撰文：Eric，Foresight News
灿谷、一家成立于 2010 年 8 月の自動車金融テクノロジーサービスプラットフォームは、2018 年にTencent、泰康人寿がリードした数億元のBラウンド資金調達を経て、同年7月にニューヨーク証券取引所に上場しました。
ビットメインは、2013年に設立された暗号通貨マイニングマシンのチップと完成品の設計・製造およびマイニングプール運営者であり、2017年から2018年にかけて合計約8億ドルの資金調達を密に行い、一時は150億ドルの評価額に達しましたが、2018年第3四半期末に香港証券取引所の上場に失敗しました。
両社は事業面では全く異なる会社ですが、2024年末に運命が静かに交錯しました。
旧金融から新金融へ
16年前の夏、灿谷は上海で創業し、全国の低線都市や県域をカバーする自動車金融チャネルネットワークを構築し、「自動車ローン促成」を市場に切り込みました。創業者の張晓俊は、上汽集団で10年以上の経験を積み、灿谷を辞めて設立する前に、上汽通用汽車金融の取締役兼副総経理を務めていました。
43歳での起業は、遅咲きの大器のような感があります。創業者の長年の業界経験を頼りに、灿谷は最初から小都市の住民の車購入ローンの難題を解決する長尾市場に狙いを定め、最初の資金を獲得しました。その後、灿谷は自動車販売とアフターマーケットに目を向け、安定した基盤の上に総合的な自動車取引サービスプラットフォームを構築し、ディーラー、金融機関、消費者をつなぎ、金融、販売、アフターサービスの三位一体のサービス体系を形成しました。
2018年、優信、瓜子、人人車が広告を激しく展開し、価格競争を繰り広げる中、灿谷は2016年と2017年の収入がそれぞれ4.3億元と10.5億元、純利益が1.34億元と3.49億元という実績を示しました。しかし、知名度については、2018年に入社したPR&IRの総監 Juliet Ye の言葉によると、灿谷は業界外ではほとんど「無視されている」とのことです。
この控えめすぎる会社は、上場前に登録された取引商3.77万社、第三者金融機関11社、OEM、オンライン広告プラットフォーム、保険ブローカーなどを含む他業界の参加者29社と接続し、設立以来73万人以上の車購入者にサービスを提供しています。2017年、灿谷が自動車金融を通じて促進した自動車取引量は、2017年中国の全自動車金融取引量の3%を占め、第一位となりました。
今振り返ると、2018年が灿谷のピークだったようです。2021年初頭には、投資した理想汽車の米国上場により一時的に好調を迎えましたが、その後業績が下降し続け、2022年には灿谷の時価総額は11ドルから0.5ドルに下落し、同年には超11億元の赤字を記録しました。その原因は、2020年に灿谷が事業の重心を金融から自動車取引にシフトしたことにありますが、新エネルギー車の直販モデルの拡大と従来型車の販売急減の二重の打撃を受けたためです。
絶望的な状況を見て、灿谷はついに2024年末に転換を決意し、少なくとも彼ら自身の言葉では「転換」と表現しています。その方向性はビットコインのマイニングです。
2024年11月、灿谷は正式にビットコインマイニング企業への転換を発表し、最初にビット大陆から総算力32 EH/sのマイニングマシンを2.56億ドルの現金で購入し、その後も新株発行により1.44億ドルを投じてGolden TechGen Limitedなどの売り手から総算力18 EH/sの中古マイニングマシンを購入する計画を立てています。合計4億ドルで、灿谷は世界トップ3の算力を持つ企業に一気に躍り出ました。2位のCleanSparkも昨年末に50 EH/sの算力を実現しています。
以前破産した新エネルギー車ブランドの高合、極越も中東の暗号通貨企業に投資し、Faraday Futureの会長である賈会計もWeb3への進出を高らかに宣言しており、冗談交じりに「落ちぶれた自動車企業の終点は暗号通貨」とも言われています。灿谷にとって、自動車金融から始まり、今や新たな金融分野に足を踏み入れることは、業界を越えたことではありません。
ビットコインマイニング企業への転換を果たした米国上場企業は少なくありませんが、4億ドルのマイニングマシンをいきなり購入する会社は灿谷に前例がなく、後にも続く者も難しいでしょう。このような無謀とも思える全財産投資は驚きですが、一方で疑問も生じます。これは「一気に転換」できるものなのか、あまりにも順調すぎるのではないか、という疑念です。
転換か、買収か？
その後の行動を詳細に分析すると、灿谷の突然の転換は、実はビット大陆が長い間計画していた買収による上場のための布石だった可能性が高いです。
2018年、ビット大陆は香港証券取引所に上場申請書を提出し、最大評価額は500億ドルを目指していました。招股書によると、2017年の純利益は11億ドル超、2018年の予想純利益は22億ドルに達するとされています。多くの赤字企業が並ぶ中、ビット大陆は資本市場を沸かせました。
しかし、ちょうどその頃、2018年は暗号市場の熊市にあたり、ビットコイン価格の暴落によりマイニング機器の需要が激減し、業績は大きく揺れ動きました。投資家や規制当局は事業の持続性と多国の規制不確実性を懸念し、香港証券取引所も暗号業界に対して慎重な姿勢を示しました。さらに、ビット大陆の「AIチップへの転換」計画も障害となり、当時の香港証券取引所の李小加総裁は、「過去にマイニング事業で大きく稼いだが、突然AIチップへの転換を強調し、実質的な業績がなければ、従来のモデルは持続性に欠ける」と公に述べました。
最も深刻だったのは、2019年初頭に、ビット大陆の共同創業者である吴忌寒と詹克团の激しい権力闘争が勃発し、会社が分裂したことです。吴忌寒はBitdeerを設立し、ビット大陆の評価額は大きく下落し、50億ドルにまで落ち込み、上場の可能性は完全に失われました。その後、米国上場を試みる噂もありましたが、結局成功しませんでした。
この瞬間から、上場はビット大陆の心の病となったと考えられます。そして、2025年にこの世界最大の暗号通貨マイニングマシンメーカーは、ついに新たな道を切り開き、資本市場に足を踏み入れることに成功しました。
2022年、デジタル資産業界、特に暗号通貨マイニングに供給チェーン融資ソリューションを提供するAntalphaが誕生しました。供給チェーン融資とは、簡単に言えば、マイナーに対してローンを提供し、マイニングマシンの購入を支援し、採掘したビットコインを担保に長期保有を可能にしたり、算力を担保に資金調達を行ったりする事業です。根本的には、マイナーのキャッシュフロー問題を解決することを目的としています。
Antalphaは最初、姉妹会社のNorthstarとともに詹克团の親会社の所有でしたが、2024年の再編後、「ビット大陆のコア資金調達パートナー」として独立運営され、昨年5月6日に12.8ドルのIPO価格でNASDAQグローバルマーケットに上場しました。上場初日、Antalphaの株価は最高で約28ドルに達し、時価総額は6.6億ドルとなりましたが、現在は9.3ドル付近に下落しています。
ちょうどAntalphaの上場の1か月前、灿谷は中国の自動車関連事業を3.52億ドルでUrsalpha Digital Limitedに売却することに同意しました。この「買い手」は、別の会社Enduring Wealth Capital Limited（EWCL）によって紹介されたものです。
この2つの一見関係のない会社は、実はAntalphaと多くのつながりがあります。
TheMinerMagの調査によると、香港の会社情報記録によれば、灿谷の自動車事業を引き継いだUrsalpha Digitalは、Antalpha Digital Limitedと同じ住所を共有し、取締役の邱昶崴は、台湾の万宝証券創業者であり、Antalphaのシンガポール子会社の取締役も務めています。
また、「善意の紹介者」であるEWCLは、英属ヴァージン諸島に登録されているため、株主情報は確認できませんが、灿谷が昨年3月にSECに提出した書類の付属資料には、EWCLの取締役の名前が記載されており、Andrea Dal Mas、Peng Yu、Anggun Mulia Fortunataが挙げられています。そのうち、Andrea Dal MasとAnggun Mulia Fortunataは、Antalphaの実質的な支配者のうちの2人です。
この提出書類の内容によると、EWCLは現金で灿谷の聯創張晓俊と林佳元から1,000万株のBクラス普通株を買収する予定です。Bクラス株は1株あたり20票の投票権を持ち、EWCL、あるいは私たちが言うところのAntalpha、さらにはビット大陆は、灿谷の支配権を獲得しようとしているのです。
これまでのところ、私たちはこのような図を大まかに描きました：ビット大陆の二人の創業者が分裂した後、詹克团は2022年にAntalphaを立ち上げ、その後2024年にAntalphaの独立を推進し、昨年はその「独立性」を利用して、関連会社のUrsalpha Digitalが灿谷の国内自動車事業を買収し、さらに別の関連会社のEWCLを通じて灿谷の支配権を取得したのです。
これは巧妙な資本操作と言えますが、物語はまだそれほど単純ではありません。続きを見ていきましょう。
0.39%の自制
もしビット大陆の香港株失敗が内部混乱によるものであれば、米国株の失敗の噂は、大国間の激しい争いの渦中に偶然入り込んだ結果かもしれません。
ビットコインマイニングの核心技術はチップに由来し、トランプ前大統領の任期中、米国政府は中国のハイテク企業の米国上場に対して深い敵意を抱いていました。ビットコインマイニングチップは単純にマイニングアルゴリズムをチップに書き込むだけですが、それでも米国の一部政治家の反応を引き起こし、過去数年間、ビット大陆のAntminerにバックドアがあるとの声が北米から絶えず伝わっており、その意図は明白です。
したがって、もしビット大陆がこの理由で米国株に縁がなかったとすれば、少なくとも灿谷を買収してマイニング事業を上場させることを望むためには、前提条件があります。それは、灿谷がもはや中国概念株ではないことです。
Antalphaの上場後3週間、灿谷は公告を出し、自動車事業を売却した後、取締役会の人事を調整し、「中国概念株」の地位を取り消す申請を中国証券監督管理委員会に提出しました。灿谷は、コア事業をビットコインのマイニングに転換し、北米、中東、南米、東アフリカを展開すると表明しています。10月15日、灿谷は預託証券を通じた上場を中止し、直接ニューヨーク証券取引所にA株を上場することを決定しました。わずか1か月後の11月6日、灿谷は正式に11月17日にニューヨーク証券取引所でA株の取引を開始すると発表し、同時に人工知能の高性能計算分野への進出も積極的に模索しています。
これらの動きの背景には、事前の計画があった可能性もありますし、または9月上旬に米国共和党議員のZachary Nunnがビット大陆と灿谷の調査を呼びかけたことも影響しているかもしれません。Nunnは、「ビット大陆と灿谷は複雑な所有権構造と資金調達の仕組みを通じて米国での事業拡大を図っているようだが、規制当局や一般市民はその透明性を完全に理解できていない可能性がある」と述べています。これに対し、ビット大陆と灿谷の代表は、「彼らは米国のすべての法律を厳守しており、いかなる政府や国営企業とも関係がない」と回答しています。
ほら、私たちだけではないのです。
たとえコンプライアンスの面ではリスクが排除されたように見えても、ビット大陆は無謀な行動に出ていません。12月29日、灿谷は公告を出し、EWCLが700万株のBクラス株を1,050万ドルで引き受けると発表しました。取引完了後、EWCLの灿谷に対する持株比率は約2.81%から4.69%に増加し、投票権は約36.68%から49.61%に上昇します。取引は今年1月に完了する見込みです。
この49.61%、実質的な支配権を握るにはあと0.39%の差です。そして、その0.39%こそが、ビット大陆が米国の規制当局に対して示す態度の試金石となる可能性があります。
物語はここまでで、すべての手がかりがつながりました。マイニングマシンのようなチップを含むハードウェア製品は、今後しばらく米国の資本市場に登場できないかもしれませんが、マイニング事業にはまだチャンスがあります。これらの一連の操作は、買収による上場以外の選択肢はなく、偶然の一致とも言えません。
実は、去年の3月にはすでに一抹の兆候が見え始めていました。灿谷はその月に530枚のビットコインを採掘し、全ネットの算力から計算すると少なくとも29 EH/s以上の算力が必要です。2024年11月に支払った32 EH/sの算力の資金は、2025年3月にはほぼすべて稼働しており、灿谷がビット大陆から購入した価値2.5億ドル超のマイニングマシンは、現物であり、採掘場や電力供給、設置の操作を経ずに、すでに設置済みのマシンであることを示しています。
最後の切り札：AIに計算力を提供
ビットコインマイニングマシンのメーカー第2位の嘉楠科技は、現在の時価総額が約5.5億ドルであり、ビット大陆が成功裏に上場しても、2018年の150億ドルの時価総額に戻るのはほぼ不可能です。しかし、マイニング場と電力資源を活用してAI大手に計算力を提供すれば、状況は変わるかもしれません。
MSXの米国株アナリストDaisyは、ビット大陆が純粋にマイニング場として上場した場合、結果はあまり良くなく、既存の電力と算力資源を売却して転換するしかないと指摘します。しかし、この話は空論ではなく、実際の注文が必要です。Daisyは、MARAは典型的な例で、AI計算力サービスへの転換を目指しているものの、実際の注文がなくて売れないと述べています。一方、電力資源と実際の注文を持つ企業、例えばApplied DigitalやIREN Ltdのパフォーマンスははるかに良く、現在の時価総額はそれぞれ約90億ドルと154.5億ドルです。
灿谷が実際の注文を獲得できれば、ビット大陆はAI軍備競争の追い風を利用して、かつての投資家に8年前の遅れを取り戻す説明をすることも可能です。現在の灿谷の時価総額は約5億ドルであり、この30倍の上昇路は一歩一歩登る必要があります。
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