暗号ヘッジファンド、ETFの成長によるトレーディングアルファの流出で大打撃

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ETFの成長が取引アルファを奪い、暗号ヘッジファンドは大打撃を受ける

• ETFの流入により暗号のボラティリティが低下し、ヘッジファンドが利用していた価格差が縮小
• 政治的な売り浴びせによる流動性喪失により、アルトコイン戦略が崩壊
• 市場構造の変化により、ファンドは取引モデルとリスクエクスポージャーの見直しを余儀なくされた

暗号ヘッジファンドは、2025年の幕開けに、数年間の周縁に位置していた後のブレイクアウトを期待していた。しかし、実際には、機関投資家のETF流入が市場を再形成し、ボラティリティを低下させ、長年のヘッジファンド戦略の限界を露呈させた。規制されたビットコインとイーサリアムの上場投資信託は、キャピタルをパッシブエクスポージャーに向けさせた。このシフトにより、かつて取引利益の源泉だった価格の非効率性が圧縮された。

多くのマネージャーは、規制の明確化が新たな成長段階を解き放つと期待していたが、実際には、2022年の市場崩壊以来最も厳しい環境の一つに直面した。

ETFフローが市場構造を再描画

ETFの流入はビットコインとイーサリアムに流動性を集中させた。その結果、価格発見はより迅速になり、主要な取引所間でスプレッドが縮小した。ビットコインは、急激な価格変動から利益を得ることを目的とした戦略に罰を与えた。方向性のある暗号資産ファンドは、11月末時点で2.5%のマイナスとなり、3年前に30%以上の損失を記録した年以来最も弱い年となった。

初期のビットコインの上昇は迅速な動きをもたらしたが、流動性はほとんどなかった。価格は急騰し、すぐに反転したため、マネージャーはスリッページなしでポジションに入るまたは退出することが難しくなった。この移行により、取引の分散が減少した。取引量は主に機関投資商品によって貢献され、最終的には伝統的なアービトラージ戦略を圧倒した。

ビッドとアスクの差が縮小するにつれ、誤価格設定に基づく基本的な取引は一貫したリターンを生み出さなくなった。ボラティリティに依存するファンドは、積極的なポジショニングにもかかわらず、ドローダウンの増加を経験した。

アルトコイン戦略の崩壊

損失は方向性のあるファンドを超えて拡大した。ブロックチェーンプロジェクトやアルトコインに焦点を当てたリサーチ重視のポートフォリオは、年内の深いドローダウン後に約23%下落した。アルトコインに連動したクオンツモデルは、流動性の喪失により失敗した。これらの状況は、2022年のFTXとテラルナの崩壊と比較された。

市場関係者によると、この崩壊は、より成熟した市場を期待していた多くのマネージャーを驚かせた。薄い注文書と市場メーカーの突然の撤退が価格の下落を加速させた。

アルトコインの平均回帰ファンドは最も被害を受けた。多くのトークンは数時間以内に40%以上下落し、短期的な修正戦略を圧倒した。

M-Squaredの創設者、カスパー・ザフランは、浅い流動性に依存した戦略を閉鎖したと述べた。M-Squaredは10月に3.5%下落し、2022年11月以来最悪の月となった。

政治的ショックと強制清算

市場のストレスは、10月10日に中国製品に関する関税を約束する政策発表後にピークに達した。ビットコインは数時間で14%下落し、約$20 億ドルのレバレッジポジションを消し去った。

フォルテウスのマネージングディレクター、トーマス・クラデックは、売り浴びせは彼がアジアとヨーロッパ間を移動している間に始まったと述べた。彼は、流動性が枯渇する中、飛行中にポジションが崩壊したと語った。

「政策発表がリスクオフ行動を引き起こした可能性があります」とクラデックは述べた。「しかし、管理不足の担保が連鎖的な清算を引き起こし、市場メーカーが撤退した後に連鎖的に崩壊しました。」アティラン・アセットマネジメントの創設者、ユヴァル・レイマンは、2025年を「政策主導のボラティリティ」によるものと表現した。彼は、市場の急激な変動を政策のヘッドラインと政治リスクに結びつけた。

これらのショックは、すでに存在していた構造的な欠陥を悪化させた。レバレッジが引き戻される中、浅い市場で迅速な損失が出た。ETFフローのコア資産が安定し、ボラティリティを溶かすにつれて、マネージャーたちは新たな資産を模索し始めた。