沙の上に塔を建てることに別れを告げる、暗号VCの変革の瞬間

作者：Nancy，PANews

从昔日的“投資の風向標”から現在の“VCに色めき立つ”まで、暗号風投は必要な幻滅と清算の過程を経験している。

最も暗い時こそ、再生の時である。この残酷なバブル崩壊の過程は、暗号市場により健全で持続可能な評価ロジックを構築させる圧力となり、業界の理性的な構築と成熟に向かう推進力となっている。

スターVC倒れる、エリートの幻滅の瞬間

また一つの暗号風投が倒れた。12月17日、Shima Capitalが静かに運営を終了していると報じられた。

この厳しい暗号サイクルの中で、VCの退出は珍しくないが、Shima Capitalの退場は面目を失うものだった。他のVCが流動性枯渇や投資ポートフォリオの失敗で倒れるのとは異なり、Shima Capitalの退出は主にチーム内部の道徳リスクと管理の混乱によるものである。

この決定の直接的な引き金は、3週間前に米SECが同機関と創設者Yida Gaoに対して提起した訴訟である。訴状によると、複数の証券法違反を犯し、詐欺的手段で投資家から1億6990万ドル超を不法に調達したとされる。

規制圧力の下、Yida Gaoは迅速にSECおよび米司法省と和解し、約400万ドルの罰金を支払うとともに、ファンドを閉鎖し、すべての職務を辞任したことを発表した。彼は自身の「誤解を招く決定」に深く後悔していると述べている。ファンドは清算手続きに入り、市場の許す範囲で資産を段階的に換金し、投資家に返還する予定だ。

かつて暗号分野で頻繁に動いたスター風投、Shima Capitalの台頭は、創設者のエリートの光輪に大きく依存していた。米国籍の華人Yida Gaoは、ウォール街の優等生であり、マサチューセッツ工科大学（MIT）の出身で、前SEC委員長Gary GenslerのMITでの暗号コースを引き継いだ経験も持つ。彼の経歴には、モルガン・スタンレーやNew Enterprise Associatesなどの著名な機関も含まれる。

この背景をもとに、Shimaの最初のファンドは楽に2億ドルを調達し、出資者にはDragonfly、ヘッジファンドの億万長者ビル・アックマン、Animoca、OKX、Republic Capital、Digital Currency Group、Mirana Venturesなどが名を連ねている。

巨額の資金を握り、Shimaは前サイクルで最も活発な捕手の一つとなり、200以上の暗号プロジェクトに賭けた。その中にはMonad、Puddy Penguins、Solv、Berachain、1inch、Coin98などの大ヒット級プロジェクトも含まれる。投資ポートフォリオは膨大だが、Shimaとそのチームは投資家から若く経験不足と評価され、業界を本当に理解しているわけではなく、単に暗号通貨の投機潮流に乗っただけだと見なされている。

さらに深刻なのは、これらすべてが虚偽の上に成り立っている点だ。SECの訴状によると、Shima Capital Fund Iの調達時に1.58億ドルを虚偽の実績で募り、自身の投資が90倍のリターンをもたらしたと虚偽の主張をしたが、実際のデータはわずか2.8倍だった。虚偽が暴かれるリスクに直面した際、彼は「タイプミス」として投資家を誤魔化そうとした。

さらに、Yida GaoはSPVを設立し、投資家から資金を募ってBitCloutトークンを購入し、割引を提供し元本を保護すると約束した。しかし実際には、低価格でトークンを買い付けたものの、原価で投資家に渡さず、自身のSPVに高値で転売し、未公開のまま秘密裏に190万ドルの利益を得ていた。

長期的に見れば、Shimaの退出は市場に積極的なシグナルを送っている。暗号の悪行はもはや法の外ではなく、業界の透明性と道徳基準はより向上していく。

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目を閉じて稼ぐ時代は終わった、VCは進化の時

いわゆるVCモデルの失効は、市場が業界の進化を促している本質的な証拠だ。

現在、「VCの集結、個人投資家の受け皿」型のライン生産方式は崩壊しつつあり、資金は空洞プロジェクトから急速に撤退している。例えば、最近、豪華な投資陣を揃えたMonadがローンチされた後も価格困難から逃れられず、多くのVCが「動揺」した。Dragonflyなどの風投は、価値評価をめぐる激しい議論を展開している。

業界のルールは変わった。VCによる資金調達の成功例（例：Hyperliquid）や、コミュニティによる高評価プロジェクトへの抵抗は、実際に風投機関が傲慢な象牙の塔から抜け出すきっかけとなっている。単に「トークン発行して売る」ことで短期的に稼ぐ道が塞がれると、VCは本当に血の通った、実体のあるプロジェクトを探すことに集中できる。

この痛みは明らかだ。個人投資家の退出により流動性が枯渇し、従来の退出ルートが妨げられ、評価の調整はリターンの周期を長引かせ、多くの投資が深刻な帳簿損失に直面している。

最近、Arthur HayesのファミリーオフィスMaelstromの共同創設者Akshat Vaidyaは、公に不満を漏らした。彼は4年前にPanteraのファンドに投資した元本がほぼ半減したと述べ、同時期のビットコインは約2倍に上昇したと指摘している。

さらに、あるVCはPANewsに対し、退出の煩雑さにより頭を抱えていると打ち明けた。種子輪に参加した投資家も、現在保有するトークンの価格はコストを下回っている。上場した主要取引所のBinanceに上場しても、数年後には投資元本の五分の一しか回収できていないケースも多い。多くのプロジェクトは、適当な取引所に上場して投資家に説明するだけで、実質的な流動性退出はなく、諦めて放置しているケースもある。

Glassnodeのデータによると、現在、山寨通貨の約2%のみが黒字状態にあり、市場はかつてないほどの分裂を見せている。一方、ビットコインの強気相場期に山寨通貨が継続的に負け続ける状況は、歴史上あまり例がない。

データが証明している。目を閉じて稼ぐ時代は完全に終わった。

一つの時代の終わりは、新たな時代の始まりを意味する。HashKey VenturesのRuiは、ソーシャルメディア上で、VCは耐えることを恐れず、早さを恐れると指摘している。これこそが、熊市にこそVCにとって適している理由だ。真に成功したいなら、次の静寂期まで耐える必要がある。プロジェクト側と違い、VCは耐えるのが得意だ。また、多くの暗号VCは本質的に情報の非対称を利用した裁定取引に依存し、いくつかのパス依存を加えて、苦労して稼ぎ、チャネル料を得ている。さらに重要なのは、今やこれらの人々の多くが市場代理店やマーケットメーカーに転向しており、本質的に大差はない。

道を整え、ビルを建てる、確実性のあるチャンスを探す

熱い資金の退潮に直面し、VCはすべてが「逃げる」わけではなく、戦略的に戦線を縮小・調整している。

「もしあるプロジェクトにデータダッシュボードがなければ、我々は投資しない。」最近のドバイ暗号イベントの参加者は語る。VCは今や、単なるストーリーではなく、実際のビジネスデータにより関心を持っている。厳しい現実に直面し、投資のハードルを大幅に引き上げ、場合によっては新規投資を完全に見送ることもある。

Primitive Venturesの創設者Dovey Wanは、投資家にとって、（現状）実力と運の交換比率がますます厳しくなっていると正直に語る。特にGPT後の時代では、すべての業界で選択が努力よりも重要になり、しかし選択は努力よりも難しい。

Pantera Capitalは最近の動画で、積極的なトレンドを明らかにした。2023年の暗号分野の総調達額は340億ドルに達し、2021年と2022年の記録を超えたが、取引数は約50%減少した。この現象の背後にはいくつかの主要な理由がある。まず、投資家の構造が変化したことだ。2021年から2022年にかけて活発だったファミリーオフィスや個人投資家は、熊市の損失を経験し、より慎重になり、一部は市場から退出している。次に、既存のVCの投資戦略は集中化しつつあり、少数の高品質なプロジェクトに資金を投入する傾向が強まっている。これは、今や新規プロジェクトの立ち上げに必要な資金、時間、リソースコストが高いためだ。さらに、一部の資金はより安全な資産にシフトしており、これも今回のサイクルで多くの資金がビットコインや少数のメイン資産に集中している理由の一つだ。最後に、資金は潤沢だが投下ペースは鈍化している。2021年と2022年に多額の資金を調達した多くのVCは、現在十分な「弾薬」を持ち、既存の投資ポートフォリオを支援することに集中しており、新規投資には積極的でない。長期的に見れば、この変化はネガティブなシグナルではなく、市場の成熟の証だ。

Galaxy Researchの最近のQ3投資レポート分析も指摘している。今季の暗号VCの投資額は増加したが、集中度も高い。投資資金の約60%は後期の企業に流れ、これは2021年第1四半期以来の二番目に高い水準だ。一方、2022年と比べて、リスク投資の資金調達データは投資家の関心の大幅な低下を示している。このデータは、VCが確実性のあるチャンスにより重きを置いていることも示している。

リスクヘッジのため、一部の暗号VCは「本業以外」にも目を向けている。YZi Labsの最近の投資リストを見ると、バイオテクノロジーやロボットなどの異業種に進出していることがわかる。すでに暗号ネイティブのファンドもAIプロジェクトへの投資を始めており、テクノロジーファンドほどの交渉力はないものの、転換の試みだ。

Panteraは前サイクルの投資についても反省している。「前サイクルでは、多くの資金がNFTやメタバースなどの投機的分野に流入した。これらのプロジェクトはインフラを飛び越え、直接‘文化のトップレイヤー’を構築しようとした。しかし、砂の上に城を建てるようなもので、基盤となるインフラは未整備、決済の軌道も未成熟、規制環境も不明確で、ユーザー体験も主流レベルには遠い。業界は殺しのアプリケーションを急ぎすぎて、資源を未成熟なアプリ層に投じてしまった。」

Panteraは、今回の暗号サイクルは必要な「軌道修正」を経験していると考えている。今は、より効率的な決済チェーンや成熟したプライバシーツール、ステーブルコインシステムなど、インフラ整備に資金が流れている。この道筋こそが正しい順序であり、次のサイクルで本当に爆発的に普及するアプリケーションの条件となる。

まず土台を固めてから、大きなビルを建てる。

現在の暗号VCの厳しい清算は、一つの痛みであると同時に、再構築の機会でもある。