増し、増加率は25.3倍に達しました。日々の取引量は150億ドルから220億ドルの間で安定し、ピーク時には220億ドルに達しています。ユーザー数も9倍増加し、31,000人から30万人に急増しました。
これらの数字の背後には、完全な技術と経済学の二重イノベーションシステムがあります。
Hyperliquidの技術的利点は確かに印象的です。それは独立したHyper BFTコンセンサスメカニズムを採用しており、10万件の注文/秒の超高速処理能力を実現し、完全なオンチェーンの注文簿モデルを維持しています。最も重要なのは、ミリ秒単位の実行速度を達成し、真に中央集権型取引所に近いユーザー体験を実現していることです。
しかし、Hyperliquidを際立たせるのは、その革命的なトークンエコノミクスのデザインです。
歴史を振り返ると、dYdXは優れた製品とトークンエコノミクスを持つ数少ないプロジェクトの一つでした。Uniswapが収益をUniswap Labsに提供するのとは異なり、dYdXはv4バージョン以降、トークン保有者が本当に利益を得られるようにしました——dYdXトークンをステーキングすることで収益を得るのです。
アーキテクチャの観点から見ると、dYdXは常に技術の最前線を走っています。V3バージョンはStarkWareのStarkExを使用し、V4バージョンは独立したアプリケーションチェーンを持つ唯一の永久契約DEXとなり、自分の技術スタックを完全に制御しています。
###敗北もシャオ・ホーです:独立したチェーンの価格
しかし、成長も萧何によるもので、失敗も萧何によるものである。dYdXの技術的優位性は最終的にそれの負担となった。
まずは移行タイミングの誤判断です。V4をCosmosエコシステムに移行する際のタイミングは非常に微妙でした。当時dYdXはリーダーであり、「やりたいことはやる」という心態が生まれた可能性がありますが、Hyperliquidが強く台頭していることに気付かなかったのです。
次に、ユーザーの摩擦が致命的な傷となります。独立した技術スタックは自主性をもたらしますが、同時に大きなユーザー摩擦も引き起こします。ユーザーは新しいネットワークに適応する必要があり、競争が激しい市場では、ウォレットを変更するだけでもユーザーが流出する可能性があります。
最後は、ロック解除の圧力とトークン発行の期待の比較です。Hyperliquidがまだ強い発行期待を持っている一方で、dYdXはトークンのロック解除圧力に直面しています。2023年12月には、価値50億ドルのdYdXトークンがロック解除されるため、大きな売り圧力が生じます。
注目すべきはGMXという"千年の二番手"です。先頭にはなったことがありませんが、Hyperliquidが爆発的に成長している状況でも、GMXの市場地位は依然として堅固です。
GMXの安定性は、急速に変化する業界においても堅実な経営が価値を持つことを証明しています。
従来の1.0モデルは本質的にインセンティブ駆動の成長モデルです。プロジェクト側はトークンインセンティブに過度に依存してユーザーを引き付け、実際にはトークンで「購入」したり取引量を増やしたりしています。これは、初期の滴滴の補助金戦争に似ています。しかし、問題は、トークンを発行するたびにプロジェクト側の「負債」が増えることです。
このモードでは、トークンは純粋な報酬ツールに過ぎなくなります。ユーザーはトークンを「地面に落ちている5元」と見なし、保持する価値はなく、現金化への衝動しかありません。インセンティブが停止すると、ユーザーは直ちに離脱し、ユーザーを継続的にインセンティブする必要があり、ユーザーが常に離脱し、トークンの価値が希薄化し、さらに多くのインセンティブが必要になる悪循環を形成します。
ウーリングの時代についての###考察
このようなモデルは「羊毛を刈る」文化を生み出しました。Galaxy、TaskOnなどのタスクプラットフォームは、プロジェクト側が流量を購入する場所となり、ユーザーの忠誠心は非常に低く、インセンティブが高いところに行くため、最終的な転換率は悲惨で、百分の零点几の転換率が常態化しています。
ある実際のケースは問題をよく説明しています：あるプロジェクトがLinearと提携したことで、一晩でTwitterのフォロワーが10万人に達しましたが、最終的に実際に転換されたユーザーはごくわずかでした。大量のマーケティング投資は結局、儚いものであり、真のユーザーベースを形成することはできませんでした。
2.0モードの核心は、インセンティブ駆動から価値捕獲駆動に移行することです。
まず、製品市場適合(PMF)が前提条件として必要であり、持続可能なキャッシュフローを含む必要があります。また、資金調達資金だけで買い戻しを行うことはできず、実際のユーザー価値創造が必要です。
価値分配には主に二つの方法があります。受動的な方法はプロジェクト側が自社のトークンを買い戻すことで価値を上昇させること、能動的な方法はアクティブな参加者（例えばステーキング者）に価値を配分することです。この変化により、トークンの価値はプロジェクトの実際のパフォーマンスにリンクされ、無限のインセンティブ投資に依存しないことが保証されます。
Hyperliquidのトークンエコノミクスは教科書レベルです：97%の取引手数料がHYPEトークンの買戻しに使われ、買戻し基金は10億ドルを超え、月間の上昇率は65%に達し、一時は42ドルの歴史的最高値に達しました。
このデザインの巧妙さは、直接的な価値の伝達を実現していることにあります。受動的な保有者にとっては、購入すれば何もせずに待つことができ、プロジェクト側が価値を押し上げる責任を負います。さらに重要なのは、この買い戻しがインフレ報酬ではなく、実際の収入に基づいているため、実際のキャッシュフローの支えが保証されていることです。
供給と需要のバランスに関して、大量の買い戻しが流通不足を引き起こし、需要が変わらない場合、価格は自然に上昇します。持続可能性においては、収入は実際の取引手数料から得られ、DeFiは自然にキャッシュフローを生み出し、インフレによる保有者の価値の希薄化に依存しません。
現在のDeFiエコシステムでは、私たちは三つの主要な価値配分モデルを観察することができます：
代表的なプロジェクト:Uniswap、SushiSwap
Uniswapはフォーラムで提案を通じて、一定割合の手数料をプロトコルに配分し始めました。この提案が承認された後、UNIトークンは65%暴騰し、12ドルを超えました。
SushiSwapは50%のプラットフォーム取引手数料分配を実施し、DEX取引手数料、アグリゲーター手数料、永続DEX手数料などの複数の収入源を組み合わせ、4年間ロックされた参加者に豊富なリターンを提供します。
代表的なプロジェクト:Hyperliquid、Aave、Jupiter、dYdX
Aaveは毎週100万ドルの自社株買いを行い、6ヶ月以上継続しており、2400万ドル以上を投資してトークン価格を40%押し上げました。
Jupiterは50%の運営収入を使ってJUPトークンを買い戻し、3年間ロックします。年次買い戻し能力は約2.5億ドルです。
DYDX25%プロトコル手数料は毎月の買い戻しに使用されます
代表的なプロジェクト:Aave Umbrella、MakerDAO
Aaveの新しいシステムは、基盤となるaTokenに6%のUSDC利回りを提供し、さらに4%の安全利回りを加え、利回りを10%以上に引き上げます。
MakerDAOは、実体資産によって5%のDAI貯蓄金利をサポートし、持続可能な実際の収益を提供します。
ステーキングが2.0時代の重要なメカニズムとなる理由は、核心に利益の結びつきがあるからです。
1. 追加のコミットメント
2. 積極的な参加によるインセンティブ
3. 流通ロック
人の道徳はある程度流動的です。もし純粋に道徳的な制約に頼るなら、成功率は20%しかないかもしれませんが、"悪いことをすればお金がない"のであれば、成功率は80%に達することができます。
ステーキングメカニズムは、この人間の特性を巧妙に利用し、経済的インセンティブを通じてネットワークの安全性と参加度を確保します。
合格したトークン保有者に直接トークンを報酬として付与します。例えば、イーサリアムのステーキング：
###戦略2:サービス手数料の割引
トークン保有者に対して手数料の割引または返金を提供する：
バイナンスは二つの戦略を併用した典型的な例である：BNBを保有することで手数料の割引を受けられるだけでなく、新しいコインのマイニングに参加したり、さまざまなエアドロップを受け取ることもできる。
現在のDeFiプロジェクトはますます銀行が預金者を奪い合うようになってきています：
2.0モードの核心は健康な価値の閉ループを構築することです：
→ユーザーは支払いをして利用することに同意しています 2. ユーザーは収入を得る
→プロジェクトには資金の買い戻しまたは配当があります 3. トークン保有者は利益を得る
→より長期的に保有したい 4. トークンの価値が安定して上昇する
→より多くのユーザーを引き付ける
このモデルは1.0時代の悪循環を避け、持続可能な正のスパイラルを形成しました。
TGEを考慮する前に、プロジェクトチームは正直にいくつかの質問に答える必要があります：
製品市場の適合はすでに存在していますか？それとも探す必要がありますか？ 2. トークンの価値はどこにありますか？
"ガバナンストークン"という抽象的な概念だけではいけない 3. 価値を持続的に分配するには？
資金調達の資金だけでインセンティブを与えることはできない
コア原則：トークン保有者とプロジェクトを成功に結びつける
避けるべき罠：
収入源を確認する：
価値分布を見てください:
競争の堀を見る：
私たちは暗号通貨の歴史における重要なパラダイムシフトを目撃しています。
ビットコインの価値保存から、イーサリアムのスマートコントラクトプラットフォーム、さらにはDeFiの金融革新まで、各パラダイムシフトはこの業界の価値創造の方法を再定義しています。
トークンエコノミー2.0は、暗号プロジェクトが「技術実験」から「ビジネス実体」への成熟した変化を表しています。プロジェクトはもはや単にコインを発行して資金を集めるのではなく、伝統的な企業のように行動する必要があります：
この変化は業界全体にとって非常に健康的です：
これは「一夜にして富を得る」機会が減少することを意味しますが、業界全体の長期的な発展はより堅実で持続可能になります。
この新時代で成功を収めたいプロジェクトにとって、Hyperliquidは完璧なモデルを提供します：97%の費用を買い戻し、実際の収入でトークンの価値を支え、シンプルで直接的なメカニズムで全ての参加者が利益を得られるようにします。
これは単なる成功したビジネスモデルではなく、暗号通貨が主流採用に向かうための必然の道です。
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