米連邦準備制度理事会の分裂激化による「タカ派の利下げ」と資産買入拡大操作

一、利率決定：予定通りの利下げも内部対立が顕在化

1. 基準金利の調整

● 東部標準時12月11日深夜、米連邦公開市場委員会（FOMC）は連邦基金金利目標範囲を3.75%-4.00%から3.50%-3.75%に引き下げることを発表。

● これは今年9月、10月に続く3回目の利下げで、各回25ベーシスポイントの減少。これにより、2024年の累計利下げ幅は75ベーシスポイントとなった。

● 2023年9月から始まった今回の緩和サイクル以降、米連邦準備制度は合計で175ベーシスポイントの利下げを行った。

2. 決定層の異例の対立

● 今回の金利決定は2019年以来初めての3票反対を受けた。

● 理事のミラン（トランプ任命）は50ベーシスポイントの利下げを主張し、2人の地区連銀総裁と4人の非投票委員は現状維持を支持。

● 実際には7名の官員が反対意見を持ち、今回の対立は37年ぶり最大規模とされる。

3. 政策声明の重要な変更点

● 金利指針の修正：声明は従来の「今後のデータ、見通し、リスクのバランスを評価する」と曖昧に表現せず、「委員会は最新のデータや変化し続ける見通し、リスクのバランスを慎重に評価しながら、必要に応じて連邦基金金利目標範囲のさらなる調整の幅とタイミングを検討する」と明確化。この表現は利下げの門戸をより高く設定したと解釈される。

● 雇用市場の記述：失業率を「低水準を維持」とする表現を削除し、「9月時点でやや上昇」と改め、また「過去数か月の間に雇用の下振れリスクが増加している」と認めた。

● インフレの立場：引き続き「インフレは依然やや高い状態」と判断し、実質的な軟化は見られない。

二、経済予測とドットチャートのシグナル：ペースを緩める動き

1. 金利パスの予測（ドットチャート）

● 最新のドットチャートは、2025-2027年の金利予測中央値が9月の予測と完全に一致していることを示す。

● 具体的には：

○ 2025年末：金利中央値予測は3.4%、これは来年に25ベーシスポイント一度の利下げのみを示唆。

○ 2026年末：金利中央値は3.1%。

○ 2027年末：金利中央値は2.9%。

● 予測を示した19人の官員のうち、7人は2025年の金利を3.5%-4.0%の範囲（すなわち利下げなし）に維持と予想し、9月より1人少ない。

2. 経済見通しの修正

● 経済成長：2024年およびその後3年間のGDP成長予測を引き上げ、経済の粘り強さを認識。

● 失業率：2026年の失業率予測を0.1ポイント引き下げ、それ以外の年は変わらず、労働市場が予想よりも堅調なことを示す。

● インフレ予測：2024年と2025年のPCEインフレ率とコアPCEインフレ率の予測をそれぞれ0.1ポイント下方修正し、インフレ鈍化に対する自信がやや高まったことを示す。

3. 市場予想との比較

● シカゴ商品取引所（CME）FedWatchツールによると：

○ 今回の会合で25ベーシスポイントの利下げ確率は約88%。

○ 市場は2025年6月までに少なくとも25ベーシスポイントの再利下げ確率を71%と予測。

○ 2025年1月、3月、4月の会合での利下げ確率は50%未満。

● この決定は「ハト派的な利下げ」の特徴を示す：利下げを実行しつつも、その後の一時停止を示唆。

三、準備金管理計画：短期債の購入で流動性維持

1. 操作開始と目的

● 米連邦準備制度は声明に新たに段落を追加し、「準備金残高は十分な水準にあり、必要に応じて短期国債の購入を開始し、十分な準備金供給を維持する」と発表。

● この操作は準備金管理購入（RMP）と定義され、市場の流動性バッファを再構築し、年末に予想される市場圧力に対処することを目的としている。

● パウエル議長は、この操作は金融政策の立場とは切り離しており、「政策の方向性の変更を意味しない」と強調。唯一の目的は、米連邦準備制度が政策金利を効果的にコントロールできるようにすること。

2. 具体的な実施スケジュール

● 開始時期：今週金曜日（12月13日）から。

● 初期規模：ニューヨーク連銀は今後30日以内に400億ドルの短期国債を購入予定。

● 今後の計画：購入規模は数か月間高水準を維持し、季節的な金融市場の緊張を緩和。その後、市場状況に応じて徐々に縮小。

● 背景：銀行は通常年末にリポ市場の活動を減らすため、規制や税務の決済ニーズに対応し、流動性不足になりやすい。

四、パウエル議長の記者会見の要点

1. 政策の立場の調整

● 忍耐強く見守る：「我々の現状の位置は、経済が今後どう展開していくかを見るために忍耐を持つことを可能にしている。」

● 利上げ志向の否定：「‘次に利上げする’ことが誰の基本的な前提だとは考えていないことを明確にし、こういった見解は耳にしていない」と強調。

● リスクのバランス判断：「インフレリスクは上向き、雇用リスクは下向きであり、これは難しい局面だ」と述べる。

2. 内部対立の説明

● 委員会内部には三つの主要な見解が存在：

○ 一部は現行の政策立場が適切と考え、現状維持とさらなる観察を主張。

○ 一部は2024年または2025年に再度利下げが必要と考え、複数回の可能性も示唆。

○ 主要な見通しは「現状維持、小幅な利下げ、またはやや大きな利下げ」のいずれかに集中。

3. インフレと雇用の解釈

● 関税の影響：関税はインフレに「比較的一時的な影響を与える」とし、価格水準の一時的な上昇に過ぎず、米連邦準備制度の役割はこれが持続的なインフレに発展しないよう防ぐことだと指摘。

● 雇用市場：10月と11月の公式雇用データは未公表だが、既存の証拠からは解雇や採用活動は低水準にあり、家庭や企業の雇用市場観は引き続き冷え込んでいる。

4. 資産購入の明確化

● 短期国債の購入は独立した意思決定であり、量的緩和（QE）には当たらず、金融政策の立場を変えるものではないと再確認。

● 金融市場の緊張は「予想よりやや早い段階で生じている」とし、「懸念」とは厳密には異なると説明。

五、市場分析と展望

1. 政策パスの評価

● 今回の会合は明確なシグナルを伝えている：米連邦準備制度は連続3回の利下げ後、観察期間に入った。

● ドットチャートは2025年に一度だけ利下げを予想し、2024年の3回の利下げと対照的であり、ペース緩和は合意された動き。

● 「幅とタイミングを考慮」の新たな表現は、今後の政策調整により高いハードルを設定し、労働市場の弱さをより明確に示す必要がある可能性を示唆。

2. 経済環境の判断

● 米連邦準備制度はインフレと雇用のバランスを取る難しさに直面：

○ インフレ鈍化の進展は停滞し、さらなる緩和の余地を制約。

○ 雇用市場の冷え込み兆候により、下振れリスクに警戒。

● 経済予測は成長を引き上げ、インフレを引き下げており、「ソフトランディング」の可能性は高まるものの、不確実性も依然存在。

3. 市場への初期影響

● 決定発表後、米国債の利回り曲線の短期部分は反応薄く、長期部分はやや下落し、緩やかな利下げ期待を市場が織り込む。

● 米ドル指数は比較的堅調に推移し、株式市場の変動も限定的で、「ハト派的な利下げ」シナリオを市場は概ね受け入れている。

● 準備金管理操作は年末の流動性圧力を緩和し、2019年のレポ市場の動乱を防ぐと予測。

4. 今後の注目ポイント

● データ依存：今後の政策はインフレ（特にコアPCE）と雇用データの動向に大きく左右される。

● 内部調整：決定層の間での意見の一致をどう図るか。

● 外部リスク：世界経済の成長動向、地政学リスクや金融条件の変化。

● 技術的操作：準備金管理購入の実施規模とペースの調整、その金融市場金利への影響。

本会合は予想通り3回目の利下げを完了したが、ドットチャート予測や声明文の表現変更、議長の発言を通じて、緩やかなペースの緩和を明示した。

決定層の異例の対立は、インフレの粘り強さと雇用の冷え込みの間の調整の難しさを浮き彫りにしている。一方、短期国債購入を開始したことは、市場の構造的な流動性圧力に対処する予防策と言える。

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