ユーザー数がCoinbaseの3倍：なぜ市場はRobinhoodをより支持するのか？

出典：The Defi Report；著者：Michael Nadeau；翻訳：BitpushNews

本ラウンドのサイクルで最も好調な「アルトコイン」の中には、根本的にトークンではないものもあります。それらは暗号資産関連の株式です。その中でも最も急騰したのはRobinhoodにほかなりません。

同社の株価は2年未満で17倍に上昇し、かつて最も逆張りの投資の一つだった（HOODは’22年にIPO価格から80%下落）ことが、ポートフォリオの大きな勝利へと変わりました。

私たちは最初に前回のベアマーケット中に株式を取得（平均コスト21.49ドル）し、10月に売却して550%以上の利益を確定しました。

現在、製品の展開ペースが加速し、収益構成も2年前より多様化していることから、Robinhoodは正式に私たちの「ウォッチリスト」（ベアマーケット時の買い物リスト）に再登場しました。

本レポートは、会社のファンダメンタルズ、評価額、そして暗号資産と予測市場への深掘り戦略に関する最新情報に基づいたアップデートです。

免責事項：意見は著者個人の見解であり、投資勧誘として依拠すべきではありません。

収益と収益成長

データ出典：Yahoo Finance、Robinhood

Robinhoodは2024年に295億ドルの収益を達成し、'23年比58%増加しました。今年第3四半期までに、既に319億ドルの収益を生み出しており、昨年通年の総額を超えています。

過去12ヶ月間の収益は420億ドル（前年比31%増）です。

以下では、各事業ラインの収益源と成長状況を分解します。

収益構成分析

データ出典：Robinhood 10Q

重要ポイント

• 過去5年間で、Robinhoodの収益の複合年間成長率（CAGR）は34%です。第3四半期には記録的な純利益5.65億ドル（前年比271%増）を創出しました。
• 暗号通貨は今年これまでにRobinhoodの総収益の21%を占めています（昨年と同じ）。
• 今年これまでの取引ベースの収益は185億ドル（2024年の165億ドルを上回る）です。全体として、取引ベースの収益は総収益の58%（2021年の77%より低い）を占めています。

これからわかるのは、1) 取引ベースの収益は増加傾向にある（株式、オプション、暗号通貨を含む）、

そして2) Robinhoodが新たな収益源を増やしていることです。

これらの新しい収益源とは何か？予測市場（Kalshi）による年次化収益は1億ドルに達しています。これは彼らの最大の成長事業ラインです。

Robinhood Goldは現在、390万人のユーザーがおり、月額5ドルの支払いで年次購読収入は23.4億ドルにのぼっています。私たちもこのサービスを利用しています。

即時出金手数料、先物市場、交換収入（Robinhoodクレジットカード）が「その他の収入」を増加させています。

取引に基づく収益と新たな収益源に加え、Robinhoodは第3四半期だけで11億ドル超の純利息収入を生み出しました（総収入の35%）。

取引ベースの収益

データ出典：Robinhood 10Q

重要ポイント

• オプションはRobinhoodの収益源の柱です。
• 暗号通貨は第2位であり、株式取引量の12%にすぎません。
• これがRobinhoodが発掘した暗号通貨取引の優れたビジネスモデルを示しています。
• 株式取引は取引量の88%を占めますが、収益はわずか7%です。

ファンダメンタルズ

ユーザー

データ出典：Robinhood

2025年9月30日時点で、Robinhoodは2,710万の資金提供済み顧客を抱えています。ユーザー増加の5年平均成長率は22.6%です。大部分の増加は2020年に起こりました。

評価額比較

考察ポイント

• Hyperliquid（永久契約＋現物取引）は取引量で他を圧倒していますが、得られる収益は最も少ないです。
• Uniswapはユーザーの収益化において最大の難しさに直面しており、過去には全取引手数料の100%が流動性提供者に支払われていました（最近のガバナンス提案でこれが変わりつつあります）。

COIN vs HOOD

• CoinbaseのユーザーベースはRobinhoodの1/3ですが、収益はほぼ2倍です。
• しかし、市場評価額では、Coinbaseの取引評価はRobinhoodより53%割安です。

なぜか？

私たちは、市場がRobinhoodを好む理由は次の通りと考えています。

• 多角化した事業展開、株式、オプション、予測市場、暗号通貨をカバー。
• Robinhoodは「スーパーアプリ」として消費者／リテール金融分野に進出しているとみなされている。一方、Coinbaseは依然「暗号通貨取引所」として見られています（ただし事業はそれだけにとどまりません）。
• 規制ライセンス。Robinhoodは証券ブローカー登録済みで、FINRAやSECの規制を受けています。Coinbaseはそうではありません。これにより、株式やオプション、信用取引などを提供できません。
• より大きく、よりアクティブなユーザーベースを持つ。Coinbaseは2021年以来、ユーザー増加で苦戦しています。

伝統的金融企業と比較すると、過去12ヶ月のRobinhoodの収益はCharles Schwabの18%にすぎません。Charles Schwabは3,800万のアクティブアカウントを持ち、Robinhoodは2,710万です。

製品ロードマップ

Robinhoodの暗号通貨展開の歴史：

2018年

Robinhoodは一部州で暗号資産取引を正式に開始、最初はBTCとETHをサポート。

2019年

ニューヨーク州のBitLicenseを取得し、ニューヨークで暗号資産取引を提供可能に。

2020年

暗号資産取引量が著しく増加。これはCOVIDパンデミックによる小売投資家の株式・暗号資産取引への関心再燃と同期しています。

2021年

Robinhoodは第1四半期に暗号資産取引が収益の41%を占め、主にDogecoin取引によって推進されたと報告（全収益の25%！）。同年後半、IPO申請を提出し、暗号資産取引が事業の重要な部分であると示しました。

2022年

暗号ウォレット機能を発表し、ユーザーが暗号資産の入出金を行えるように。

2023年

複数の新しい暗号資産の取引を追加し、EUへの展開を計画。

2024年

• Arbitrum（Ethereumのレイヤー2ネットワーク）との連携を発表、Arbitrum上のDEXスワップ取引にアクセスを可能に。続いてMetaMaskとも連携し、Robinhoodで暗号資産を購入、デビットカード、銀行振込、既存のRobinhood口座資金でウォレットに資金供給できるように。
• 欧州顧客向けにステーキングサービスと暗号取引APIを提供開始。市場データアクセスとプログラム的な注文機能を提供。
• グローバル暗号取引所Bitstampを買収（440万ユーザー、売上2億ドル）。
• CoinbaseのLayer 2（Base）をサポート開始。
• 小売投資家向けの主要暗号資産入口となる（資産拡大、ウォレット入口、統合、低コスト）。

2025年

• Bitstamp取引所の全面統合。
• Robinhood暗号ウォレットv2をリリース（クロスチェーンスワップ、DeFi連携、Arbitrum機能、BaseやSolanaとの相互運用、Web3ウォレット体験）。
• 米国の暗号資産ステーキングサービスの承認待ち。
• Bitstampを通じて機関投資家向け暗号資産サービスを展開。
• Arbitrum上にL2の構築計画を発表。
• 株式とプライベートエクイティのトークン化計画（24時間取引、即時決済、DeFiとの連携、米国外の投資家向けグローバルアクセス、伝統的証券通路より低コスト構造）。

最後のポイントは、Robinhoodが「全面的な暗号化」を進めるための仕掛けを準備している点です。基盤となるインフラ（Bitstamp、Robinhood Crypto、Arbitrum）とユーザーベースを活用し、

• 規制されたグローバル取引所
• ステーキング連携のカストディソリューション
• トークン化とDeFi連携
• ウォレットと決済
• 出入金チャネル

これらを網羅しています。

結論は何か？

Robinhoodは、トークン化＋暗号資産取引・金融サービスのフルスタックプラットフォームを構築しています。

今後のロードマップ

第一フェーズ（進行中）

• EUでは既に800近いトークン化された公開株が上場済みで、プライベートエクイティへ拡大中。
• Robinhoodアプリ内でのみ取引（外部送金不可）。
• Arbitrumを基盤に構築。

第二フェーズ（26年初）

• Bitstampを活用し、24時間取引を実現。暗号資産取引と同期。
• グローバルアクセスと流動性維持。

第三フェーズ（26年末？）

• トークン化株を引き出し可能にし、DeFi内での利用も可能に。
• ユーザーはトークン化株を担保にDeFiで利用（例：Aaveなど）。
• 最終ビジョン：従来の証券業務を超え、完全に非許可・プログラム可能な資産へ。

なぜ暗号なのか？

株式（Robinhoodは注文フロー決済に大きく依存）と異なり、暗号通貨取引は全く異なる、より収益性の高い収入モデルを持ちます。暗号市場にはNBBO（全国ベストビッド・オファー）が存在しないため、Robinhoodは注文フローをマーケットメーカーに売ることはありません。代わりに、スプレッドとルーティングエコノミクスによって収益を得ており、ユーザーへの見積もりと流動性の調達価格の差をキャプチャしています（内部的にマーケットメーカーやBitstampを通じて）。

これにより、取引の経済性に対してより多くのコントロールを持ち、暗号通貨の取引ごとにより高い割合の収益を保持できます。最終的には、非常に高い利益率、ARPU（1ユーザーあたり平均収益）の向上、運営レバレッジの拡大につながります。

• グローバルなアクセス可能市場。暗号通貨取引は24/7であり、法域やタイムゾーンを超えて運用されます。
• ステーキング、トークン化株、スワップ、ウォレット手数料、L2手数料、プログラム化された暗号注文フローが収益と利益率の拡大をもたらす。
• 人口構造。Robinhoodはミレニアル世代とZ世代を主なターゲットとし、彼らは今後数年でベビーブーマーの資産を相続し、暗号原生サービス＋Robinhoodの優れたモバイル体験をますます好むようになる。
• 暗号軌道はコスト削減と新たな収入を生み出し、運営レバレッジを増大させる。インフラが整えば、RobinhoodはDeFi、ステーキング、取引、決済などの「フロントドア」になる可能性があります。

まず暗号通貨へと向かうことで、Robinhoodはその 1) ユーザーベース、2) サービス群、3) 暗号インフラを武器に競争優位性を築いています。Charles Schwabのような既存プラットフォームにとっては競争は難しくなると考えられ、特に顧客構造の変化とともに。

リスク

競争

• 主要な証券・取引プラットフォームは今や皆暗号通貨取引を導入中。Charles Schwab。Fidelity。Interactive Brokers。Webull。E*Trade。
• 彼らはすべて、豊富な暗号通貨取引手数料を狙っています。この競争はRobinhoodの利益率を圧迫する可能性があります。
• 同時に、Coinbaseは暗号ネイティブのインフラと製品群でリードしています。

実行リスク

このチームは、Robinhoodの優れたユーザー体験とモバイルアプリを暗号軌道に統合するという困難なミッションを遂行する必要があります。これは容易なことではありません。

トークン化戦略のリスク

トークン化の本当のメリットは実際の株式がトークン化されることにあります。

なぜか？

これは、株主の暗号ウォレット（KYC済み）が公式な所有権記録となることを意味します。配当はウォレットに支払われることになります。

今、Robinhoodはどの株式をトークン化し、どれをしないかを決定できません。発行体（企業）が決めるのです。

彼らは今、トークン化を行う動機があるのか？

私たちの見解では、それは未確定です。もしも、

• 発行コストを下げる
• 流通チャネルを拡大する
• 流動性を高める
• 決済の摩擦を減らす
• 世界中の投資家層にアクセスを解放する

ことができれば、トークン化に前向きになる可能性があります。

現状では、これらのメリットだけでは大手既存企業を動かすには不足しています。新規規制が整うまでは絶対に行われないでしょう。

また、彼らの株主も現状ではその必要性を感じていません。さらに、既存のサービス提供者（譲渡代理人、主証券会社、カストディアン、決済ネットワーク、マーケットメイカー、ファンド運営・中后台）も反対しています。

肝要なポイントは？

Robinhoodはトークン化推進の強い動機を持ちますが、発行体のトークン化に対するコントロールは限定的です。私たちは、これには市場の現行予想よりも長い時間が必要と考えています。

まとめ

Robinhoodの収益は過去5年間で34%のCAGRで成長しています。近年は、暗号通貨、株式、オプションすべての取引からの成長です。

さらに、Robinhood Gold、予測市場、暗号サービス（ウォレット、ステーキング、送金、欧州展開、暗号連携カード、Arbitrum L2）からの追加収入は、今後の収益見通しを明るくしています。

私たちはこのリーディングチームを評価しています。優れたユーザー体験の実績と、「全面暗号化」へのビジョンを持つ点に魅力を感じています。

この製品を使えば資産移動はシームレスかつ迅速に行え、資産移動のインセンティブとして資産価値の2-4%の現金リワードを提供しており、Robinhoodは実質的にCharles SchwabやFidelity、Coinbaseなどに対して吸血鬼の攻撃を仕掛けています。

また、彼らは今、暗号ネイティブサービスでCoinbaseに挑戦しつつ、トークン化戦略でもリードしています。

私たちは、Robinhoodが将来のリーディング金融機関になることを期待しています。

ただし、現状の取引価格は時価総額の56倍です。暗号収益（現在総収益の21%を占める重要な割合）は短期的に打撃を受ける可能性があり、また散在投資家のリスク許容度も一般的に低下しています。

2022年の収益が25%減少し、80%のリトレースメントを経験したことを踏まえると、リスク回避の環境では類似の大きな調整が見られる可能性があります。これが長期保有の絶好の買い場となると私たちは考えています。

これが、HOODを私たちのウォッチリストに置いている理由です。