この度の非農データ発表後、多くの人が雇用者数の予想超過に注目して楽観的になったが、実際のポイントは見落とされている。

まずデータ自体について。11月の新規雇用者数は6.4万人で、市場予想の5万人を上回り、アメリカ経済は依然拡大しているように見える。しかし、重要な詳細は失業率だ——4.6%、これは予想の4.4%を上回るだけでなく、2021年9月以来の最高水準を記録している。これこそが本当に警戒すべきサインだ。

なぜこれがそんなに重要なのか？それは失業率の上昇が労働市場の緩みを意味するからだ。企業は依然として採用を続けているが、そのペースは明らかに鈍化している。境界線上のポジションは消え始め、採用基準は引き上げられ、さらには賃金の伸びも鈍化している。言い換えれば、雇用数は慣性で支えられているが、その質は低下している。これは典型的な政策引き締めの遅行効果が現れ始めた兆候だ。

市場の反応は非常に直接的だ。非農データの発表後、連邦基金先物はすぐに動き出した：来年1月の利下げ確率は22%から31%に跳ね上がり、金利先物は2026年まで継続的に2回の利下げを織り込んでいる。全体の緩和予測は58ベーシスポイントに達した。これはウォール街の投機ではなく、実際の資金を使った判断だ——利下げは「いつ」かの問題ではなく、「いつ始まるか」の問題になっている。

暗号市場にとっては、このマクロの組み合わせが最も理想的だ。非農データが崩れなければ、リスク資産はすぐに崩壊しないし、失業率が上昇すれば、米連邦準備制度理事会（FRB）は基調を変える十分な理由を持つ。市場はすでに流動性の緩和を徐々に予期し始めており、これこそ暗号資産が最も反発しやすいタイミングだ。

次に注目すべき点は三つ：今後の非農データが「弱さの中に安定感」を維持し続けるかどうか、失業率が4.5%以上にとどまるか、FRBの関係者が「過度な引き締めを必要としない」シグナルを出し始めるかどうかだ。

総じて言えば、一つのデータに踊らされる必要も、過度に恐れる必要もない。マクロの大きな流れはこちら側に向きつつある。忍耐強く待ち、弾薬を温存しておけば、本当のチャンスは大声で知らせてくれるわけではない。