報告によると、世界最大のステーブルコイン業者であるTetherは、ウォール街の老舗投資銀行Cantor Fitzgeraldと協力し、最大200億ドルのプライベートセールによる資金調達を交渉中で、目標評価額は驚異的な5000億ドルを目指している。この数字は、TetherをAIの巨人OpenAIや宇宙探査の先駆者Space Xなどのスーパーユニコーンと肩を並べさせるだけでなく、その価値の大きな上昇速度にも驚かされる。
2024年11月に金融サービス会社Cantor FitzgeraldがTetherの約5%の株式を取得した際、その評価額は約120億ドルに過ぎませんでした。これは、1年も経たないうちにTetherの価値が40倍以上に上昇したことを意味します。ニュースが発表されると、市場は揺れ動き、ソフトバンクグループや「女股神」キャシー・ウッドが率いるアーク・インベストメンツなどのトップ投資機関が株式を取得する意向を示したとの報道もありました。人々は思わず尋ねます：ステーブルコインを発行することは、実際にこれほど利益があるのでしょうか？
シンプルでありながら大きな上昇をもたらすビジネス？
テザーがなぜこれほど高い評価を受けているのかを理解するためには、まずそのビジネスモデルを分解する必要があります。一見すると、ステーブルコインUSDTはドルと1:1で連動しており、発行者は利益を得ていないように見えます。しかし実際には、これは非常にシンプルでありながら異常に大きな上昇をもたらす「金利差ビジネス」です。
ユーザーが法定通貨（例えば米ドル）でUSDTを購入する際、Tetherはこれらの資金を無駄にすることはありません。むしろ、それは巨額の準備金を主に高流動性で低リスクの資産に投資しており、その中でも最大のものはアメリカ国債です。世界的な利上げサイクルの背景の中で、米国債の利回りが急上昇し、数百億ドルの準備金を持つTetherはまるで巨大な「現金牛」にもなっています。報道によれば、Tetherは2025年第2四半期に49億ドルという驚くべき利益を上げました。
DeFi研究者はこのビジネスを「4セントの野心」と呼んでいます：流通中の各ドルステーブルコインは、毎年発行者に約4セント（4%の利回りで計算）の受動的収入をもたらします。この基準がTetherの1720億ドルを超える発行量に拡大すると、その年収は数十億、さらには100億ドルを超える規模に達し、利益率は99%に達し、世界のほとんどのテクノロジーおよび金融機関が手が届かないものとなります。
興味深い質問は、Tetherの収益性が非常に高いのに、なぜ今この時期に目立つ外部資金調達を行うのかということです。答えは単に「資金集め」だけではなく、その背後にはTetherの巨大な資本運用とビジネス拡大の野心が隠されています。
1、アメリカ市場に進出する
長年にわたり、Tetherはその準備金の透明性の問題から議論を呼び、規制のグレーゾーンを漂ってきました。しかし、主要な競合相手であるCircle（USDC発行者）が成功裏に上場し、評価額が一時300億ドルに達したことで、Tetherには規制の圧力と機会が同時に訪れました。最近アメリカで通過した《GENIUS法案》はステーブルコインに明確な規制の枠組みを提供し、Tetherは世界最大の金融市場に進出するチャンスを見出しました。
今回の高評価の資金調達は、まるで巧妙に計画された「資本の物語」のようだ。ウォール街の著名な投資家を引き入れ、アメリカの政界やビジネス界と密接な関係を持つCantor Fitzgeraldを顧問に迎えることで、Tetherは自らに「コンプライアンス」と「透明性」のラベルを貼り付け、過去のネガティブなイメージを完全に払拭しようとしている。さらに、Tetherはアメリカ市場向けに設計された完全にコンプライアンスを遵守したステーブルコインUSATを発表し、ホワイトハウスの背景を持つBo HinesをCEOに任命した。そのアメリカ進出の決意は明白だ。
2、多様なビジネスの拡大
テザーの野心はステーブルコインにとどまりません。CEOのパオロ・アルドイーノは、資金調達の収益は、同社のステーブルコイン、人工知能（AI）、エネルギー、通信、商品取引などの複数の新しいビジネスラインの戦略的規模を数桁拡大するために使用されると述べています。テザーは、支払いインフラ、再生可能エネルギー、ビットコインマイニング、農業、さらには脳-コンピュータインターフェースなどの最前線の分野にわたって120社以上に投資しています。
アルドイーノの哲学は、テザーが提供すべき四つの社会的安定性、すなわち通貨の安定、通信の安定、知恵の安定、エネルギーの安定である。これが彼らが世界最大のビットコインマイナーとなり（ネットワークの安全を確保するため）、AIインフラに投資し（知恵が中央集権的な独占に陥るのを防ぐため）、アフリカに太陽光金融サービスの亭を設置する理由である（エネルギーと金融の普及を提供するため）。この5000億ドルの評価挑戦は、現在の収益性の価格付けだけでなく、将来のテクノロジー帝国の地図に対する期待でもある。
後発者の「赤字ビジネス」？
テザーの成功ストーリーは華やかですが、だからといって誰もが簡単に模倣できるわけではありません。ベテラン研究者のHasuは冷水を浴びせ、「ステーブルコインは貸出市場よりも利益が大きく、DeFi分野の最大の誤解の一つだ」と考えています。
TetherやCircleのような先駆者にとって、彼らは強力なネットワーク効果とグローバルな受容を確立しており、これが彼らの最も深い「防御線」です。一方で、新規参入者にとって、ステーブルコインの発行はしばしばお金を燃やすゲームになります。HasuはDeFi貸付のリーダーAaveが発行したステーブルコインGHOを例に挙げ、その発行コストは一時8%に達しましたが、得られる収益は1-2%に過ぎず、GHOを1枚発行するごとに毎年「マイナス6-7%」の費用がかかることになります。
これは厳しい真実を明らかにしています：ステーブルコイン市場の利益は豊富ですが、決して簡単に手に入るものではありません。新しい参加者は市場シェアを獲得するために高いコストを支払わなければならず、その一方で資産管理、リスク管理、規制遵守などの多くの課題に直面しなければなりません。
さらに、TetherやCircleなどの巨人がステーブルコインの準備金収益を独占する状況に直面して、DeFiプロトコルも反撃を開始しました。彼らはもはやステーブルコインのアプリケーションシーンとして満足することはなく、「垂直統合」と呼ばれる革命を起こし、バリューチェーンの利益を内部化しようとしています。
この革命の核心は：自分のネイティブステーブルコインを発行することです。 Hyperliquidが発表したネイティブステーブルコインUSDHは、100%の金庫収入をエコシステムに還元することを約束しており、その半分はトークンの買い戻しに、もう半分はエコシステムの資金提供に使用されます。Ethenaの合成ステーブルコインUSDeは、革新的な「現金とアービトラージ」戦略を通じて、急速に規模を拡大するだけでなく、ステーキング者にかなりのリターンを提供します。FraxやMakerDAOなどの老舗プロトコルも、すでに準備資産の収益を利用してトークンの買い戻しを行ったり、ユーザーに貯蓄金利を提供したりしています。
これらのDeFiプロトコルは、本来はステーブルコイン発行者に属する「4セント」の収益を、トークン保有者、ユーザー、開発者に再配分し、より自給自足で魅力的なエコシステムを構築しようと試みています。
資本、ナラティブと未来の賭け
最初の質問に戻りますが、ステーブルコインを発行することは本当にそんなに利益があるのでしょうか？答えは肯定的ですが、この巨額の利益はネットワーク効果と先行者利益を掌握している巨人たちに属しています。Tetherは120億から5000億ドルの評価へと飛躍しましたが、これはその強力な収益性、巧妙な資本運用、そして壮大な未来の物語の共同の結果です。これは単なる資金調達ではなく、主流金融界にその価値を宣言し、未来のドルデジタル領域の支配権を争うための戦略的な位置取りです。
しかし、テザーの成功は決して揺るぎないものではありません。一方で、後発者が一杯のスープを分け合おうとする場合、再現が難しい差別化された出口を見つけ、そのために巨額のコストを支払う準備が必要です。他方で、DeFiの世界からの垂直統合の波が、既存の利益配分のパターンを根本的に覆そうとしています。
テザーのCEOが言うように、USDTの成功は多くの国の悪化した経済状況に大きく起因しており、それは数億人に金融の避難所を提供しています。このステーブルコインを巡る戦争は、暗号の世界を超えており、世界の資本の流れ、金融インフラの改革、そしてより開かれた平等な金融の未来の可能性に関わっています。そして、テザーの5000億ドルの評価は、この世紀の大勝負の中で、最も注目を集めるチップの一つです。
#テザー
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