2025年底，比特币跌至85,866ドル，市场上唱空声一片。不过灰度的最新观点给了一记响亮的回应：这根本不是熊市，而是牛市的新形态。

那么关键问题来了——传统的减半→上涨→暴跌循环真的失效了吗？

看起来确实如此。减半周期带动暴涨的老套路，已经被现货ETF彻底改写。贝莱德、富达这些机构的持续买盘，变成了市场的"减震器"。数据说话：美国BTC ETF规模已突破1,910亿美元，市场驱动力从散户FOMO转变为专业机构的资产配置需求。这种转变意味深长——机构一旦入场，他们的逻辑是买入并长期持有，而不是追涨杀跌。

另一个不容忽视的因素是监管环境的变化。共和党政府带来的是相对友善的态度：稳定币相关法案推进、SEC执法动作降温、2026年有望完成加密市场的结构性法案。对机构投资者来说，监管的确定性往往比短期涨跌更重要——这直接影响他们的风险评估和投资决策。

美元贬值、债务负担沉重的宏观背景下，比特币被机构重新定位为"主权信用避险"工具。但这也意味着行情不会像从前那样直线拉升。ETF的资金流向趋于中性、降息空间受限，波动仍会相当可观。

核心逻辑就是：比特币已经脱离单纯的"四年一减半就暴涨"的宿命，转而依靠机构资金的持续补给。接下来值得观察的只有一个问题——2026年上半年，能否真正创出新高？这个答案，决定了后续整个市场的节奏。