文:プラティク・デサイ
コンパイル：ブロックユニコーン
誰かがXに関するツイートを見て暗号通貨に賭けて資金を動かすのを見るたびに、私は笑ってしまいます。私もそんな経験をしたことがあります。5年前、私は1ヶ月分のほとんどの貯金をドージコインに投資しました。なぜなら、まあ、エロン・マスクがツイッターでそれに言及したからです。その時、私は暗号通貨が何であるかさえ知りませんでした。
しかし、いくつかの資金が暗号通貨分野に入るためには、ツイート一つ、ポッドキャスト一回、または会議の基調講演だけでは実現できません。それにはもっと多くのものが必要です。おそらく、連邦規制機関のメモ、リスク評価、そして信頼できるプラットフォームが役立つでしょう。
アメリカ商品先物取引委員会 (CFTC) の最新の声明は、CFTCに登録された取引所で現物暗号通貨製品を取引することを許可しています。これがその声明の内容です。
アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）の黙認は、アメリカで最も正規のデリバティブ取引市場であるシカゴ商品取引所（CME）が暗号通貨を上場するきっかけとなる可能性があります。このような状況が発生すれば、暗号通貨市場への扉が開かれ、伝統的な市場から多くの資金が暗号通貨分野に流入することを引き寄せるでしょう。
今日の詳細な分析では、この動きがいかにして暗号通貨をアメリカで最も信頼される資産が保管されている同じビルに流入させることができるのか、そしてそれがなぜ重要であるのかを説明します。
さあ、始めましょう。
今のシームレスに接続された金融市場が登場するずっと前、人々は金融商品を取引することを望んでいませんでした。問題は売買の当事者が不足しているわけではありません；市場には買い手と売り手が十分にいます。問題は信頼の欠如であり、誰もが「相手が支払えなかったらどうするのか？」と心配しています。
今や、あなたはこれについて心配する必要はありません。これは、しばしば過小評価される現代の証券取引所という発明のおかげです。それは契約の規制、情報の強制開示、行動の監視を通じて信頼を築きます。これらの成熟した市場は、すべてを「清算」および「マージン」メカニズムに取り入れ、日々トレーダーの意欲を妨げる決済リスクを回避します。
人々が「信頼不要」のシステムについて語っているにもかかわらず、暗号通貨市場では信頼を築くことが難しい。米国商品先物取引委員会（CFTC）の最新の発表は、このギャップを埋めるかもしれない。
アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）の代理委員長キャロライン・ファンは、「……上場現物暗号通貨製品がアメリカ連邦規制のCFTC登録先物取引所で取引を開始するのは初めてです。」と述べました。ファンは、この措置がアメリカ市民に「より多くの選択肢を提供し、安全で規制されたアメリカ市場にアクセスしやすくなる」と予想しています。
今回のアップデートは、規制当局がデジタル資産を世界最大の経済圏の主流市場に統合しようと努力しているため、暗号通貨の重心が移動する可能性のある境界を再定義しました。
シカゴ商品取引所(CME)のデータを見れば、それが暗号通貨現物市場にとってどれほど重要であるかがわかります。
11月21日、シカゴ商品取引所(CME)の暗号通貨先物およびオプションの1日取引量が歴史的な新高値を記録し、794,903件の契約に達し、今年8月22日に記録した728,475件の契約を上回りました。
この市場は、今年これまでにどれだけの取引活動がその規制された枠組みに移行したかを発表しました。今年初めから現在まで（YTD）の平均日次取引量は270,900契約で、名目価値は約120億ドルで、前年比132%の増加です。一方、今年初めから現在までの平均未決済契約量は299,700契約で、名目価値は266億ドルで、前年比82%の増加です。
たとえそのような状況下でも、シカゴ商品取引所（CME）が名目取引高の5%だけを現物取引に転換した場合、それは毎日6億ドルに相当します。もし15%に達すれば、その数字は毎日20億ドルに近づく可能性があります。
シカゴ商品取引所(CME)が現物暗号通貨とデリバティブを同じ屋根の下に置くことにはどんな利点がありますか？
まず、これはトレーダーのポジションとヘッジとの距離を短縮します。現在、多くのトレーダーは暗号通貨のエクスポージャーを一つの場所に置き、ヘッジポジションを別の場所に置いています。彼らはシカゴ商品取引所 (CME) で暗号通貨先物を取引するかもしれません。CMEは規制されており清算も行われるためですが、彼らの現物エクスポージャーはETF、プライムブローカー、または暗号通貨取引所から来るかもしれません。異なる取引所間を移動するたびに通貨コストが必ずしも増加するわけではありませんが、非通貨摩擦をもたらす可能性があります。たとえば、より多くの取引相手とやり取りする必要があり、より多くの運営コストを負担し、より多くのリスクポイントに直面することになります。
規制された市場が現物市場とデリバティブ市場を同時に受け入れる場合、ヘッジングがより便利になり、ポジションのロールオーバーもより効率的になります。トレーダーが賭ける二つの部分は同じコンプライアンスシステムに含まれ、マージン、報告、監視などのプロセスがすべて含まれています。
現物とデリバティブを同時に運営している暗号ネイティブプラットフォーム——Coinbase（傘下のDeribit）、Kraken、Robinhood——は「ワンストップ」サービスの恩恵を受けています。
第二の利点は、大口トレーダーの「現物」に対する定義を変えたことです。
個人投資家として、暗号通貨取引所で現物を購入する際に考慮するのは資産の価格です。一方、ファンドが現物を購入する際には、保管、決済、報告、そして市場が圧力を受けている時の安定性を考慮します。
シカゴ商品取引所(CME)のようなデリバティブ取引所は、市場の信頼を高めるためのシステムを確立しています。CMEが提供するクリアリングハウス、マージンシステム、監視措置は、大規模なファンド会社に規制された安全な港を提供し、不確実な時期に比較的ボラティリティの高い暗号通貨市場に安全に資金を投入できるようにします。
数百億ドルの資金が大手ファンド会社から流入する可能性があります。米国の現物ビットコインETF発行者は、1120億ドル以上の資産を保有しています。2024年1月の設立以来、これらの発行者は570億ドル以上の資金流入を累積しています。
現物とデリバティブを組み合わせたエコシステムは、一部の投資家が「ファンドを通じて保有する」から「市場で取引する」へとシフトすることを促す可能性があります。ファンド会社にとっては、コストの優位性とより良いコントロールをもたらすことができます。
ETFは手数料を徴収し、その目的は対象資産を保有することです。彼らの取引方法は株式に似ていますが、取引時間内でも株式市場のインフラに依存して運営されています。リスクを管理し、市場の非効率機会を利用する必要があるファンド会社にとって、彼らは24時間体制のヘッジ、厳格な基準の実行、頻繁なリバランスやマーケットメイキングなどの機能を提供できるプラットフォームを選ぶ傾向があります。
三つ目の利点は運営面に関するものです。
アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）は、この動きを「最近のオフショア取引所の事件」に対する対応として解釈し、アメリカの市民は消費者の権利保護と市場の誠実性を保障する市場へのアクセス権を享受すべきだと主張しています。その背後に隠れている重要なポイントはレバレッジ取引です。ファム氏は、金融危機の後に議会が関連する改革を開始したことを明確に指摘し、議会は当初、リテール商品レバレッジ取引が先物取引所で行われることを望んでいたが、長年にわたり関連規定が明確にされていないと述べています。
レバレッジ取引は、暗号通貨分野で最も悪い事件の温床です。あまり昔のことを振り返る必要はありません。10月10日に起きた暗号通貨史上最も深刻な清算事件は、190億ドルが消え去る結果となりました。レバレッジ取引が監視、マージンの規律、清算を中心にしたプラットフォームに移行できれば、少なくとも透明性が向上します。その時、あなたはもはやブラックボックス式のオフショア清算に直面することはなく、公開された透明なマージン、既知の取引相手、および簡単に変更されないルールを持つことになります。
今回の更新は、暗号通貨プラットフォームが小口投資家と大口投資家を公平に扱うことを約束するきっかけとなりました。
しばらくして、米国規制のデリバティブ取引所Bitnomialが、小売および機関注文に「平等で公平な扱い」を提供し、優先ルーティングを行わないと主張しました。
すべての要因を考慮すると、CFTCのこの措置は非常に有望に見えます。なぜなら、これにより現物暗号通貨取引が容易で信頼できるものになる可能性があるからです。それ以前は、大規模な資本の流動取引のみがこれを実現できたのです。
アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）の声明は、シカゴ商品取引所（CME）を明日成熟した現物暗号通貨取引所に変えることはありません。市場がこの方向に進んでも、初期のバージョンは設計上の理由から保守的であり、取引商品が少なく、レバレッジ条項が厳格に定義され、取引チャネルはCMEエコシステム内の既存の仲介機関を通じて行われるでしょう。
これは、信頼の構築が常に遅く、段階的であるためです。歴史的に見ても、信頼はさまざまな保障措置を設定することで初めて築かれたものであり、Xに関するランダムなツイート一つで実現できるものではありません。
今回の深層分析はここで終了します。次回の記事でお会いしましょう。
関連記事
