2025年10月31日、CoinbaseはQ3の財務報告書を発表しました。この成績表は、流動性不足の暗号化業界に強力な長い芯のローソクを注入するのにちょうど良いタイミングでやってきました。
総収益 18.7 億ドル、前年同期比 55% 増、前四半期比 25% 増。純利益 4.33 億ドル、昨年同期は 7550 万ドルに過ぎなかった。1 株当たり利益は 1.50 ドルで、アナリストの予想を 45% 上回った。ウォール街のアナリストたちは一斉に拍手し、J.P. Morgan は先週に評価を「買い」に引き上げ、目標価格を 404 ドルに設定した。
多くの人が第3四半期の暗号通貨市場の流動性が悪く、取引量が期待に届かないと予想している中、Coinbaseは完璧な回答を示しました。消費者取引額は590億ドルに跳ね上がり、前四半期比で37％増となりました。個人投資家の取引収入は8.44億ドルに達しました。
それに加えて、Coinbaseはビットコインに力を入れ続けています。毎週定額投資の方法で、今四半期に累計2.99億ドルのビットコインポジションを増加させました。現在までに、そのビットコイン保有総量は14,548枚に達しています。
CEO ブレイン・アームストロングは、会社の財務報告電話会議で次のように述べました。「‘万物皆可交易’は私たちが構築している次の段階の核心です。」さらに、Coinbase は予測市場、トークン化された株式、その他の製品をそのプラットフォームに統合しています。
万物皆可交易の背後で、Coinbase はもはや暗号化通貨の守夜人ではなく、人間と資本をつなぐ「暗号版アップルエコシステム」に変わろうとしている。
この14,548枚のBTCの増加の背後で、Coinbaseは一体どんな野心を抱いているのだろうか？
ウォール街「翻盤賛成」：Base×USDC副業からキャッシュカウへ
2023年のこれまでを振り返ると、暗号化第一株のCoinbaseの株価はジェットコースターのように、低谷の30ドルから現在の300ドルを超えるまで上昇しました。それは運ではなく、2本の足で歩くことに依存しています：BaseとUSDC。
この2つは元々「副業」でしたが、今ではキャッシュカウになり、ウォール街の逆転賛が迅速かつ直接にやって来ました。
COIN価格チャート|出典: Tradingview
まず、J.P. Morganの評価が「買い」に引き上げられました。
10月24日、アナリストのケネス・ワージントンは報告の中で「Coinbaseの評価は過小評価されており、Baseトークンの潜在的な機会は120–340億ドルである」と明言した。
BaseはCoinbaseが孵化したEthereum Layer 2ネットワークで、2023年にローンチされた時は「低コストの実験場」でしたが、今ではスターになっています。
この資金はどこから来るのか？BaseはOptimistic Rollupとして、各取引は規模の効果を必要とし、単一のシーケンサー（sequencer）がパッケージ化してチェーンに上げる必要があります。手数料は低い（平均0.01ドル/件）ですが、規模の効果は恐ろしいものです——日々の取引量が500万件を超えることが多く、メインネットの倍になります。シーケンサーモデルにより、手数料収入が強力なキャッシュフローの源となります。
ベースシーケンサー収益|出典:デューン
Coinbaseはこれらの手数料をすべて自社の管理口座に転送しており、その理由は「安全性と監査」です。しかし、コミュニティは一時「中央集権的な吸血」と不満を漏らしました。経営陣は決算報告会で、将来的にエコシステムの分配を探求し、例えば一部の手数料を開発者やユーザーに返還し、正のフィードバックループを形成することを検討すると応答しました。
より期待されるのは、潜在的な Base ネイティブトークンです。
J.P. モルガンは、Baseがネイティブトークンを発行すれば、市場価値が数百億ドルに達する可能性があると予測しています。
トークンは何ができるのでしょうか？使用の弾力性を刺激し、保有者はガバナンスに参加したり、ステーキングで手数料の分配を得たり、さらにはガス代の割引にも使用できます。日次アクティブユーザーは百万人規模で、手数料収入の弾力性は非常に大きいです。もしトークンが実現すれば、Baseは「コストセンター」から「利益エンジン」へと変わるのも時間の問題です。
再見 USDC、このステーブルコインは Coinbase と Circle の合成資産です。
Q3の財務報告によると、USDCの時価総額は歴史的な新高値の740億ドルに達し、Coinbaseプラットフォーム内のUSDC平均残高は150億ドルで、前期比9%増加しました。プラットフォーム外のUSDC平均残高は530億ドルで、前期比12%増加しました。ステーブルコインの収入は3.55億ドルで、前期比7%増加しました。
ステーブルコインの収入およびブロックチェーンの収入｜出典：Coinbase
インタレストスプレッド(USDCの準備金が米国債に投資し、4〜5%の利回りを稼ぐ)、カストディ手数料(Coinbase Primeは機関投資家向けカストディ、0.1〜0.2%のレーキ)、清算手数料(国境を越えた送金手数料)、マーチャントの利益分配(Shopifyなどの電子商取引に統合され、1%の手数料がかかる)など、さまざまな収益源があります。
なぜUSDCはこんなに儲かるのか？
それは商人と国境を越えた決済に浸透しているためです。経営陣は、USDCの国境を越えた支払いにおける浸透率が15％に達していることを明らかにしました。特にラテンアメリカや東南アジアの新興市場では、ユーザーはそれを利用して為替の変動を回避しています。例えば、RemitlyとWiseがUSDCを統合した後、送金コストが30％削減され、Coinbaseもその恩恵を受けています。
より重要なことは、USDCが「ストレージツール」から「支払い媒体」へと変わっていることです。売り手のアナリストは、CoinbaseがL2専用のUSDCバリアントを発行するなど、配布を拡大する可能性があると述べています。また、DeFiプロトコルと深く結びつく可能性もあります。タイムラインは？経営陣は「来年上半期に明らかになる」と述べています。
BaseとUSDCの協同効果は殺し文句です。BaseはUSDCをネイティブガス料金として使用し、取引コストは0.001ドルまで低下し、DeFiとNFTエコシステムを引き寄せました。ウォール街が称賛する本質は、Coinbaseが「ボラティリティ依存」から「安定した収入」へと移行したことを見ていることです。
過去、取引収入は80％を占め、熊市になると半減していました；現在、サブスクリプションサービスの割合は40％で、景気変動に対して強い耐性があります。
もちろんリスクは依然として存在します。
規制は二枚舌の剣である——SECのステーブルコインに対する審査がますます厳しくなり、Baseの中央集権的シーケンサーも「分散型原理主義者」の攻撃を招く可能性がある。
しかし、財務報告を見ると、経営陣は自信に満ちています。「私たちは市場を賭けているのではなく、インフラを構築しているのです。」副業からキャッシュカウへのこの道を、Coinbaseは堅実かつ野心的に進んでいます。
帝国は拡大し続けています
Coinbaseの拡張はローマ帝国のように、徐々に進んでいます。取引所から保管、そしてプライマリーマーケットへと。Q3の財務報告では、最も目を引く買収は10月21日に3.75億ドルでEchoブロックチェーンファイナンシングプラットフォームを買収したことです。
発行から上場、取引、保管に至るまで、Coinbaseは六つのアンカーでエコシステムを固定し、「暗号版のアップル」として自らを押し上げている。開発者は来ても離れたくなく、機関は入っても出られず、ユーザーは使い続けられない。
まずは技術基盤について、Coinbase帝国の礎です。
Base チェーンは別の Layer 2 ではなく、Coinbase の「iOS」であり、イーサリアムエコシステムと互換性がありますが、コアの制御は自社にあります。
主要なプロトコルである Aave や Uniswap はすでに参加していますが、Base の価値は「アプリストア」の特性にあります。Spindl（オンチェーン広告アトリビューションツール）を買収することで、Coinbase はユーザーの出所や行動の転換を追跡でき、App Store の推薦メカニズムに似たものを持ち、トラフィックの配分を掌握します。開発者が顧客を獲得したいですか？Spindl を使用する必要があります。Coinbase はこれを基に誰が推薦リストに載るかを決定します。
Iron Fishの買収はプライバシーの欠点を補完します。規制の高圧の下、Baseはゼロ知識証明を統合し、コンプライアンスとユーザープライバシーのバランスを取ります。これはAppleのプライバシー保護戦略を模倣するものです。さらに重要なのは、BaseがCoinbaseの1億ユーザーに直接接続しており、開発者がオンラインになるとすぐに大量のトラフィックにアクセスできることです。これはArbitrumやPolygonが対抗するのが難しい優位点です。
資本形成システムは第二の柱であり、Echoの買収は重要なイベントです。
Echoは、著名な暗号取引業者Cobieによって設立されたオンチェーン資本継承プラットフォームで、Sonarという公募ツールを傘下に持っています。Echoは300を超えるプロジェクトに対して2億ドル以上の資金調達を支援しており、例えばPlasmaのXPLトークンセールなどがあります。
Coinbase はなぜそれに注目しているのか？
なぜなら、一次発行はCryptoの「上流の水源」である。従来のVCモデルは封閉的で、小口投資家は参加しにくい；Echoはプロジェクトが直接コミュニティに資金調達を行えるようにし、私募と公募を一網打尽にする。取得価格は3.75億（現金+株式）で、Coinbaseの700億の時価総額から見ると小さなものだが、戦略的価値は巨大で、Coinbaseの「資本形成」の短所を補完している。
エコー募金トレンドチャート|出典:デューン
統合ロードマップが現れました。Echo は Coinbase エコシステムに組み込まれ、発行承認のために Coinbase のコンプライアンスフレームワーク（KYC/AML）を使用し、開示のために Base の透明な帳簿を使用し、二次市場でのマーケットメイキングは Coinbase Exchange に接続し、ホスティングは自動的に Prime に接続されます。初期の発行品目は暗号トークンに焦点を当てており、目標は来年の Q1 に 10 億ドル規模に達することです。
機関向けに、Coinbase は決済ツールキットを推進し、リアルタイム清算やデータ API を提供します。開発者向けには、Sonar がプライバシー強化型の資金調達（ゼロ知識証明で敏感な開示を回避）のサポートを強化します。KOLのCobieによって設立されたオンチェーンのクラウドファンディングプラットフォームは、5100万ドルの資金調達を達成し、131件の取引を完了しました。最初のプロジェクトであるEthenaのUSDeステーブルコインは急成長を遂げ、その潜在能力を証明しています。
EchoのSonarツールは、創業者が自主的にトークンセールをホスティングできるようにし、2017年のICOモデルを復活させましたが、今は昔とは異なります——GENIUS法案が後ろ盾となり、規制の枠組みが明確です。Coinbaseは公式に表明し、暗号トークンセールから始まり、トークン化された証券や現実世界の資産（RWA）に拡大します。
この野心はただの暗号化ではなく、すべての金融化、株式、不動産、アート作品のブロックチェーン発行です。
補完パズルは Liquifi の買収で、トークンの全ライフサイクル管理を提供します——発行、配布、ロック、流動性。Echo は「誰が資金調達できるか」を管理し、Liquifi は「どのように運営するか」を管理し、閉ループを形成します。
機関市場は第三の柱です。Deribitの買収は暗号化史上のマイルストーンであり、290億ドルで世界最大のデリバティブ取引所を手に入れ、機関顧客の割合は70％、日量は数十億に達します。Coinbaseはかつては小売中心でしたが、デリバティブが弱かったです；現在は短所を補い、オプションの深さと先物の流動性が大幅に増加しました。
これはゴールドマン・サックスの投資銀行と小売の二重輪に対応しています。機関は取引だけでなく、Base/USDCのシードユーザーにもなっています。管理層によれば、Deribitの統合後、クロスセリング率は40％に達し、機関はデリバティブから入って、カストディおよび清算に拡大しています。
小売入口は第四の柱です。Coinbaseクレジットカードは支払いツールではなく、エコシステムの「最後の環」です。
AmExと提携し、高級志向で、ユーザーの月平均消費は3000ドル、平均を上回っています。キャッシュバックは2-4%の暗号化で、プラットフォームの資産に連動し、保有量が多く、比率が高いです。
より深い層はデータであり、消費習慣は精密なマーケティングに使用され、NFTやDeFiを推奨します。このモデルはクローズドループ効果を生み出し、ユーザーはカードを使ってキャッシュバックを獲得し、そのキャッシュバック額をBaseに投資することで、より高いキャッシュバックを得て、さらに多くの消費を刺激します。規制の支援の下で、これは法定通貨と暗号化を橋渡しし、敷居を下げます。
コンテンツエコシステムは第五の柱です。10月20日、Coinbaseは2500万ドルでNFTを購入し、UpOnlyポッドキャストを再開しました——牛市の神番組で、Cobie/Ledgerがホストを務めています。偶然ではなく、EchoもCobie系に属しています。
これは文化カードの位置であり、UpOnlyの理念や製品を広め、コミュニティの影響力を強化します。Coinbaseは広告や創作を管理せず、純粋なコミュニティへの敬意を表し、議論を呼び起こします。Echoと組み合わせて、「コンテンツ+資本」の二輪を形成し、ポッドキャストでプロジェクトを露出させ、Echoの資金調達を進めます。将来的にはApple TV+スタイルのサービスに拡大し、コンテンツが粘着性のエンジンとなります。
規制の城壁は第六の柱です。Coinbase は国内上場し、SEC の管轄下にあり、複数州のライセンスを取得しています。GENIUS 法案の後、株価は 30% 上昇し、USDC のコンプライアンスの利点が際立ちました。伝統的な機関に好まれ、JPMorgan と提携し、Chase ポイントを暗号化に転換しています。この障壁は高く築かれており、Binance/OKX のオフショアは圧力を受け、新たな参加者が越えるのは困難です。App Store の審査に似ており、短期的には厳しく、長期的には品質を保ちます。
これらの柱は孤立しておらず、閉じた環であり、開発者は Echo/流動性 を利用して資金を調達し、Base に展開し、Spindl で顧客を獲得し、UpOnly で露出し、機関が Deribit で取引し、Prime で保管し、リテールのクレジットカード消費を行い、データを循環して最適化しています。
Coinbaseは買収会社ではなく、ネットワークを構築しています——発行から取引まで、技術から文化まで、暗号の「アップル帝国」を作り上げています。
次の時代のレイアウト
もしBaseとUSDCが現在のキャッシュカウであるなら、x402ファンドはCoinbaseの未来への大きな賭けです。
想像してみてください。30年間封印されていたHTTPコードが突然目を覚まし、人間と機械の経済をつなぐ架け橋になるのです。
これはSF小説ではなく、9月23日に実際に展開されたストーリーです。CoinbaseとCloudflareが協力してx402基金を設立し、同時にGoogleのAP2プロトコルが影のように進行し、HTTP 402「支払いが必要」ステータスコードをマシンネイティブな支払いプロセスに変換します。
物語の始まりは明確な接続経路から生まれます。Coinbaseのエコシステムの中で、Baseは効率的な料金所の管理者のように機能し、低料金決済を担当しています。1回あたりわずか0.001ドルです。USDCは摩擦のないユニバーサル通貨の役割を果たし、為替レートの「障壁」を回避します。そして、Custodyは機関レベルの安全な「守護者」として、すべての記帳を処理します。
プロトコルの核心は、復興したHTTP 402であり、この長年放置されていたコードは、今やAI決済の「高速道路」となっています。想像してみてください、AIエージェントがCloudflareのCDNデータをクロールしているとき、402レスポンスに遭遇しますが、彼は立ち止まることなく、自動的にUSDC支払いを開始し、瞬時に確認された後、内容を取得するために前進し続けます。全過程に人間の介入はありません。
合作陣容は星光輝くと言えるもので、初期のパートナーにはGoogle（AP2を携えて登場）、Adyen、Paypal、Mastercard、さらにEtsyやサービスNowなどの開発者プラットフォームが含まれています。
試験段階が始まり、Cloudflare の Agents SDK が最初に x402 を統合し、現在は「ペイ・パー・クロール」モードをプライベートテスト中です——AI クローラーは貪欲に膨大なページにアクセスし、日ごとに料金を精算します。
GoogleのAP2はx402を拡張し、クレジットカードとステーブルコインの混合支払いをサポートしています。最初のB2B調達のパイロットはCloud Marketplaceで開始され、IntuitとSalesforceが関与しています。
Coinbase はここで Crypto の「橋渡し役」として機能します：x402 は Base で決済され、AP2 の Mandates（デジタル契約）はスマートガーディアンのように、すべてのステップの承認と監査が漏れなく行われることを保証します。
なぜ AI はこの「支払いスクリプト」を必要とするのか？それは、AI エージェントが「あなたのためにお金を使うことを学ぶ」からです。
現在、AIのChatGPTは人間が注文して支払う時代にとどまっていますが、将来的には、自主的にショッピングやサービスを購読する必要があり、信頼できる決済フレームワークが必要です。
AP2のIntent/Cart Mandatesは、詐欺防止の「ストーリーのひねり」として、ユーザーが予算を事前に署名し、代理店がショッピングカートを生成することで、全体の流れを追跡可能にします。
x402 は、暗号化 による即時決済の「高潮」であり、ステーブルコインを使用して銀行の遅延を回避します。ガートナーは、2030 年までに AI 支払い市場が万億ドルに達し、その中で暗号化 の割合が 10% を占めると予測しています。
Coinbase にとって、この物語がもたらす結果は、Base が低手数料のボーナスから利益を得ることです。
エピローグ
十年前、Coinbaseは人間の取引を仲介することで成り立ち、中国でも資金を募ったことがあり、風雨を乗り越えました。
十年後、それは地下にネットワークを敷くようなもので、Base 管が決済を行い、低コストで高効率；USDC 管が清算を行い、安定した流通；Echo 管が発行を行い、上流のポジショニング；x402 は遠端で「お金がかかる機械」と接続される。
このQ3の財務報告はマイルストーンであり、総収益は187億ドル、純利益は43.3億ドルですが、数字の背後には帝国の青写真があります——変動依存から安定した賃貸へ；取引所からフルスタックハブへ。
暗号化の未来は価格を賭けることではなく、インフラを構築することです。Coinbaseの野心は、ローマの道路網のように、すべてをつなげることです。次の10年、AIエージェントが街中を走り回る頃、Coinbaseは「デジタル経済の連邦準備制度」のようになっているかもしれません。
しかし忘れないでください、帝国の拡張には常に境界があります——規制、競争、ブラックスワン。投資家の皆さん、資金をしっかり握りしめてください、このショーはまだ始まったばかりです。
