欧州のステーブルコイン、クリスティーヌ・ラガルドがグローバルな規制の一貫性を推進する中、より厳しい規則に直面

欧州中央銀行はステーブルコイン市場への締め付けを強めています。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、EU外でステーブルコインを発行しても企業が欧州の規制から免れることはできないと、ますます明確に示しています。フランクフルトでのESRB会議での彼女のメッセージは、決定的な転換を示しています：ステーブルコインをEUの監督下に置くか、欧州市場での運営に対して結果を受け入れるかです。

政策の転換：無視から行動へ

わずか3年前、ECBの調査チームはユーロ連動のステーブルコインをほとんど無視し、無関係な金融資産とみなしていました。2022年の報告書では、それらを流動性のプロファイルを欠くリスクの高い暗号資産として分類し、真の決済に必要な流動性を持たないと指摘していました。同機関の焦点は一つの目標に固定されていました：デジタルユーロを欧州の現代化された決済インフラとして導入することです。

しかし、その計算は劇的に変わりました。米国のCBDCに関する政策の不確実性が高まる中、ステーブルコインが越境取引で実際に利用されるようになると、ECBは傍観している余裕がなくなったのです。ラガルドの最近のコメントは、欧州がデジタル決済の競争で遅れを取らないように必死になっている姿勢を示しています。EUの暗号資産規制(MiCA)は、この新たな執行の現実を反映しており、ブリュッセルに本拠を置くかどうかに関わらず、すべての発行者に対して相当な準備金要件と償還保証を課しています。

ギャップが感染を引き起こす場所

ラガルドの核心的な懸念は、特定の脆弱性に集中しています。それは、複数の法域がステーブルコインの発行に関与することで生じる流動性リスクです。EUの事業体と非EUの事業体が共同でマルチ発行スキームを通じて同じステーブルコインを発行すると、規制の執行が断片化します。一つの法域の準備金が枯渇すれば、他の地域の投資家は予期しないリスクにさらされることになります。

これは理論的な話ではありません。時価総額で最大のステーブルコイン運営者であるテザーは、MiCAの準備金要件に直接異議を唱え、ステーブルコインに大量の銀行預金を維持させることは銀行セクター自体を不安定にする可能性があると主張しました。その反発は、リデンプションの安全性を確保しつつ、システムリスクを生じさせないという中心的な緊張を浮き彫りにしています。ラガルドは、多国籍銀行グループに例え、複雑な越境流動性規則をネット安定資金比率や流動性カバレッジ基準のような枠組みを通じて管理していることに例えました。国境を越えるステーブルコインも同様の規律を必要とします。そうしなければ、金融リスクは自然と抵抗の少ない市場、つまり監督が弱い市場に流れることになります。

越境決済の課題

ステーブルコインは、国際決済や暗号取引において実用性を証明しています。しかし、この実用性こそが規制の断片化を非常に危険にしています。もし決済がEUの境界を越えても、発行者が他の場所で最小限のルールの下で運営されている場合、何か問題が起きたときにリスクを負うのは誰か？ラガルドの立場は明確です：ECBは、発行者がEU内外に関わらず、同じ基準を一律に適用されることを期待しています。

この規制の推進は、表面下に競争の不安も反映しています。世界中の中央銀行は、これらのデジタル資産が政府の手を離れる前に、ステーブルコインの枠組みを確立しようと競争しています。ECBは自らのデジタルユーロを推進していますが、市場の traction（牽引力）を得るのに苦戦しています。一方、民間のステーブルコインは拡大を続けています。ECBは、安定性を確保するために十分に規制しつつも、より寛容な法域と比較して欧州のイノベーションが抑制されないようにするというパラドックスに直面しています。

今後の展望

ECBの新たな姿勢は、長年の懐疑的な態度からの脱却を示す一方で、根底にある課題も露呈しています。欧州は、厳格なステーブルコイン規制を施行しつつ、市場にデジタルユーロを採用させる必要がありますが、その資産は未だに実用的な用途を持っていません。世界の規制当局も同じ課題に直面しています：システムリスクを抑えつつ、金融イノベーションを海外に追いやらないことです。

ステーブルコイン発行者にとって、ラガルドのメッセージは明確です。越境してEUの規則を回避しながら運営することはもはや不可能です。一時は混沌とした断片的だったと見なされていた金融監督の枠組みは、急速に一貫性のある拘束力のある要件へと固まっています。欧州のデジタル決済の未来には、近道はありません。