文:Thejaswini M A
編集:シアーシャ、フォーサイトニュース
原題：デリバリーのアービトラージから100億ドルの取引所へ：アーサー・ヘイズの暗号冒険録
アーサー・ヘイズが出かけるとき、スーツケースはぬいぐるみでいっぱいだった。
この40歳の暗号通貨億万長者は、100以上のぬいぐるみを収集しており、それぞれに専用の名前があります。彼はこれらのぬいぐるみを持って人生の重要な瞬間を祝います。マイアミのアパートでは、彼が6ヶ月の自宅監禁を受けた場所で、訪問者は子供の寝室のように並べられた人形を見ることができます：黄色と緑のヒトデ、キツネ、アルマジロ、キリン、象、タコ、ヘビ、そして擬人化された小白菜。
暗号通貨取引を支配する金融ツールを作り上げた人にとって、これは少し奇妙かもしれません。しかし、ヘイズは常に常識にとらわれないのです。
2013年、ビットコインのトレーダーは、非常に馬鹿げていて数学的に非常に魅力的な問題に直面していました。
毎月、彼らの先物契約が期限切れになり、彼らはポジションを繰り返しロールオーバーすることを強いられ、まるで高価な金融版「シシフォスシミュレーター」をプレイしているかのようです。
期限が延長された契約、手数料を支払い、繰り返し、最終的にすべての資金が取引コストを通じて徐々に取引所のポケットに流れ込む。
アーサー・ヘイズ、ドイツ銀行とシティグループで長年にわたりデリバティブトレーダーとして活躍してきた彼は、「市場が数学のテープでなんとかつながっている」この特性から利益を上げる方法を生涯研究してきました。彼が目の前の困難を見つめていると、後に非常に価値のあるアイデアが彼の頭の中に形を成しました：
「時間の制約を無視したらどうなる？」
これは哲学的な思索ではない——ヘイズは時間の本質のような存在主義的な命題にこだわってはいない。
彼は当時考えていた：もし永遠に期限がない先物契約を設計できたら、毎月手数料を搾取し、世界中のビットコイントレーダーを徐々に破産に追い込む循環を完全に終わらせることができたら、どんな光景になるだろう？
この答えは、彼を暗号通貨の巨頭にし、現在ほとんどの暗号通貨取引を支える金融ツールを創出しましたが、最終的には関連部門の許可を事前に取得せずにそのツールを作成したため、連邦刑事告発を受けました。
これは伝統的な金融ロジックが「野生の市場」に侵入する物語です —— これらの市場は、規制を「提案」と見なすプログラマーのグループによって構築されました。厳密な金融ロジックが自由なコードの世界にぶつかると、どのような火花が散るのでしょうか？
ヘイズは1980年代にデトロイトで育ちました。彼の両親はすべてゼネラルモーターズで働いており、教育が自動車産業の興隆と衰退のサイクルから抜け出す唯一の確実な方法であることを理解していました。彼がニコルズスクールに通えるように、彼らはバッファローに引っ越しました。そこは準備学校で、裕福な子供たちはラテン語を学び、貧しい家庭の子供たちは裕福な子供たちと人脈を築く方法を学びました。
彼はクラスで2位の成績で卒業し、その間に学校のネットボールチームにも参加しました。香港大学とウォートン・スクールを経て、彼は2008年に経済学と金融学の学位を取得しました。もしあなたが世界の金融システムの崩壊をリアルタイムで目撃することが好きなら、この時点はこれ以上ないほど適しています。
ハイエスはニューヨークに留まらず、金融危機後のウォール街が病にかかっているのかどうかという深い反省に参加することなく、香港に移住しました。この一手は非常に先見の明があることが証明されました —— 香港では、複雑なデリバティブを自由に取引できますが、その中のシステミックリスクを鋭く疑問視する人はほとんどいません。
デリバティブの「言語」を学ぶ
無一文のインターンとして、ヘイズは配達をビジネスに変え、同僚の注文にマージンを加えて毎週数百ドルを稼いでいました。ウォートンビジネススクールの採用シーズン、彼は採用担当者をフィラデルフィアのナイトクラブに連れて行き、強烈な印象を残しました。彼の仕事中の服装は伝説となりました：ある「カジュアルフライデー」に、彼はフィットしたピンクのポロシャツ、酸洗いデニム、明るい黄色のスニーカーを身に着け、部門の上司がそれを見て「そのクソ野郎は誰だ？」と叫びました。この件は直接的に会社が「カジュアルフライデー」を廃止する原因となりました。
2008年、ドイツ銀行香港支店はヘイズを株式デリバティブトレーダーとして雇いました。ここで彼は、デリバティブの複雑な数学の世界に飛び込みました—この種の金融商品は、その背後にある基礎資産から価値を生み出しています。
彼はデルタワン取引とETFに特化しており、これは金融分野で「パイプライン工学」に匹敵します。華やかではありませんが、不可欠です。そして、パイプの接続ロジックを理解すれば、そこから利益を得ることができます。
（注：デルタワン取引とは、ETFや先物など、対象資産の価格と1:1の変動関係を持つ金融商品を取引することで、対象資産の価格変動を追跡する金融取引方法です。）
3年間の努力で、約17秒しか続かない価格差を利用して利益を上げるスキルを身につけた彼は、2011年にシティグループに転職した。しかし2013年になると、銀行の規制が厳しくなり、良い日々は突然終わりを告げた。ヘイズは解雇されたが、そのおかげでビットコインが専門家を必要とする「金融のパイプ職人」としてこの市場と出会うことになった。
2013年のビットコイン取引所は、すべてブロックチェーンプロトコルのコーディングを理解している人たちによって構築された——彼らはコードを書くことができるが、「マージン要件」が何であるかを聞いたことがない。ヘイズの目に映るこの市場は：年中無休で動き続け、サーキットブレーカーもなく、中央の規制もなく、複雑なリスク管理については言うまでもない。これは金融の未来か、迅速にお金を失わせる巧妙なデザインか——彼の見解では、この2つの可能性は完全に共存することができる。
インフラは簡素であっても、基盤メカニズムは彼を魅了した。これは明らかに、彼が従来の金融から学ぶ必要がある金融工学の市場である。
BitMEXの構築
彼は、取引エンジンを構築できる数学者ベン・デロと、本当に暗号通貨の運用ロジックを理解しているサミュエル・リードと手を組みました。2014年1月、3人はBitMEX（ビットコイン商品取引所）を立ち上げることに取り組み、「最も優れたP2P取引プラットフォームを作る」と宣言し、機能が不十分でなんとか使用できる取引所と競争を繰り広げました。
三人の創設者のスキルは完璧に補完し合っています：Hayesは市場構造とデリバティブを理解し、Deloは複雑な取引エンジンを構築でき、Reedは暗号通貨技術に精通しています。
BitMEXは2014年11月24日にリアルタイム取引を開始し、ビットコインのデリバティブに特化しました。この時点は数ヶ月にわたる慎重な開発とストレステストの結果です。ローンチ時、創業チームは実際に世界中に分散していました —— HayesとDeloは香港に、Reedはクロアチアでハネムーン中にリモートで参加していました。
初期の製品には、レバレッジビットコイン契約と Quanto 先物が含まれており、トレーダーは実際に基礎資産を保有することなく、ビットコインの価格に対する見解を表現できます。これらの複雑なツールは、マージン、清算メカニズム、クロス通貨ヘッジに対する深い理解を必要とします —— これこそが Hayes チームの強みです。
（注：Quanto先物は、基礎資産が特定の通貨で評価され、別の通貨であらかじめ定められた為替レートで決済されることにより、決済時の為替変動リスクを排除するデリバティブ契約です。）
しかし、彼らの野望はそれだけにはとどまりません。
2016年5月13日、BitMEXは前例のない革新を発表しました：XBTUSD永久契約。これは先物に似たツールですが、期限がありません。ロングとショートポジション間の資金支払いメカニズムを通じて、契約価格をビットコインの現物価格に固定します。この契約は最大100倍のレバレッジを提供し、ビットコインで決済されます。
従来の先物取引は毎月満期を迎え、トレーダーを「ロールオーバー - 支払い」という不条理なサイクルに陥らせます。ヘイズは外国為替市場の資金メカニズムを参考にして、ビットコイン先物に新たな論理を注入しました：契約は満期を迎えず、ロングとショートの間で資金を相互に支払うことによって自己修正を実現します：契約価格が現物価格を上回ると、ロングはショートに支払いを行い；現物価格を下回ると、ショートはロングに支払いを行います。
このデザインは期限を排除し、取引コストを削減し、すべての暗号通貨取引所がすぐに模倣できる実用性を提供しました。現在、永久契約は世界の暗号通貨取引量の大部分を占めています。ヘイズは実質的に「時間の問題」を解決しました。少なくともデリバティブ契約の分野では。
@Intelligencer
爆発的な成長と規制の見直し
BitMEXのXBTUSD契約は、世界で最も流動性の高いビットコインデリバティブ市場となりました。その成熟したリスク管理、プロフェッショナルなツール、高いレバレッジが、従来の金融トレーダーと暗号通貨のネイティブプレイヤーを引きつけています。
2018年までに、BitMEXの日次名目取引高は10億ドルを突破しました。取引所は香港の長江グループセンターの45階に移転しました——この街で最も高価なオフィスビルの一つです。同年8月、BitMEXのサーバーが計画メンテナンスでダウンした際、ビットコイン価格は4%上昇し、暗号通貨市場全体で100億ドルの時価総額が増加しました。
BitMEXは名目上アメリカの顧客の参加を禁止していますが、批評家はこれらの制限が形だけのものであると主張しています。ビットコインの価格設定に対する影響力は、暗号通貨市場に初めて接触した学者、規制当局、政治家の注目を引いています。
2019年7月、経済学者のヌリエル・ルービニは報告書を発表し、BitMEXが「システム的違法行為」を行い、過度のリスクを許可し、顧客のポジション清算から利益を得る可能性があると非難しました。これらの非難は、規制当局の調査や暗号通貨市場の構造に関する国会公聴会を引き起こしました。
2019年末までに、ビットコインのデリバティブの日間取引量は500-100億ドルに達し、現物取引量の10倍以上となっています。BitMEXはその中で相当なシェアを占め、Hayesとその仲間たちは世界の暗号通貨市場の中心人物となりました。
2020年10月1日、連邦の訴訟がついに始まりました：CFTCが民事訴訟を提起し、司法省（DOJ）が刑事告発を発表し、BitMEXが米国の顧客にサービスを提供する際に、登録されていない先物ブローカーとして運営し、反マネーロンダリングの要件を無視していたと述べました。検察官は、ヘイズとその仲間たちが意図的にコンプライアンスを回避し、数億ドルの利益を得ていたと指摘しました。
ヘイズはその日にCEOを辞任した。リードはマサチューセッツ州で逮捕され、ヘイズとデロは「逃亡中」としてリストアップされた——これは司法省の用語で、「私たちはあなたの居場所を知っているが、まだ逮捕していない」という意味である。
この法律訴訟は2年以上続き、その間にヘイズは市場と貨幣政策分析において自分に才能があることを偶然発見しました。彼の『Crypto Trader Digest』コラムは、マクロ経済、連邦準備制度の政策、および暗号通貨の価格の関係を理解しようとするすべての人にとって必読の内容となりました。彼が構築した分析フレームワークは、中央銀行の決定が最終的に人々をビットコインに向かわせる理由を説明しています。
2021年8月、BitMEXは1億ドルで民事訴訟を和解することに同意しました。2022年2月24日、Hayesは「故意にマネーロンダリング防止計画を構築しなかった」との告発に対して有罪を認めました。同年5月20日、彼は6ヶ月の自宅監禁、2年の執行猶予、及び1000万ドルの罰金を言い渡されました。
訴訟期間中、Hayesは徐々に暗号分野で最も洞察力のある評論家の一人となった。彼の連邦準備制度の政策とビットコインの価格動向に関する分析は、トレーダーや機関が暗号通貨をマクロ資産として認識する方法を再構築した。彼が提唱した「中本聪ドル（NakaDollar）」の概念は非常に先見の明があるもので、ビットコインのロングポジションと永続契約のショートポジションの組み合わせによって合成ドルを創出し、従来の銀行なしでドルのエクスポージャーを得ることができる。
ヘイズは、ビットコインが価値のあるヘッジ通貨としての役割を果たすことを率直に強調しました。「資金移動の分野では、私たちは模擬社会からデジタル社会へと移行しており、これが大きな変革をもたらします。私は、ビットコインや暗号通貨を利用して企業を立ち上げる機会を見ており、この混乱の変革から利益を得ることができると考えています。」
2025年3月27日、アメリカのトランプ大統領はHayesとBitMEXの共同創設者に恩赦を与え、この法的章を締めくくりました。この時、HayesはBitMEXを離れ、家族オフィスファンドMaelstromの最高投資責任者として新たな事業を開始し、投資分野はベンチャーキャピタル、流動性取引戦略、暗号通貨インフラを含んでいます。
このファンドは、開発者に5万ドルから15万ドルの助成金を提供することでビットコインの発展を支援しています。Maelstromの公式サイトにあるように、「ビットコインは暗号通貨の領域における基礎的な資産であり、他のプロジェクトとは異なり、技術開発の資金調達のためにトークンを発行したことはありません。」これは、オープンソース開発の持続可能な資金支援に対するヘイズの重視を正に表しています。
最近の市場動向
ヘイズの現在の投資戦略は、彼のマクロビジョンを反映しています。2025年8月、彼は5日間で1500万ドル以上の暗号通貨を購入したことで注目を集め、その投資の焦点はビットコインではなく、イーサリアムとDeFiトークンでした。その中には1750枚のイーサリアム（743万ドル相当）や、多数のHYPE、ENA、LDOトークンが含まれています。この構成は、彼の判断に基づいており、特定のアルトコインが現在の市場環境から恩恵を受けると考えています。具体的には機関投資家のイーサリアムへの関心の高まり、ステーブルコインの採用率の上昇、様々なプロトコルが市場の隙間を埋めて収益を上げることです。
ヘイズは、Ethena（ENA）の最も率直な支持者の一人でもあります。この合成ドルプロトコルは、彼がBitMEXで開発したデリバティブの概念に基づいています。2025年8月、彼は310万ENAトークン（価値248万ドル）を購入し、このプロジェクトの最大の個人保有者の一人となりました。彼にとって、Ethenaは「中本聡ドル」の概念の進化です：デリバティブを使用してドルにリンクした資産を作成し、従来の銀行システムに依存しません。この投資は、彼が新世代のプロジェクトに賭けるものであり、彼らは永久スワップと資金メカニズムを使用して合成資産の運用方法を再定義しています。
今月の初め、彼はマクロ経済への懸念から、約3500ドルの価格で832万ドル相当のイーサリアムを売却しました。しかし、イーサリアムが4150ドルを超えて回復したとき、彼はすべてのポジションを買い戻し、ソーシャルメディアで「全て買い戻さざるを得なかった。二度と利益確定はしないと誓った。」と告白しました。
@CryptoHayes
ヘイズの現在のマクロ経済論点の核心は、彼が連邦準備制度が必ずお金を印刷し始めると考えていることです。彼は、不動産市場の圧力、人口構造の変化、資本の流出などの構造的問題が政策立案者に約9兆ドルを金融システムに注入させるだろうと指摘しています。「お金を印刷しなければ、システムは崩壊する」と彼は強調しています。彼は特に、ファニーメイやフレディマックなどの機関の債務負担を強調しました。
もしこのシナリオが現実になると、ヘイズはビットコインが年末に25万ドルに達する可能性があると予測しており、投資家は法定通貨の価値が下がる代替手段を探すことになる。現在の通貨システムが持続不可能であり、ビットコインが最も実行可能な価値の保存手段であるとの判断に基づき、彼はビットコインが長期的には2028年に100万ドルに達する可能性があると考えている。
永続的な契約は暗号通貨取引を根本的に変え、初期のデリバティブ市場の多くの摩擦を取り除きました。2025年には、RobinhoodやCoinbaseなどの主流プラットフォームも独自の永続的製品を展開し、Hyperliquidなどの新しい取引所はHayesの原始的な革新を中心に完全なビジネスを構築しています。
BitMEXの事件が引き起こした規制の枠組みは、業界基準を形成しました：完全なマネーロンダリング防止計画、顧客確認、規制登録は、世界市場にサービスを提供する取引所にとって必須の条件となっています。
40歳のヘイズは、暗号エコシステムにおいて独自の地位を占めています。彼はビットコイン誕生以前の伝統的金融を経験し、暗号取引方式を定義するインフラを構築する能力を持ち、爆発的成功と深刻な法的結果の二重の試練を経験しました。
彼の物語は、暗号分野において持続可能な成功には技術と規制、革新とコンプライアンスのバランスを理解する必要があることを証明しています。永続的な契約の成功は、その技術の巧妙さだけでなく、取引者の実際の問題を解決したからです。少なくとも規制の枠組みが革新のペースに追いつくまでは、そうであったのです。
「当時、私たちがこれを構築したとき、誰の許可も得る必要はありませんでした。どの業界を見渡しても、3人の普通の人間が数十億ドルの日次取引量を誇る取引所を築けるところはあるでしょうか？」HayesはBitMEXを構築した経験を振り返り、感慨にふけります。
この文は、急速に変化する規制環境の中で金融インフラを構築する機会と責任を捉えています。
現在、ヘイズは市場を分析し、マクロ判断に基づいて大きな賭けをしています。彼の影響力はすでに単一の取引や投資を超えています。記事、投資、そして暗号市場への継続的な参加を通じて、この過剰な投機と分析不足の業界の中で、彼は常に最も洞察に満ちた声の一つです。
