先鋒集団は暗号ETFを解禁する一方で警告：ビットコインは投機商品であるとLabubu

管理 12 兆ドル資產の先鋒グループ（Vanguard）は今月初めに、顧客に現物ビットコインETFの取引を許可しました。しかし、世界的なクオンツ株式部門の責任者ジョン・アメリクスは、ブルームバーグのETF特別会議でビットコインを「デジタル版 Labubu」と表現し、投機的なデジタルコレクターズアイテムであると述べました。暗号ETFの取引を開放したにもかかわらず、Vanguardはあくまで取引の窓口を提供するだけで、助言はしないと強調しています。

堅く反対から受動的に開放へ態度の転換

これまで、先鋒グループは「暗号通貨には関わらない」として知られてきました。2024年1月にブラックロックとフィデリティがビットコイン現物ETFをリリースした後、Vanguardはこれらの商品の上場を拒否する姿勢を度々表明し、その内在的価値が乏しいとし、長期投資の理念に合わないと主張してきました。この堅い態度は資産運用業界の中では異色であり、ブラックロック、フィデリティ、インベスコなどの競合が暗号ETFを積極的に取り入れる中でも、Vanguardは頑なに守り続けてきました。

しかし今月初め、資産管理額12兆ドルのこの巨大企業は突如、自社の取引プラットフォーム上で暗号ETFの取引を開放し、何百万人もの投資家が一部のデジタル資産ETFを売買できるようにしました。この態度の変化の背後には興味深い理由があります。アメリクスは、この決定の一部の理由として、2024年1月にビットコインファンドが初めてリリースされた後、暗号ETFは良好な実績を築いていると述べています。Vanguardはこれらの製品が「その通りに名乗るものとしての価値を持つべきだ」と望んでいます。

この説明は、先鋒グループのジレンマを示しています。一方では、ビットコインには投資価値が乏しいと考え、一方で、顧客の暗号ETFに対する需要は高まっており、競合他社はすでに大きな市場シェアを獲得しています。ブラックロックのIBIT資産規模は1000億ドル近くに達し、史上最も成長速度の速いETFの一つとなっています。もしVanguardが今後も上場を拒否し続けると、顧客の流出リスクに直面する可能性があります。取引を開放しつつ助言を行わないという方針は、理念の堅持とビジネスの現実との妥協策ともいえます。

アメリクスの表明は非常に象徴的です。「我々はユーザーが当社のプラットフォーム上でこれらのETFを保有・購入することを許可しますが、彼ら自身が判断しなければなりません。Vanguardは買い、売り、またはどの暗号通貨を持つべきかについて助言はしません。少なくとも現時点ではそうしません。」この発言は責任の境界を明確にしています：Vanguardはツールを提供しますが、推奨はしない。投資の決定とその結果は顧客が負うものです。

ビットコイン vs. Labubu：投機的コレクターズアイテムの価値論争

ジョン・アメリクスはビットコインをLabubuのぬいぐるみと例えて、暗号コミュニティで大きな話題となっています。Labubuは近年爆発的に人気になったトレンドのコレクターズアイテムで、価格は数十ドルから数百、時には千ドルを超えますが、その内在価値は布と詰め物にすぎません。アメリクスの論理は、ビットコインもLabubuと似ており、共識と熱狂に基づく投機資産であり、キャッシュフローを生み出す能力はないという点です。

Vanguardのビットコインに対する三つの疑問

キャッシュフローの欠如：株式は配当、債券は利息、不動産は賃料を生むが、ビットコインは持続的な収入を生み出さない。

内在価値の裏付けがない：価格は完全に市場の感情と需給によって決まり、基本的な価値基準は存在しない。

歴史データ不足：ビットコインは誕生からわずか16年であり、完全な景気循環の中でのパフォーマンスを検証できていない。

この見解は、伝統的な金融機関の暗号資産に対する典型的な姿勢を表しています。先鋒グループの投資哲学は、価値投資とキャッシュフローの割引モデルに基づいており、安定した収入を生み、将来のキャッシュフローを予測できる資産を求めています。ビットコインはこの枠組みに適合しません。なぜなら、配当、利息、賃料を生まず、その価値は「次の買い手が支払いたい価格」に完全に依存しているからです。この観点からすると、ビットコインは伝統的な投資対象ではなく、むしろコレクターズアイテムに近いともいえます。

しかし、暗号通貨の支持者は反論します。こうした分析はビットコインの通貨属性とネットワーク効果を見落としていると。金もキャッシュフローを生まないが、多くの人は投機目的の資産とみなしていません。ビットコインの希少性（上限2100万枚）、非中央集権性、そしてグローバルな移転性により、デジタル時代の価値保存手段となっています。ますます多くの機関が採用するにつれ、ビットコインの通貨としての合意形成が進み、その合意自体が価値の源泉となっています。

歴史データ不足と高インフレ環境の可能性

アメリクスは、場合によってはビットコインが投機以外の価値を持つことも認めています。例えば、高インフレや政治的動乱の時期には、その価値が高まる可能性があります。「こうした状況で価格の信頼できる動きが見えれば、私たちも投資の論理や投資ポートフォリオ内での役割についてより合理的に議論できるでしょう。しかし、現時点ではそのような状況は見ていません—歴史データはまだ短すぎます。」

この見解は、伝統的な資産運用会社の根本的なジレンマを明らかにしています。長期的な歴史データが不足している中で新興資産をどう評価すべきか。ビットコインは2009年に誕生し、わずか一つの完全な経済サイクルを経験したに過ぎず、真の世界的な金融危機やハイパーインフレの試練を経ていません。2020年のパンデミック時のビットコインのパフォーマンスは堅調でしたが、その危機は流動性ショックであり、信用危機ではありませんでした。

先鋒グループの慎重な姿勢は、機関投資家の中でも珍しいことではありません。多くの年金基金や保険会社、主権基金はビットコインに対して同様の慎重な立場をとっています。その理由は、長期の受託責任を負う彼らにとって、30〜50年の長期歴史のない資産は不確実性を伴うからです。現時点でのパフォーマンスがいかに良好でも、長期的な信頼性を判断するには十分なデータがありません。

しかし、市場は「足で投票」しています。ビットコインの現物ETFはリリースから1年も経たずに資産規模が千億ドルを突破し、個人投資家や一部の機関の強い需要を示しています。この需要と先鋒グループの保守的な立場との間には緊張もあります。Vanguardの取引を開放しつつ助言を行わない妥協策は、顧客の需要と企業の理念の間でバランスを取る試みです。この「受動的開放」戦略は、市場機会を逃さず、また将来的に立場を変える余地も残しています。