撰文：スヴァシリー・ゴッシュ、ブルームバーグ
翻訳：サオイーシャ、フォーサイトニュース
編集者注：最近、世界的に暗号市場は低迷を続けており、中国は再び暗号通貨とステーブルコインの規制を強化し、承認なしに海外で人民元連動のステーブルコインを発行することを禁止しています。これにより、香港のデジタル資産中心構築の進行に直接的な打撃を与えています。本稿では、政策施行後の市場反応と業界への影響に焦点を当て、資本規制と暗号革新の核心的な矛盾を明らかにします。業界の再編が加速し、資金の撤退が進む中、暗号分野は実務的な発展へと回帰しています。規制の境界線や今後の展望については、引き続き注目が必要です。
2025年11月26日、香港の暗号通貨取引所の店舗。写真：ラム・イック／ブルームバーグ
デジタル分野の挫折
昨年、中国のデジタル資産分野に対する態度が変わる可能性があるとの見方が増えていました。
中国人民銀行の潘功勝総裁が人民元がドル主導の地位に挑戦できるとの展望を示した後、市場では「政策の好転」の噂が絶えませんでした。
しかし、2月7日、この期待は一気に崩れました。
最新の暗号通貨暴落の中で、中国は暗号通貨と実体資産のトークン化に対する規制を強化し、国内の機関による海外でのデジタルトークン発行を禁止し、人民元連動のステーブルコインの海外発行も承認なしでは認められなくなりました。政府はこれを通貨主権リスクの防止策としています。
ブロックチェーン情報会社TRM Labsのアジア太平洋政策・戦略協力責任者アンジェラ・アンは、「中国のステーブルコインに対する態度は、せいぜい試験的なもので、最近はますます冷淡になっている」と述べています。
彼女は、「今回の公告は『短期的にオフショア人民元ステーブルコインの導入の希望を完全に打ち消した』。香港はもちろん、他の地域もほぼ望みはないだろう」と語っています。
香港と長年にわたりデジタル資産の中心地を目指してきた目標にとって、これは大きな挫折です。
昨年6月、香港の財務・経済局長クリストファー・ヒューは、規制要件に基づき、香港のステーブルコインと人民元を連動させる可能性も排除しないと述べていました。現在、多くの人は彼がこの扉を完全に閉じたと考えています。
トランプ政権下でドルステーブルコインの供給量が急増
出典：Artemis Analytics
アンジェラ・アンの言葉通り、この規制強化の兆候は以前から見られていました。
昨年8月、中国は地元の証券会社や関連機関に対し、ステーブルコインの研究報告や関連プロモーションセミナーの開催を停止させ、市場の過熱を抑制しようとしました。
ブロックチェーン情報会社ChainArgosの最高法務顧問パトリック・タンは、「先週の政策発表は、『民間による人民元ステーブルコインの発行に関する不確実性を払拭した』。発行者は今や、どこまでが許容範囲かを正確に理解している」と述べています。
ライセンス申請を行った機関は、香港ドル連動のステーブルコインの発行に専念するしかなくなります。
ブルームバーグは、昨年、香港で最大50社がステーブルコインのライセンス申請を計画していたと報じており、その中にはアリババグループや京東などの大手企業も含まれていました。しかし、10月のフィナンシャル・タイムズの報道によると、北京の介入により、これらの企業は計画を一時停止せざるを得なくなったとされています。
アリババと京東は、記者のコメント要請には応じていません。
今週火曜日までに、香港は11の暗号通貨取引所にライセンスを付与し、62の企業にデジタル資産取引の許可を出しています。リストには招銀国際証券、国泰君安証券（香港）、天富期貨などの中国資本の機関も含まれています。
しかし、業界では人民元に接続できない場合、全体の計画は無駄になるのではないかと懸念しています。
「問題は香港の規制枠組みではなく、中国が自国の管理範囲外で人民元建てのツールの流通を容認するかどうかにある」とパトリック・タンは述べ、「資本規制とステーブルコインの自由化は根本的に相容れない」と指摘しています。
市場データの継続的な弱体化
ビットコイン永続先物未決済契約の減少
出典：Coinglass
ビットコインの永続先物未決済契約は昨年10月以降、下落を続けており、反発の兆しは見られません。Coinglassのデータによると、10月の高値から約50％下落しています。
資金流出額：330億ドル
ブルームバーグの情報集計によると、10月初旬の暴落以降、投資家は米国のイーサリアムETFから約33億ドルを撤退させており、今年に入ってからの撤退額は5億ドル超にのぼります。イーサリアムETFの資産規模は130億ドル以下に落ち込み、昨年7月以来の最低水準となっています。
業界の見解
「市場は本当に効果的な分野に集中して統合が進んでいます。資金を豊富に持つ暗号ネイティブのベンチャーキャピタルも、金融技術、ステーブルコイン事業、予測市場に大きくシフトしており、他の分野はほとんど注目されなくなっています」
——サンティアゴ・ロエル・サントス、暗号プライベートエクイティ会社Inversion創設者兼CEO
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