StoneXは、Heliosが110pのオファーを拒否した後に、CAB Paymentsの入札を取り下げた

StoneXグループは、同社最大株主であるHelios Investment Partnersからの支援が得られなかったことを受け、CAB Payments Holdingsへの買収入札を取り下げた。同社の最大株主は同社株式の約45%を保有している。米国の金融サービス企業は、先に提示した95ペンスから110ペンス/株へと目安となる買収提案を引き上げ、同社の価値を約£287 millionと評価していたが、Heliosは提案への支援を拒否し、StoneXは英国の買収ルールで必要とされる株主の賛同を得られなかった。

StoneXが撤退した理由

CAB Paymentsの独立取締役会は、StoneXの改定後の110ペンス提案について「推奨する意向がある」と述べた。ただし、その取引にはHeliosの支持が必要だった。Heliosは過半数株主として取引を阻止できる立場にある。Heliosの支援がなければ、StoneXは進めるために必要な株主の賛同を欠いた。

Heliosの拒否とガバナンス上の懸念

この拒否によって、CABの独立取締役会とその最大株主の間で評価（バリュエーション）をめぐる対立が明らかになった。CABは、Heliosの姿勢が、少数株主がより高い現金オファーを検討することを妨げたとして、「深刻に懸念している」と述べた。

ガバナンス上の問題は、Helios自身がCABをより低い評価で非公開化するために出したコンソーシアム入札によってさらに鮮明になっている。報道によればそれは1株当たり約85ペンスで、StoneXの110ペンス提案を下回り、さらにCABの2023年のIPO価格である335ペンスからも大きくかけ離れている。支配株主であり買い手でもあるHeliosは、少数株主の投資家との利害が一致しているかどうかについて、現在精査の対象となっている。

なぜStoneXがCAB Paymentsに関心を持っていたのか

CAB Paymentsは国境を越える決済と外国為替で事業を行い、新興市場に重点を置いている。同社のネットワークにより、流動性、決済、そして現地での接続性が得にくい、よりアクセスが難しい地域の管轄にクライアントが到達できるようになる可能性がある。この基盤は、StoneXの機関投資家向けの外国為替・決済事業を補完できたはずだ。

CABの最近の財務実績は、より高い評価を正当化する材料を強めた。2025年には総収入が前年同期比12%増の£119 millionとなり、調整後EBITDAは14%増の£35 millionに拡大した。決済および外国為替の取扱高は13%増の£41.9 billionとなり、アクティブ顧客数は592に達した。同社はまた、2026年の第1四半期の収入が前年から約35%増えたとも報告しており、これまでの業務上のつまずきや利益警告の後に活動が改善していることを示唆している。

What Happens Next

StoneXが手を引いたことで、注目はHelios主導のコンソーシアム提案へ移る。低い入札額は、CABの最近の回復と、取締役会が支援する用意をしていたより高いオファーの双方と対比して判断されることになる。この争いは、単純な売却プロセスというより、支配（コントロール）を軸にした取引をCABにもたらしている。独立取締役会はより高い現金での出口を支援する姿勢を示しているように見える一方、Heliosはより安い価格での非公開取引を追求している。結果は、少数株主がHeliosの条件を受け入れるか、それとも、別の買い手が事業により大きな価値を見出していることをStoneXの110ペンス提案が示した後に、より良い価格を求めて押し出すかにかかっている。