8月20日、Delphi Digital市場研究所は重要な警告を発表しました：今後数週間以内に、アメリカ財務省は一般アカウント（TGA）補充計画を開始し、約2ヶ月間で市場から5000～6000億ドルの現金を引き揚げる予定です。この操作だけを見ると平凡に見えますが、現在の市場は過去10年で最も脆弱な流動性環境にあり、リスクが潜んでいます。

2023年を振り返ると、5500億ドルのTGA補充がスムーズに実施されたのは、3つの「バッファ」に支えられていた——2兆ドルを超える連邦準備制度の逆レポツール、健全な銀行の準備金、そして海外市場からの米国債の強い需要。しかし、今やこれらの「防護網」は消え去った：連邦準備制度は量的引き締め（QT）を通じて流動性を持続的に消耗し、逆レポの枠はほぼ枯渇し、銀行は資産損失と資本規制に苦しんでおり、中国から日本にかけての海外バイヤーも米国債市場から撤退している。これは、今年の秋、財務省が1ドルを調達するごとに、活発な市場の流動性から「強引に引き抜く」ことを意味する。

暗号市場にとって、流動性が引き締まると、高ベータトークンの下落はしばしば拡大されます。もしTGAの補充期間中にステーブルコインの供給が収縮すれば、ETHや他の高リスク資産はBTCよりもさらに大きく下落する可能性があります。ETFや企業の金庫が構造的な資金流入をもたらさない限り、そのような弱い流動性環境では、ポジション管理とリスク曲線を越えた資本のローテーションの重要性が前例のないほど際立ちます。

重要な変数はステーブルコインにあります：もしステーブルコインが同時に拡張すれば、TGAの補充によるショックは暗号市場によってより良く吸収されるでしょう。しかし、一旦ステーブルコインが収縮すれば、流動性の引き抜きの影響はより早く、より激しく市場全体に伝播することになります。#流动性