あなたは日本銀行の一動作で仮想通貨界が震えることを考えたことがありますか？これは実はアービトラージの連鎖の断裂に関係しています。

要するに、過去20年ほど、米連邦準備制度理事会や欧州中央銀行は時折金利を引き上げたり引き下げたりしてきましたが、日本は——長期にわたりほぼゼロ金利、さらにはマイナス金利政策を維持しています。これが世界の金融システムの流動性の貯水池となっています。暗号市場は何に依存して生き延びているのか？それはこれらの安価な流動性の溢れ出しに依存しています。伝統的な市場（米国株式、債券市場）が資金で満たされると、余った資金は最もリスクの高い場所に投じられます。仮想通貨界もその一つです。

このシナリオを想像してみてください：日本銀行があなたにほぼ利息のかからない円建てのローンを提供します。あなたはこのほとんど利息を支払わなくていい資金を使ってアービトラージを行います。例えば米国債を買ったり、米国株を買ったり、もちろん仮想通貨界に入ることも可能です。差額があなたの利益です——これが無リスクアービトラージの本質であり、ゼロ金利の債券を高金利資産と交換することです。

しかし、この戦略には二つの前提条件があります：円金利が常に低水準に維持されることと、円の為替レートの変動があまり激しくないことです。日本銀行が金利を引き上げると、これら二つの前提はすべて崩れます。借入コストが瞬時に上昇し、円の為替レートもそれに伴って上昇（経済学の基本法則）します。その時点であなたは返済しなければならず、為替差損だけでも大きな出費となり、さらに利息コストも加わり、アービトラージの余地は完全に蒸発し、場合によっては損失に転じることもあります。

機関投資家やヘッジファンドは利益が消失したことに気づくとどうするか？彼らはポジションを閉じるしかありません。大量のビットコインや他の仮想通貨が売られ、ドルに換えられ、さらに円に戻されることで資金が仮想通貨界から大規模に流出します。率直に言えば——債権者が催促してきて、みんなが慌てて仮想通貨を売って返済しようとするのです。これが、わずかな円金利引き上げサイクルが仮想通貨界の連鎖反応を引き起こす理由です。

金利引き上げの予想の下、市場のリスク許容度も低下し、高い変動性を持つ資産が最初に影響を受けます。この論理の連鎖は非常に明確です：中央銀行の政策→アービトラージコスト→資金の流れ→価格の変動。