最近の市場恐慌は、単なる感情的な問題だけではないようだ。複数の力が同じ時間軸で同時に圧力をかけている。今何が起きているのかを理解するには、その背後にある三層の論理を見極める必要がある。

**第一層：マクロ流動性の引き締め**

日本銀行の利上げの衝撃は表面以上に深い。過去長年にわたり、低コストの円はグローバルなアービトラージの金鉱だった。借入コストが上昇すれば、レバレッジ資金はリスク資産を売って資金を回収しなければならない。暗号市場も例外ではない。これは過去に何度も起きており、今回も規則性の繰り返しのように見える。決してブラックスワンではない。

**第二層：データ公開前の沈黙の博弈**

米連邦準備制度理事会（FRB）は表面上は緩和に転じているように見えるが、実際には経済データに縛られている。非農業部門雇用者数やインフレデータの発表が次の金利動向に直接影響する。真実が明らかになるまでは、大口資金はリスクエクスポージャーを縮小する傾向にある。市場はこうして「政策待ち」の様子見期間に入っている。これは資産自体を否定しているわけではなく、確定的なシグナルを待っているだけだ。

**第三層：オンチェーンのシグナルが赤信号を点灯**

ビットコインの取引所への流入量が最近増加している。同時に、古いマイナー機器が電気代や半減期の圧力で停止を始めている。これらの兆候は何を示しているのか？最も忠実なホルダーさえも動揺し始めている。しかし誤解しないでほしい。これはトレンドの終わりではなく、「圧力の清算」だ。次のより健全な上昇局面への布石である。

したがって、今の局面は危機というよりも構造的な調整だと言える。最も試されるのは、このサイクルに対する理解だ。