アジアのデジタル通貨の岐路：地域競争の中での香港のステーブルコイン戦略

ドル担保のデジタル通貨に関する世界の状況は、2023年7月に米国がGENIUS法を成立させ、最初の包括的な連邦ステーブルコインの枠組みを確立したことで劇的に変化しました。この立法上の節目は、ワシントンがデジタルドルトークンを将来の決済インフラの基盤とすることにコミットしていることを示しています。 その影響はアジア全体に波及し、特に金融主権を犠牲にせずにトークン化に参加する方法に苦慮する経済圏にとって複雑な戦略的パズルを生み出しています。

香港がアジアの進歩的ハブとして台頭

中国本土は依然として制限的な資本規制と直接暗号資産保有の制限を維持していますが、香港は異なる道を歩んでいます。2023年8月1日から、香港金融管理局はステーブルコインのライセンス制度を開始し、金融ハブとしてデジタル経済と伝統的金融の橋渡し役を担う位置付けを強化しています。

規制要件は厳格で、発行者はHK$25 百万の資本を維持し、分離された流動性準備金を保有しながら、強固なマネーロンダリング対策を遵守しなければなりません。制度の開始後もライセンスはまだ付与されておらず、規制当局が慎重かつ段階的に進めていることを示しています。

香港の野望はステーブルコインだけにとどまりません。同地域は包括的なデジタル資産エコシステムの構築を進めています。2023年8月初旬、香港金融管理局は世界初の実物資産(RWA)登録簿を発表し、標準化されたデータフレームワークと評価手法を確立しました。カストディーの取り決めや店頭取引ルールに関する協議もすでに進行中です。

民間セクターの採用は本格的な動きの兆しです。HSBCはブロックチェーンを用いた決済を貿易金融取引に展開し、中国資産運用(香港)はアジア初のトークン化されたマネーマーケットファンドをリテール投資家向けに開始しました。トークン化された金やグリーンボンドもエコシステムの多様化を促進し、機関投資家の関心が複数の資産クラスにまたがっていることを示しています。

元（Yuan）チャレンジ：なぜ元担保のステーブルコインは構造的障壁に直面するのか

人民元の国際化を目指す一方で、アナリストは広く、元担保のステーブルコインは限られた役割にとどまると予測しています。根本的な制約は流動性です。オフショアのCNH預金は1兆元未満であるのに対し、オンショアでは300兆元以上が流通しています。この準備金の制約により、発行者が大規模に信頼できる元のペッグを維持することは非常に困難です。

実際には、香港ドルや米ドルに連動したトークンの方がより実現可能性が高いです。ただし、それぞれにパラドックスも存在します。HKD担保のステーブルコインは、香港の通貨ペッグに対する需要を強化し、最終的には米ドルの支配を強める結果となる可能性があります。すでに大量の米国債を保有しているUSDペッグのトークンは、地域の金融システムにおけるドルの中心性を永続させることになるでしょう。

中国本土の並行路線：コントロールと漸進主義

北京のアプローチは、香港の慎重な開放性とは対照的です。中国人民銀行は、デジタル人民元のパイロットを金融革新の中心と位置付けてきました。同時に、本土当局はテザー連動の送金を取り締まり、企業による暗号資産の直接保有を禁止しています。これは、オフショア経由の資本流出を防ぐための政策です。

この禁止と管理の戦略は、北京の核心的な課題を反映しています。それは、国際的な人民元採用を促進しつつ、経済の安定を支える資本規制を維持することです。香港のライセンス制度は、その一部解決策として、金融革新を促進しながらも本土での規制反発を回避する圧力弁の役割を果たしています。

より広い地域競争

香港の位置付けは、少なくとも現時点では、他のアジアの金融センターより一歩先を行っています。早期のステーブルコインライセンスは、主要銀行やテクノロジーコングロマリットに流入する見込みで、年末までに初期承認が期待されています。

しかし、課題も残っています。高いコンプライアンスコスト、保守的な銀行文化、そして制度的信頼の必要性が採用率を制約する可能性があります。すでに一部の地域の声は、ドル依存を減らし、越境流動性を高めるためにシンガポールやUAEを中心としたマルチ通貨ステーブルコイン連合の創設を提唱しています。

今後も、USDペッグのトークンがアジアのステーブルコイン市場を支配し続ける見込みです。香港のライセンス制度は、完全に閉鎖的な中国本土と比べて、バランスの取れた選択肢を提供しています。それは、イノベーションの野望と規制の慎重さ、制度参加とシステムリスクの間の、明確にアジア的な妥協案と言えるでしょう。