ライアン・ワトキンス著 編集:Deep Tide TechFlow
紹介： 2026年、暗号経済は8年ぶりの最も重要な移行期の真っ只中にあります。 本記事では、2021年に過剰な期待から市場がどのように「ソフトランディング」を果たし、キャッシュフローと実際のユースケースに基づく評価フレームワークを徐々に確立していくかを掘り下げます。 著者は過去4年間の苦労を「レッドクイーン効果」を通じて説明し、米国の規制緩和と企業レベルのアプリケーションの爆発的な増加により、暗号資産は周期的な投機から長期的なトレンド成長へとシフトしていると指摘しています。 信頼と通貨下落の世界的な危機に直面し、これは単なる産業の回復だけでなく、並行した金融システムの台頭でもあります。 Web3に深く関わる投資家にとって、これは認知的な再形成であるだけでなく、サイクルを越えた過小評価された参入機会でもあります。 全文は以下の通りです。 コアポイント
私が業界で8年間働いてきて、暗号経済は私がこれまで見た中で最大の変革の真っ只中にあります。 機関はチップを蓄積し、先駆的なサイファーパンクたちは富の多様化を進めています。 企業はSカーブ成長に向けて準備を進めており、失望した業界出身の開発業者は市場から撤退しています。 各国政府は世界的な金融変革をブロックチェーン軌道に導いていますが、短期トレーダーはチャート上の線の動きを依然として懸念しています。 新興市場は金融の民主化を祝っている一方で、アメリカの怒れる若者たちはこれが単なるカジノゲームに過ぎないと嘆いています。 最近、「歴史の中でどの時代が今日の暗号経済に最も似ているか」という記事が多く出されています。 楽観的な人々はこれをポストドットコムバブル崩壊に例え、業界の投機的な時代は過ぎ去り、GoogleやAmazonのような長期的な勝者が際立ち、S曲線に沿って登り上がると信じています。 悲観派はこれを2010年代の新興市場、例えば2010年代の特定の市場に例え、弱い投資家保護や慢性的な資本不足が、たとえ業界が好調であっても資産価格の低迷につながる可能性があると示唆しました。 どちらの視点にもそれぞれの価値があります。 結局のところ、経験以外に投資家にとって最良の指針は歴史です。 しかし、その類推がもたらすインスピレーションは最終的に限られています。 また、暗号経済をその独自のマクロ経済的・技術的文脈で理解する必要があります。 市場は単一の存在ではなく、多くのキャラクターや物語が相互に繋がりつつも異なる存在で構成されています。 これが、私たちが過去にどこにいるのか、そして今後どこへ向かっているのかについての私の最良の評価です。 赤の女王のサイクル 「さて、ほら、必死に走ってその場に留まらなければならないんだ。 他の場所に行きたいなら、少なくともその2倍は速く走らなきゃ!」 —— ルイス・キャロル 多くの点で、金融市場において最も重要なのは期待です。 予想を上回り、価格は上昇します。 期待に応えられなければ、価格は下落します。 時間が経つにつれて期待値は振り子のように変動し、前方のリターンはそれと負の相関を生みがちです。 2021年、暗号経済における当座貸越期待の度合いは多くの人の理解をはるかに超えていました。 この過熱は、DeFiのブルーチップが500倍の株価対売上高(P/S倍数)で取引されていたり、当時8つのスマートコントラクトプラットフォームが10億ドルを超える評価を抱えていたことなど、いくつかの形で明らかです。 メタバースやNFTのナンセンスも忘れてはいけません。 しかし、これを最も冷静に反映しているチャートは次の通りですビットコイン/金の比率。 私たちの動きにもかかわらず、ビットコイン対金の価格は2021年以来新高値を達成しておらず、実際には依然として下落傾向にあります。 トランプの口元にある世界の暗号資産の首都で、史上最も成功したETFの上場後、ドルが体系的に切り下げられている中で、ビットコインが4年前ほどデジタルゴールドとして成功しなくなるとは誰が想像したでしょうか? ! 他の資産については、状況はさらに悪い。 ほとんどのプロジェクトは、極端な期待に対応する際の課題をさらに悪化させる構造的な問題を抱えてこのサイクルに入ります。
これらの問題が重なり、ほとんどのトークンで継続的な「出血」が発生し、2021年の高値に達するのはごくわずかです。 これは大きな心理的影響を持ち、「努力し続けて報酬が得られない」ことほどイライラするものはほとんどありません。 この失望は、暗号通貨が最も手間のかからない富の手段だと信じる投機家や投機家にとって特に深刻です。 この闘いは、業界全体に広がる燃え尽き症候群を招いてきました。 もちろん、これは健全な発達過程です。 平凡な努力が過去のように一貫して並外れた結果を生むべきではありません。 2022年以前の時代には、「ヴェイパーウェア」が莫大な富を生み出すこともできたため、それは明らかに持続不可能でした。 それでも、この件の明るい光は、上記の問題が広く理解されており、価格がこれらの期待を反映していることです。 今日、暗号通貨のネイティブはビットコイン以外で長期的なファンダメンタルズの議論を探求しようとしません。 4年間の苦しみを経て、この資産クラスは再び市場を驚かせる力を手に入れました。 ! 啓蒙時代後の暗号経済 前述の通り、暗号経済は多くの構造的問題を抱えてこのサイクルに入りました。 幸いなことに、今では誰もがこれを認識しており、多くの問題は徐々に歴史のものになりつつあります。 まず、デジタルゴールドに加えて、すでに複合的成長を示している多くのユースケースがあり、さらに多くのケースが変革の過程にあります。 ここ数年で、暗号経済は以下の成果を生み出してきました:
これは業界がこれまでに構築してきたすべての価値のあるユースケースの網羅的なリストではありません。 しかし重要なのは、これらのユースケースの多くが実際の価値を示しており、暗号資産の価格変動に関わらず成長し続けているということです。 ! 同時に、規制の圧力が緩和され、創業者がミスアライメントのコストをより認識するようになる中で、デュアルエクイティ・トークンモデルは是正されつつあります。 多くの既存プロジェクトでは資産と収益を1つのトークンに統合し、他のプロジェクトではオンチェーン収益をトークン保有者に、オフチェーン収入を株式保有者に明確に分割しています。 さらに、第三者のデータ提供者が成熟するにつれて、開示の慣行も改善され、情報の非対称性が減少し、より良い分析が可能になっています。 同時に、シンプルで実績のある原則についての合意が高まっています。つまり、ビットコイン(BTC)やイーサリアム(ETH)のような希少な価値貯蔵資産を除き、99.9%の資産がキャッシュフローを生み出す必要があるということです。 より多くのファンダメンタル投資家がこの資産クラスに参入するにつれて、これらの枠組みはさらに強化され、合理性のレベルも高まるでしょう。 実際、十分な時間があれば、「オンチェーンキャッシュフローの自律的主権所有」という概念は、「自律的主権デジタル価値貯蔵」と同等の規模でパラダイムの解放として理解できるでしょう。 そもそも、デジタルベアラー資産を保有し、プログラムが使われるたびに地球上のどこからでも自律的に支払われたことが他にあったでしょうか? ! この文脈で、勝利するブロックチェーンは徐々にインターネットの金融的・金融の基盤として浮上しています。 時間が経つにつれて、イーサリアム(Ethereum)、ソラナ、ハイパーリキッドのネットワーク効果は、資産、アプリケーション、ビジネス、ユーザーのエコシステムが拡大する中で強まっています。 彼らの無許可設計とグローバルな流通により、プラットフォーム上のアプリケーションは世界で最も急成長するビジネスとなり、比類なき資本効率と収益回転率を実現しています。 長期的には、これらのプラットフォームは金融スーパーアプリの全体向け向け市場(TAM)をサポートする可能性が高く、これは現在ほぼすべての主要なフィンテック企業が競合している分野です。 ! このような状況の中、ウォール街やシリコンバレーの巨人たちがブロックチェーンの取り組みを全力で推進しているのは驚くことではありません。 現在では、トークン化からステーブルコイン、そしてその間のあらゆる分野を網羅する新製品の発表が毎週次々と登場しています。 暗号経済以前の時代とは異なり、これらの取り組みは実験ではなく、主にパブリックブロックチェーン上で構築された生産グレードの製品であることは注目に値します。 規制変更の遅れた影響が今後もシステムに浸透し続ける中で、これらの活動はさらに加速するでしょう。 明確さが増すことで、企業や機関はようやく「これは合法か?」という考えから焦点を切り替えられるようになるでしょう。ブロックチェーンに転用することで、収益機会を拡大し、コストを削減し、新たなビジネスモデルを切り開きます。 ! 現在の状況を最も示す兆候の一つは、業界アナリストが指数関数的成長のモデルを構築していないことかもしれません。 逸話的な証拠によると、私の周りの売り手や買い手の多くは、楽観的すぎると思われるのを恐れて、年間成長率が20%を超えることを考えることすらできません。 4年間の苦しみを経て、評価額がリセットされた今、自問する時が来ました。もし本当にこれらすべてが指数関数的に成長していたらどうなっていたでしょうか? もし「Dare to Dream」がまた成功したら? トワイライトアワー 「ろうそくを灯すことは影を落とすことだ。」 —— アーシュラ・ルギン 2018年の涼しい秋の日、また疲れる投資銀行業務の一日を始める前に、私はある古い教授のオフィスに入り、ブロックチェーンについてすべて話したいと思いました。 私が座った後、彼は懐疑的な株式ヘッジファンドマネージャーとの会話を再び話してくれました。そのマネージャーは暗号通貨が核の冬に突入し、「問題の解決策」だと主張していました。 持続不可能な主権債務の負担と崩壊する制度的信頼についての驚きの研修を私に行った後、彼はついに懐疑的な人々にどう反撃したかを語ってくれました。10 将来、世界はこの並行システムを築いた私たちに感謝するだろう。」 まだ10年も経っていませんが、暗号通貨はますます「熟した時期」のアイデアのように見え、彼の予測は非常に先見的であるように思えます。 同様に、この記事の核心的な主張は、ここで建設されているものを世界が依然として過小評価していることを証明することです。 すべての投資家にとって最も重要なのは、リードプロジェクトの複数年にわたる機会は過小評価されています。 最後の部分が重要です。暗号通貨は止められないかもしれませんが、あなたのお気に入りのトークンは実際にはゼロに向かっているかもしれません。 暗号資産が止められない存在となった裏返しとして、より激しい競争を引き寄せ、成果を出すプレッシャーはかつてないほど大きくなっています。 先ほども述べたように、機関や企業が参入することで、多くの脆弱なプレイヤーを浄化する可能性が高いです。 これは彼らがすべてを勝ち取り技術を独占するという意味ではありませんが、世界の再配置の中心となる大きな勝者となるのはごく一部のネイティブプレイヤーだけだということです。 ここでのポイントは、皮肉になることではありません。 すべての新興テック分野で、スタートアップの90%が失敗しています。 今後数年で公の失敗が増えるかもしれませんが、それで大局から目をそらすべきではありません。 おそらく、現在の時代精神(ツァイトガイスト)に最も合致している技術は暗号通貨でしょう。 先進国における制度への信頼の低下、G7諸国での持続不可能な政府支出、世界最大の法定通貨発行国による露骨な通貨切り下げ、国際秩序の脱グローバル化と分断、そして旧システムよりも公正な新システムへの欲求の高まり。 ソフトウェアが世界を食い尽くし続け、AIが最新の加速器となり、若い世代が高齢のベビーブーマー世代から富を受け継ぐ中、暗号経済を自らのバブルから脱却させる絶好のタイミングはない。 多くのアナリストは、ガートナーのハイプサイクルやカルロタ・ペレスの「ポストフレンジー」フェーズのような古典的な枠組みでこの瞬間を定義し、最良のリターンは過去のものであり、その後はより退屈なインストゥルメンタライズフェーズに続くと示唆していますが、実際のところははるかに興味深いものです。 暗号経済は単一の成熟した単一市場ではありませんが、異なる採用曲線にある製品や企業の集合体。 さらに重要なのは、技術が成長期に入ると、投機は消えず、感情の変化やイノベーションのペースに合わせて上昇・下降するということです。 推測の時代は終わったと言う人は、単に疲れているか、単に歴史を理解していないのかもしれません。 懐疑的になるのは当然ですが、皮肉にならないでください。 私たちはお金、金融、そして最も重要な経済機関の統治方法を再構築しています。 挑戦的でありながら、同じくらい楽しくてワクワクするものであるべきです。 次の課題は、この新たな現実を最大限に活かす方法を見つけることです。なぜすべてが破滅するかを延々とツイートスレッドで論じるのではなく。 幻滅と不確実性の霧の中で、旧時代の夕焼けを嘆くよりも新しい時代の夜明けに賭ける覚悟のある人々にとって、それは一生に一度の機会となるでしょう。
