トランプ関税は法的リスクに直面しており、ビットコインの変動が爆発的になる可能性があります

米国最高裁判所は4週間の休暇後の1/9に再開し、経済において画期的となる可能性のある判決を下す予定です：ドナルド・トランプ大統領の政権が緊急権に基づく広範な関税を合法的に課していたのか、それともこれらの措置が議会の許可範囲を超えていたのか。

市場プラットフォームは現在、政府の勝利の可能性を23–30%と評価しています。一方、米国財務省は、関税が否定された場合、数十億ドルの税金返還と、10年以内に数百億ドルの税収喪失の可能性に言及しています。

この出来事の重要性に反して、ビットコインのデリバティブ市場はほとんどヘッジ心理を反映していません。7日先の期限の変動性は数ヶ月最低水準に近づいており、25デルタのスキューはわずかにコール側に傾いています。永久先物の資金調整率は8時間ごとに約0.0076–0.0094%の範囲で変動し、過熱レバレッジ期と比べてかなり低い水準です。

その背景の中、米ドル指数は前年同期比で約9.5%下落し、米国10年国債の利回りは約4.2%で推移し、株式市場は2025年を史上最高値付近で締めくくっています。

乖離は明らかです：ワシントンと予測プラットフォームは、次の判決を二分されるマクロイベントと見なしていますが、マルチアセット市場やビットコインのデリバティブは、「関税ショック」の明確な価格付けをしていません。

明確なトレンドはなく、しかし高いボラティリティリスク

トランプ氏の「解放日」関税は2025年4月に課され、1977年の国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づいています—これは主に国家安全保障の脅威に対処するための法律です。

下級裁判所2つは、この関税の適用は違法だと判決し、IEEPAが議会の意図を超えて解釈されていると指摘しました。11月の公聴会では、異なる政治的立場の多くの裁判官が政府の主張に懐疑的な見解を示しました。

現在、IEEPAに基づく関税は米国の関税収入の約半分を占めており、インフレ圧力の一因とみなされ、2025年は2017年以来最悪のドル安年となる見込みです。もしこれが取り消されれば、今後10年間の税金還付と歳入喪失は数百億ドルに達する可能性があります。

Polymarketでは、トレーダーの77%が最高裁判所がトランプ政権に不利な判決を下すと予測しており、Kalshiではその確率は約69%です。

予測と実際の資金のギャップ

予測市場のデータは、最高裁が関税を支持する確率は23–31%程度にとどまることを示しています。しかし、税還付請求を売る輸入業者が参加するニッチ市場では、これらの取引は1ドルあたり20–30セント付近で取引されており、実際の確率は約40–45%と推測されます。

予測市場の確率と還付請求の取引価格の乖離は、不確実性が依然として高いことを示しています。これは、判決が予想に反した場合に爆発的なイベント変動を引き起こす理想的な条件です。

ビットコインのデリバティブも明確なトレンド偏向を示していませんが、決定後に変動性が大きくなる可能性があります。

DeribitのDVOL指数は1/1の43から1/5にかけて一時的に46.4まで上昇しましたが、11月末以降の最低水準範囲内にとどまっています。25デルタのコール・プットスキューは1週間と1ヶ月の両方で約-1.3を維持しており、短期のプットオプションがやや高く評価されていることを示し、価格下落リスクに対するヘッジ需要の軽度の増加を反映しています。

*Deribitのボラティリティ指数は1月1日の43から1月5日にかけて46.4まで上昇し、11月末以降の最低水準に近づいています。*先物の資金調整率は引き続き適度な水準を維持し、オープンインタレストは600億ドルを超え、システム内のレバレッジは依然として大きいことを示しています。ただし、クラッシュヘッジ戦略や「上昇ベット」にはあまり関心が集まっていません。

もし最高裁判所が予想外の動きを見せた場合、変動性は「新情報」からではなく、現在の60億ドルのポジションの再評価から生じる可能性が高いです。

2つのシナリオと拡散メカニズム

最高裁が関税を維持した場合、市場予測の期待に反し、マクロ分析家にとってサプライズとなります。最初の解釈は次のようになるでしょう：輸入価格は高く、持続し、インフレは目標に戻りにくくなり、ドルは強くなり、実質利回りは上昇します。

このシナリオは株式にとって不利であり、ビットコインは高β資産として反応し、最初の反射的な下落とともに株式とともに下落する可能性があります。ただし、中期的には、関税の長期化は政策リスクと米国の財政の脆弱性のストーリーを強化し、「ゴールド・オフ・ザ・システム」や「システム外資産」の議論が再燃する可能性があります。

逆に、最高裁が関税を否定した場合—これは現在の予測の前提とされるシナリオです—、これはウォール街の期待を裏付けることになります。関税の撤廃は供給側からのインフレ抑制ショックに相当し、還付請求が実行されれば企業にとって追い風となる可能性があります。

即時の反応はドル安、長期利回りの低下、信用スプレッドの縮小、株価の上昇が考えられます。ビットコインはリスクオン環境で恩恵を受けやすく、特に長期利回りの低下が流動性戦略やキャリー取引を再燃させ、2025年のETFやベーシスの資金流入を促進する可能性があります。

*ドル指数は98付近で取引されており、2025年初のピークから約9.5%低下しています。*重要なのは市場の立ち位置です。1/9に向けて、変動性が低く、資金調整とスキューが大きく偏っていなければ、投資家がリスクを受け入れる準備が整えば、ビットコインは上昇余地を持ちます。逆に、ロングポジションが過剰に圧縮されている場合、「良いニュースだが事実を売る」シナリオもあり、短期的な上昇とその後の調整が起こる可能性があります。

“価格に織り込まれている”とは実際に何を意味するか

予測市場は判決の方向性がある程度織り込まれていることを示していますが、マルチアセット市場やビットコインのデリバティブは、関税ショックに対する大きなボラティリティプレミアムをまだ評価していません。

これは判決が市場に影響を与えないことを意味しません。むしろ、価格反応は結果の勝ち負けよりも、どれだけサプライズになるかに依存します。

関税が維持された場合、市場はインフレとドルの強さを再評価し、変動性が高まる可能性があります。関税が否定された場合、市場は良いニュースをどれだけ先取りしているかに応じて反応します。

現状の設定は、両方のシナリオが取引チャンスを生む状態にあり、金曜日を特別なイベントに変える決定的なシナリオはまだありません。

この判決はビットコインの長期的な軌道を変えることは難しいですが、今後数週間のマクロ環境を明らかにし、関税維持なら再インフレとドル高、関税廃止ならインフレ抑制とリスクオンの流れを促すでしょう。

また、デリバティブ市場がこのリスクを「叫び声」していないことは、適切なタイミングでの注目がアルファをもたらす可能性を示しています。