英国国家統計局 (ONS)は、2024年3月28日、英国経済が2024年2月に前月比0.5%拡大したと報告した。これはエコノミスト予想の0.1%成長を大幅に上回り、これまでの2024年における最も強い月次パフォーマンスを示す。だが、国際通貨基金 (IMF)は、2024年3月26日に、2026年の英国経済成長見通しを1.3%から0.8%へ引き下げた。中東の地政学的緊張によって引き起こされたエネルギー価格ショックが、下方修正の主な要因だとした。2024年3月30日、イングランド銀行の金融政策委員会は、全会一致の9-0で政策金利（ベースレート）を3.75%に据え置くことを決定し、景気の弱さにもかかわらずインフレの粘着性への懸念が高まっていることを示した。
中東の対立は、深刻なエネルギー供給の混乱を生み出しており、英国の経済見通しを作り替えている。IMFチーフエコノミストのピエール＝オリヴィエ・グーリンシャスによれば、英国経済は、3つの構造的要因により特に脆弱だという。すなわち、天然ガス輸入への依存、十分でないエネルギー貯蔵能力、そして2023年末に発表されたチャンセラー・リーブスによる300億ポンドの増税計画からの財政面の逆風である。グーリンシャスは、英国の天然ガス価格は中東の紛争によって2倍になっていると述べた。英国で生産されるガスの一部はあるものの、輸入分は市場価格で値付けされており、コストを大幅に押し上げている。
エネルギー価格の圧力は、家計の光熱費に直接波及すると見込まれる。IMFが引いた専門家によれば、英国の家庭のガス・電気コストは2024年夏にほぼ20%上昇する見通しで、平均的な7月の請求額は約2,000ポンドに近づくという（IMFの3月26日付レポートによる）。エネルギー以外でも、IMFは「重要な」食料価格上昇リスクを指摘した。肥料不足が春の作付け時期に影響するためだ。ガス、電気、食料のコスト上昇に後押しされ、IMFは英国のインフレ率が2024年に4%近辺でピークを迎えると見込んでいる。
デロイトの2024年3月に公表された、英国の最高財務責任者（CFO）を対象とする四半期調査は、企業の事業信頼が急速に悪化していることを明らかにする。デロイトの公式調査レポートによれば、ネット信頼感指数は2025年末の-13%から3月中旬には-57%へ急落し、COVID-19流行下の2020年Q1以来の最低水準となった。デロイトの英国チーフエコノミスト、イアン・スチュワートは次のように述べた。「過去16年間にわたり、英国のCFOは、今日のようにコスト管理と現金保全にこれほどまでに集中することはめったになかった。」
調査は、CFOの79%が今後12か月で採用が大きく減少すると見込んでいることを示している。これは2020年Q2以来の最高の割合であり、デロイトのレポートによれば、2023年末に記録された55%を大きく上回っている。さらに、調査対象のCFOの61%が、エネルギー価格上昇、インフレ、そしてスタグフレーション（景気の停滞とインフレの併存）が金利を押し上げる可能性について、深刻な懸念を表明した。デロイトのデータによると、英国企業のインフレ見通しは2023年Q3以来の水準となる3.6%に上昇した。
イングランド銀行（BOE）の3月30日の金利決定は、大きな政策転換を反映している。中央銀行は、2月の決定文に含まれていた「さらなる利下げ」の可能性に言及する文言を削除し、BOEの公式な金融政策委員会声明によれば、ハト派的からよりタカ派的なポジショニングへと軸足を移した。BOEのアンドリュー・ベイリー総裁は、金融政策はより粘着的なインフレのリスクに対処しなければならず、中央銀行の中核的な責務は、地政学的な動向にかかわらずインフレを2%目標へ戻すことだと強調した。
BOE金融政策委員会メンバーのメーガン・グリーンは、インフレが再び戻る脅威は「最優先」であり、賃金と物価のフィードバック・ループが生じる可能性を警告した。グリーンは、エネルギーコストが家計や企業に転嫁されることで賃金・物価に連鎖的な影響が出る「第二ラウンド」のインフレ効果は、2024年4月30日の次回BOE金利決定に向けた政策の審議でより重く見られるだろうと示した（同氏の最近の発言による）。委員会の全会一致の決定は、エネルギー費用の転嫁を通じて生じる賃金・物価のスパイラルへの懸念が高まっていることを表している。
BOEは3月30日の決定で、現在の政策は、粘着的なインフレのリスクと経済の下振れ圧力とのバランスを取る必要があり、地政学に起因するインフレリスクに直面する中で「安全第一」のアプローチを採用する、と述べた。
短期の政策パスについて、アナリストの見方は分かれている。モルガン・スタンレーの英国チーフエコノミスト、ブルナ・スカリカは、2024年3月のレポートで、BOEは利上げではなく、今後数か月は政策金利を3.75%に据え置く可能性が高いとした。弱い雇用・労働市場の力学がインフレの上振れを抑えるかもしれないことを理由に挙げた。スカリカは、中東の紛争によって英国のインフレリスクは高まっているものの、雇用が軟調であれば物価への圧力は抑制され得ると指摘した。さらに、世界のエネルギー供給が正常化すれば、BOEは2026年の第4四半期（Q4）からでも利下げを示唆する可能性がある、とモルガン・スタンレーの調査に基づき示した。
ピール・ハントのシニアエコノミスト、キャラム・ピッカレルは、インフレ懸念があるにもかかわらず、2026年におけるBOEの利上げ確率は低下したと述べた。ピッカレルは、2026年のBOEの利上げサイクルに関する市場の見込みは「ロジック修正」を受けており、中東の地政学的な展開が、短期の金利見通しを左右する決定変数になってきているため、国内の経済データを上回るという位置付けだとした。ピール・ハントが引用したロンドン証券取引所グループのデータによれば、投資家は2026年のBOEの25ベーシスポイントの金利引き上げをすでに完全に織り込んでおり、年末までに2回目の引き上げが起きる確率は40%だ。
ピール・ハントのベースケースは、中東の緊張が比較的早期に解消し、ホルムズ海峡の海上輸送が正常化し、対外的なエネルギーショックが薄れていくことを前提としている。このシナリオでは、政策の論理が「インフレ・スパイラルを防ぐ」から「景気回復を支える」へと急速に切り替わり、2024年の中でBOEの利下げの余地が生まれるとみられる。ただしピッカレルは、中東の紛争が続けば、「BOEは、信認を支え、インフレ見通しを安定させるために、強い（アグレッシブ）措置を取らざるを得なくなるかもしれない」と警告した。
ANZエコノミストのバンシ・マダヴァニは、中東の紛争とそれに伴うエネルギー価格の上昇は、英国経済に対するスタグフレーション・ショックだとした。今後数か月でヘッドラインインフレは前年比で3.0%を上回ると見込まれる一方、年次成長は1.0%を下回る可能性があるという。マダヴァニは、エネルギー価格の上昇圧力が持続すれば景気後退リスクが高まると指摘し、BOEは、一次のエネルギー影響への反応として利上げを行う可能性は低く、「様子見」の姿勢を取るだろうと、ANZの2024年3月の分析として述べた。
弱い経済成長と上昇するインフレが重なることで、BOEの機動力を制約するスタグフレーションのシナリオが生まれている。英国のS&Pグローバルの2024年3月の購買担当者景気指数（PMI）は50.3まで低下し、これは6か月ぶりの低水準で、2月の53.7から大きく下落した。公式のPMI公表によると、指数は50の拡大閾値を依然上回っているものの、大幅な落ち込みは、技術的には拡大が示されるとしても、景気の停滞リスクがあることを示唆している。
業界分析では、短期におけるBOEの緩和サイクルに関する市場の期待は、実現しそうにないとされる。政策調整は中東の動向とエネルギー価格の推移に大きく左右される可能性が高い、というのが複数のアナリスト評価だ。BOEは、明確な政策上のジレンマに直面している。つまり、エネルギーショックが続き、賃金と物価のフィードバックが発生すれば、利下げはインフレを再燃させるリスクがある。一方で利上げは、すでに弱い需要と企業の採用凍結の中で、景気後退を加速させるリスクがある。
Q: 2024年2月の英国のGDP成長率はどれくらいで、予想と比べてどうでしたか？
ONSの公式データ（2024年3月28日公表）によると、2024年2月の英国経済は前月比0.5%拡大した。これはエコノミスト予想の0.1%成長を大幅に上回り、2024年として最も強い月次パフォーマンスとなった。
Q: IMFは英国の成長見通しをどれだけ引き下げ、主な理由は何ですか？
IMFのチーフエコノミスト、ピエール＝オリヴィエ・グーリンシャスによれば、IMFは2024年3月26日に、2026年の英国経済成長見通しを1.3%から0.8%へ引き下げた。中東の地政学的緊張に起因するエネルギー価格ショック、天然ガス輸入への英国の依存、十分でない貯蔵能力、そして2023年末に発表された300億ポンドの増税による財政面の逆風を挙げている。
Q: BOEの現在の金利はいくらで、3月30日の決定は今後の政策について何を示していますか？
イングランド銀行は2024年3月30日に、ベースレートを3.75%に据え置いた。金融政策委員会による全会一致の9-0の投票だった。中央銀行は、さらなる利下げを示唆する文言を削除し、粘着的なインフレのリスクに対処するため「安全第一」のアプローチを採用した。BOEの公式な決定声明によれば、これは従来のハト派的なポジショニングからの転換を示す。
