米国連邦準備制度理事会（Fed）の3人のエコノミスト、Kyungmin Kim、Romina Ruprecht、Mary-Frances Styczynskiは、3月30日にFRBの公式サイトで研究ノート「決済型ステーブルコインと国境を越えた支払い：有効性および金融政策の実行への影響」を発表した。これは2025年7月の「GENIUS法案」可決後、聯準會首度（連邦準備制度理事会が初めて）ステーブルコインの全体的な経済的影響について体系的に分析したものである。
GENIUS法案後のステーブルコイン規制フレームワーク
研究はまず、法規制の背景を明確にする。2025年7月に米国議会が「GENIUS法案」を可決し、決済型ステーブルコインの監督・規制フレームワークが確立された。法により、決済型ステーブルコインの発行者は以下の中核となる規定に従う必要がある。
ステーブルコインはドルと1:1で維持しなければならない（1対1のペッグ）
準備資産は低リスク資産に限定：預金取扱機関の預金、短期の米国財務省証券（T-bills）、またはFRB口座の残高（すなわち中央銀行の通貨）
利息の直接支払いは禁止され、間接的な還元メカニズムは禁止の範囲外
研究は、連邦および州の規制当局がその後に定める実施細則が、ステーブルコインの実際の採用規模を卸売・小売の顧客間で決定することになると指摘している。
国境を越えた支払いの「慢性化」：代理行（コレスポンデント・バンキング）体制がなぜ高コストで遅いのか
研究が焦点を当てる中心的な問題は、「既存の国境を越えた支払い体制の効率が低い根源はどこにあるのか？」
答えは、代理行（Correspondent Banking）による中介の連鎖にある。国境を越えた支払いでは、高い固定費（海外支店の設置、AML/KYCのコンプライアンス能力の構築など）がかかるため、大手の国際銀行だけが負担できる。中小の銀行は代理行のチェーンを通じてルーティングせざるを得ず、その結果：
速度が遅い：資金は複数の中間機関を逐一処理する必要がある
透明性が低い：支払い状況を追跡しにくく、どの中間段階でも詰まる可能性がある
メッセージの歪みのリスク：各中介が異なるシステムを使用し、付随するメッセージが修正される可能性がある
重複したコスト：AML/CTFの審査がチェーン上の各ノードで繰り返し実行される
状況はさらに悪化している。SWIFTのデータによれば、60%超の卸売支払いは1つ以上の中介を経由する必要がある。過去10年で活発な代理行の数は約30%減少しており、市場の集中度が上がっている。少数の大手行は、高い手数料や時代遅れのインフラを通じて経済的なレントを抽出する可能性がある。
ステーブルコインはどうすれば解くのか：中介チェーンを迂回する直結（ダイレクト）モデル
研究は、ステーブルコイン主導の国境を越えた支払いというシナリオを描き出している。個人、企業、中小の銀行が直接、ドル建てのステーブルコインで国境を越えた送金を行い、大手の国際銀行は、いつでも取引可能なマーケットメーカーとしての役割を担う。すなわち、流動性を維持するためにステーブルコインの売買を行うのである。このような構造によって：
中介チェーンを短縮し、手数料と遅延を減らせる
支払いの透明性を高める（オンチェーンで追跡可能）
中小銀行が代理行に依存せずに国境を越えた業務を完結できる
研究は同時に、国外の実体がドル資産を保有すること自体に為替および地政学的リスクが存在するため、分析の焦点は「通貨価値が安定したローカル通貨経済圏」に置かれており、ドル建てステーブルコインが国外で価値保存（リザーブ）の手段として持つ可能性については議論していない、とも述べている。
3種類の準備金戦略、3種類の金融政策のショック波及経路
研究で最も核心となる発見は、ステーブルコインがFRBのバランスシートに与える影響であり、その影響の大きさは発行者の資産運用戦略に大きく依存するという点だ。研究では3つのシナリオを設定している。
銀行預金による裏付け：発行者が同額の銀行預金を準備金として保有し、ステーブルコインの流量が引き起こす銀行間準備金の大規模な移動により、FRBは準備金供給を調整する必要がある
短期国庫証券による裏付け：発行者がT-billsを保有し、ステーブルコイン規模の拡大がT-bills需要を押し上げ、短期金利とFRBの公開市場操作の余地に影響を与える
銀行が発行者で、中央銀行の準備金によって裏付ける：資金が直接FRBに預け入れられ、中央銀行のバランスシートが直接的に膨張し、準備金管理への影響が最も直接的になる
3つのシナリオに共通する結論は、ステーブルコインが一度大規模に採用されると、聯準會首度（連邦準備制度理事会）は銀行とステーブルコイン発行者の間で発生しうる「激しく大量の資金移動」に対応するため、準備金管理の政策を再調整せざるを得ない可能性がある、ということである。
なぜこの研究は注目に値するのか
この研究ノートが公表されたタイミングは興味深い。ちょうど米国の上下両院がステーブルコインの立法上の細則を積極的に進めており、市場が「GENIUS法案」の実装の進捗に強い関心を寄せている最中だからだ。FRBのエコノミストによる分析は、中央銀行レベルで初めて、ステーブルコインを体系的に評価したものである。ステーブルコインは単なる決済ツールではなく、金融政策の伝達メカニズムを変えうる構造的な変数になり得る。
暗号資産業界にとって、この研究は一方では、ステーブルコインが国境を越えた支払いの場面において効率面で優位であることを肯定している。もう一方で、規模が大きくなるほど従来の金融システムへの衝撃は深まること、そしてその資産運用の枠組みについて規制当局が行う審査はますます厳格になることを、はっきりと指摘している。
リスクに関する注意：暗号資産への投資には高度なリスクがあります。価格は大きく変動する可能性があり、投資家は元本の全額を失うかもしれません。リスクを慎重に評価してください。
この記事 FRBの研究：ステーブルコインは国境を越えた支払いコストを大幅に引き下げ得るが、大規模採用は金融政策の実行を損なう衝撃となりうる 最初に掲載された場所 チェーンニュース ABMedia。
