ビットコインの評価は、これまで歴史的に、極端なブームとバーストのサイクルに支えられてきました。すべての史上最高値を更新した後、最大で90%に及ぶ大幅な下落（ドローダウン）が起きてきたのです。
しかし、このサイクルでは下落幅は約50%とより近い水準でした。アナリストたちは、この変化はBTCが資産クラスとして成熟してきたことを反映していると述べました。
「ビットコインのドローダウンが約50%に圧縮しているのは、市場構造が成熟している兆候です」と、AdLunamの共同創業者で市場アナリストのJason FernandesはCoinDeskに語りました。
「流動性が深まり、機関投資家の参加が増えるにつれて、ボラティリティは当然のように、上方向でも下方向でも圧縮します」と彼は付け加え、「その時点では、その正当性を問うという物語から、配分を最適化するという話に変わる」と述べました。
Fernandesの発言は、Fidelity Digital AssetsのアナリストであるZack Wainwrightが火曜日に投稿したXへの回答です。同氏は、ビットコインが成熟するにつれて成長が「より衝動的ではなくなってきている」、つまり、極端な下振れが起きる確率が低下していると指摘していました。
Wainwrightは、10月6日の史上最高値を更新した後（$126,200をわずかに上回る水準）の現在のドローダウンは、過去の下落局面よりもはるかに重要ではないと指摘しました。
「各サイクルは、上方向には以前よりも劇的ではなく、そして下方向のリスクもまた以前よりも劇的ではありません」と彼は言いました。
もちろん、FernandesとWainwrightは、過去の「バースト（崩壊）」局面のことを指しており、とりわけ2013年と2017年のピークに続いたケースが挙げられます。
2013年後半に約$1,163という高値に到達した後、ビットコインは長期の「クリプト・ウィンター（暗号の冬）」に入り、2015年1月には価格が約$152まで急落しました。これは約87%のドローダウンを意味します。これと似たパターンは、2017年のバブル（強気相場）後にも見られました。12月に$20,000に達した後、続く12カ月で約84%下落して$3,122になりました。
すべてのアナリストが、より深いドローダウンがこれからも起こり得ないと考えているわけではありません。
Bloomberg IntelligenceのMike McGloneはCoinDeskに対し、ビットコインは依然として「正常なリバージョン（平均回帰）」によって$10,000に向かう可能性があると考えていると述べました。その根拠として、彼は「暗号バブルは終わっている」こと、そして下落局面は、株式、コモディティ、その他のリスク資産全般でのより広範な下落と同時に起き得ることを挙げました。
しかし、McGloneの$10,000予想に以前反対意見を述べてきたFernandesは、規模そのものが物語の一部だとしました。ビットコインがより大きな資産クラスへと成長するにつれて、90%の崩壊が起きる可能性は、単にそのような動きを引き起こすのに必要な資本があまりにも大きいため、下がっていきます。この効果は、ETFから年金へのエクスポージャーまで含む機関投資家の統合によって、より一層強化されます。大規模な巻き戻し（アンワインド）は構造的に難しくなるのです。
この変化はすでに、ポートフォリオ構築に表れ始めています。
「ポートフォリオのデータこそが、実際に機関投資家の行動を変えるものです」とFernandesは言いました。「配分のわずか1%から3%でもリターンやシャープレシオを大きく改善でき、しかもドローダウンを大幅に増やさないのであれば、ビットコインは単独の賭けのように機能するのではなく、分散ポートフォリオの中で効率性を高める“エンハンサー”のように機能し始めます。」
この枠組みは、リスクの見方も変えます。「リスクは、もはやビットコインを保有することそのものにあるわけではありません」とFernandesは述べました。「問題は、まったくエクスポージャーを持たないことによる機会費用です。」
最近のFidelityの調査は、この移行を裏づけています。主要な資産クラスを対象にした10年の比較では、ビットコインはおよそ20,000%のリターンをもたらし、株式、金、債券を大幅に上回りました。また、そのボラティリティがあるにもかかわらず、リスク調整後の指標でも先行していました。
「ビットコインは相対的に若い資産である一方で、急速に主要な資産クラスへと成熟し、過去15年のうち11年で最も高いパフォーマンスを示してきました」とレポートは指摘しています。
同時に、トレードオフ（交換条件）がより明確になってきています。
「ここには、言語化する価値のあるトレードオフがあります」とFernandesは言いました。「ビットコインが成熟し、ボラティリティが圧縮されるにつれて、リターンも正規化すると見込むべきです。初期サイクルの非対称的な上振れには極端なドローダウンが伴っていましたが、そうしたドローダウンが縮小するにつれて、当該資産はベンチャー型の賭けというより、マクロの配分のように振る舞う割合が増えていきます。」
それが、再びドローダウンの話につながります。
ビットコインがもはや80%下落することがなくなり、ポートフォリオが小さな配分から利益を得られる一方で、リスクを実質的に増やさずに済むのであれば、その資産は、より投資しやすく、より使いやすいものへと進化しています、とFernandesは述べ、そして機関投資家にとって、それが本当の転換点になり得ると結論づけました。
