景気刺激策が収益逓減に達したとき：誰も議論したがらないFRBの利下げパラドックス

連邦準備制度の9月の利下げの可能性は、市場に新たな楽観をもたらし、ビットコインやイーサリアムはこのニュースに反応して急騰しました。しかし、この強気のセンチメントの背後には、より複雑な現実が潜んでおり、精査に値します。真の問題は、利下げが行われるかどうかではなく、すでに刺激策に飽和した経済において、それが実際に効果をもたらすかどうかです。

パウエルの示す道筋、しかし景色は変わった

ジャクソンホールでのスピーチで、FRB議長ジェローム・パウエルは金利調整に対して前向きな姿勢を示し、「雇用に対する下振れリスクが高まっている」と述べ、「政策が制約的な領域にある中で、基本的な見通しやリスクのバランスが変化していることから、政策スタンスの調整が必要かもしれない」と示唆しました。市場はこれを好感し、株式やデジタル資産は期待感から上昇しました。

しかし、ここにズレがあります：この利下げサイクルは、すでに刺激策のダイヤルが最大に回されているタイミングで到来しています。記録的な財政支出はGDPの23-25%近くに達し、パンデミック前の水準を大きく上回っています。世界のM2マネーサプライは依然高水準を維持し、株式や暗号資産の評価額は歴史的なピークにあります。資産間のボラティリティは最小限に圧縮されています。

LondonCryptoClubの創設者たちは、この緊張感を完璧に捉えています：「利下げは段階的な影響しか持たないが、真のドライバーは世界的な金融緩和と大規模な財政刺激策だ。米国は依然としてGDPの6%以上の戦時水準の赤字を続けている。一方、財務省のQEは、短期償還を前倒しで発行し、利回りを人工的に抑制し続けており、市場には潤沢な流動性が流れ込んでいる。」

要するに、米国財務省は戦略的に短期証券への債務発行を集中させ、短期金利を人工的に抑え込んでいます。これは、資産価格を支えるための金融工学の一形態であり、実体経済の基盤を築くことなく資産を高騰させる手法です。

リセットなしの5年間：経済は常時オーバードライブ状態

米国経済を、継続的に人工的に強化されたシステムと考えてみてください。5年以上にわたり、政策当局は金融ステロイドと財政ステロイドを交互に使用し、意味のある休止期間を設けていません。2022-23年にFRBが利上げを一時停止した際、財政政策は劇的に加速しました。今や、利下げの可能性が現実となると、刺激策のカクテルはさらに強化される恐れがあります。

実体経済は、生物システムのように自然なフィードバックメカニズムを持っています。長期にわたる刺激は、経済学でいう「限界効用逓減の法則」が働き、効果は次第に減少します。各回の金融・財政刺激は、前回よりも少ない経済的恩恵しかもたらさず、システム全体にはバブル、債務蓄積、インフレの持続といった副作用が積み重なります。

このパターンは、過剰に拡大したシステムで起こることと似ています。最初の介入は効果的に働きますが、二度目の刺激は明らかに効果が薄れ、五年、六年と続くと、成長はほとんど進まずリスクだけが指数関数的に増大します。

誰も認めたくない飽和点

JPMorganやBianco Researchのエコノミストたちは、「刺激疲れ」に対して繰り返し警告しています。デイビッド・ケリーは、2020年のCOVID回復を「ステロイドのような回復」と表現し、一時的には強力だが、人工的な支援がなくなると減速すると述べました。しかし、その支援は実際には終わっていません。むしろ進化しています：一つの刺激を止める一方で、別の刺激を解き放つのです。

議会予算局は、今後数年間にわたり高水準の財政支出が続くと予測しています。計画された減税やインフラ支出は、さらに数兆ドルの赤字を増やす恐れがあります。一方、FRBは利下げを再び市場に投入する準備を整えています。

これには奇妙なパラドックスが生まれます：すでに限界効用逓減の環境にあるとき、同じ薬を追加しても活力は回復しません。むしろ、避けられない調整を先送りしながら、副次的なダメージだけを蓄積させることになります。

トレーダーが警戒すべき理由

本当のリスクは、利下げが実現しないことではありません。むしろ、すでに効果が限界に達しているときに、利下げがやってきてしまうことです。発表直後は価格が急騰するかもしれませんが、根底にある経済の仕組みは制約されたままです。すでに史上最高値で評価されている資産は、借入コストの低下だけでは新たな増益の余地が限られています。

短期移動平均線に対する価格動向を注視しているトレーダーは、ボラティリティの急増とその後の売りに備えるのが賢明です。市場は、刺激策—どれだけ積極的に展開されても—最終的には壁にぶつかるという現実と向き合っています。限界効用逓減の法則は、中央銀行や財務省の論理も免れません。

市場を悩ませる根本的な問いは、FRBが利下げを行うかどうかではなく、すでに過熱した経済において利下げが期待通りの効果をもたらすのか、それとも非常に長い刺激サイクルの自然な飽和点に近づいているのかということです。