スタンダード・チャータード：KelpDAO rsETH 攻撃は $2T RWA パスを脱線させることはない

スタンダード・チャータードは、4月18日のKelpDAO rsETHエクスプロイトにより分散型金融（DeFi）エコシステムが大きな打撃を受けたと述べたが、最終的には致命的なものではなかった。 「DeFi – Bent, not broken」という題名のメモで、同行のグローバル・ヘッド・オブ・デジタル・アセット・リサーチであるジェフリー・ケンドリックは、水曜日にThe Blockに共有された報道によれば、$292 百万ドル相当のrsETHの盗難が分散型金融における実在のシステミック・リスクを露呈したと語った。

侵害と市場への影響

攻撃は、疑わしい偽造されたLayerZeroメッセージを通じてrsETHを約$292 百万ドル盗むことから始まり、その後Aaveへ波及した。攻撃者は裏付けのないrsETHを担保として預け、そこに対して正当な資産を借り入れた。攻撃はプロトコル全体で銀行取り付けのような引き出しを引き起こした。

スタンダード・チャータードは、Aaveが預金で$17 billionを失い、全体の38%に相当したこと、また市場への恐怖が広がる中で、アクティブなローンで5.5 billionドルを失い、31%に相当したと述べた。

救済の取り組みと回復

ケンドリックは、Aaveと創業者スタニ・クレレチョフが率いる連合が、通常の稼働を取り戻すために$300 百万ドル以上を拠出することを約束したと述べた。この取り組みは、利回りが下落し、ネット預金が回復することで、条件を正常化することを目的としている。これは、ケンドリックが「DeFiの、まさに必要な反過剰耐性（antifragile moment）」と表現するものを反映している。

スタンダード・チャータードのメモは、この対応をパッチ以上のものとして扱っており、危機がすでに進行中の構造的変化を加速させていると主張している。同銀行は特に、3月下旬にローンチされたAave V4と、計画されているEthereum Economic Zone (EEZ)に注目している。これによりAaveは、多くの暗号の最大級のハックにおける主な攻撃ベクトルとなってきたブリッジへの依存を減らせるはずだ。

アナリストは、DeFiのプレイヤーたちが結束して穴を塞いだことで、Aaveの状況はすでに正常化しつつあると指摘した。

根本的なリスク：ボラティリティよりも複雑性

ケンドリックの見立てでは、DeFiにおける最大のリスクは、もはや単なるボラティリティではなく複雑性だ。スタンダード・チャータードのメモは、Kelpの事例が、資産負債のミスマッチを貸し借り市場の内部で露呈させたと述べている。すなわち、ラップされた資産、ステークされた資産、リステークされた資産を含む、ますます複雑化する担保が、まったく異なるリスク特性を持つ負債に対して積み上げられていた、ということだ。

そのミスマッチは、集中したルーピングのトレードによって増幅された。これは、物事が通常どおりに機能しているときにDeFiが可能にするよう設計された、レバレッジを最大化するタイプの構造であり、逆に機能しないときに伝染を増幅し得るタイプの構造でもある。

$2 兆ドルRWA見通しは不変

危機にもかかわらず、スタンダード・チャータードは、トークン化された実世界資産が2028年末までに$2 trillionの時価総額に到達すると見込んでおり、2025年10月の$35 billionから増加する見通しだ。同銀行は、この見通しは引き続き、DeFiの銀行業務の成長とステーブルコインの流動性の拡大に支えられていると述べた。

このため、スタンダード・チャータードは、この危機はAaveやrsETHを超えて重要だと見ている。同銀行の見解では、今回の最近のエクスプロイトはそのテーゼを覆すのではなく、むしろストレステストを行ったにすぎない。同行は繰り返し、トークン化された資金、マネーマーケット商品、そしてより広範なRWAレールは、基盤となるDeFiの配管（プランビング）が成熟を続ければ、大幅にスケールできると主張してきた。スタンダード・チャータードの最新メモは、Kelp危機がそれを止めるのではなく、むしろその成熟を加速させる結果になるかもしれない、という論拠を示している。