機関投資家と個人投資家の暗号市場への参加のギャップはかつてないほど広がっています。日々のトレーダーがチャート分析やエントリータイミングに奔走する一方で、巧妙なプライベートトークン取引のシステムは、資本とコネクションを持つ者に対して静かに予測可能なリターンを保証しています。マーケットメイカーのEnflux共同創業者Buthは、最近この仕組みの仕組みと、なぜ個人投資家が常に負け側に回るのかを解説しました。## 機関投資家のトークン優位性の仕組みファンドやマーケットメイカーは、伝統的な金融では直ちに利益相反とみなされる枠組みの中で運営されています。Buthによると、典型的な構造は次のように展開します：機関投資家はプライベート契約を通じてトークン配分を約30％割引で獲得し、ベスティング期間は3〜4ヶ月にわたります。同時に、彼らは無期限先物市場で同じ規模のショートポジションを開き、下落リスクから効果的に身を守っています。数学的に見ても説得力があります。$500,000の投資が30％割引で行われると、年間利回りは90％以上に年率化されることもあり、取引条件によっては60％〜120％に達することもあります。これは投機ではなく、価格変動が無意味になる構造化された利益獲得メカニズムです。Buth自身も、現在の市場状況下では「もう二度と個人投資家になりたくない」と認めており、資本の流れがエコシステム内でいかに非対称であるかを鮮明に示しています。## なぜ透明性が欠如したままなのかこの重要な違いは規制の扱いにあります。伝統的な株式市場では、インサイダーへの割引配分は規制当局への申告義務があります。一方、暗号プロジェクトは異なる制度の下で運営されています。発表ではしばしば「$X 百万ドル」調達と謳われますが、実際にはトークンには高い割引と圧縮されたベスティングスケジュールが付随していることは黙殺されています。Digital & Analogue Partnersの弁護士Yuriy Brisovによると、この慣行は伝統的な金融で長らく使われてきた戦略を模倣しています。ヘッジファンドが割引でコンバーチブル債を購入し、基礎株式をショートするのと同じです。しかし、伝統的な市場では、そのような活動は「情報開示ルールと取引制限の厚い壁の内側で行われている」のに対し、暗号市場にはそのようなガードレールはありません。Layer-1ブロックチェーンFogoのコントリビューターであるDouglas Colkittは、「割引OTC配分は暗号の最も秘密にされていない秘密の一つだ」と指摘しています。## ヘッジの隠れたコストショートヘッジはリスクを排除するように見えますが、無期限先物はマージンを侵食する複雑さを伴います。伝統的な先物と異なり、無期限契約は期限がなく、ポジション保有者は継続的な資金調達料を支払ったり受け取ったりしなければなりません。無期限価格がスポット価格を上回ることが一般的に起こると、ショートポジションの保有者はヘッジを維持するために資本を失います。Gliderの創設者であるBrian Huangは、別の側面を強調しました。「その資金は、ベスティング期間中に他の場所に投資することもできたはずだ」と述べています。複数ヶ月のベスティング期間中にヘッジ手段にロックされた資本の機会費用は、実際の収益性の計算を複雑にしますが、取引評価にはほとんど反映されません。## プロジェクトやファンドが変化に抵抗する理由現行のシステムは、複数のステークホルダーに同時に効率的に機能しているため存続しています。プロジェクトは市場の変動リスクを気にせず資金を確保でき、ファンドは高利回りの予測可能なリターンを享受します。一方、個人投資家は取引条件や機関投資家の資本にアクセスできず、ヘッジが解消されトークンがロック解除されるときに売り圧力を吸収します。Buthは、ベンチャーキャピタルの好みが根本的に変化していると指摘します。「多くのVCはもうプリシード段階には関わらず、流動性の高い取引やすぐに取引できる既存プロジェクトのトークンを好む。12ヶ月や24ヶ月のベスティングが付いた取引は、ロックアップ期間が長すぎて資金調達が難しくなる」と述べています。これが、明らかな不利があってもOTC構造が根強く残る理由です。システムは、資本を大量に持つ者にとって完璧に調和しています。## 個人投資家へのアクセス拡大の兆し最近の動きは、アクセスの段階的な拡大を示唆しています。資金調達プラットフォームは、かつては機関投資家だけのものであったOTCの機会を個人投資家にも提供し始めています。Huangは、このトレンドが加速し、トークンの配布方法を変える可能性があると示唆しています。しかし、透明性だけで構造的な問題が解決するかどうかについては議論が続いています。Huangは、ベンチャーキャピタリストによる二次販売を防ぐことが、情報開示の改革よりも根本的な原因に対処するのに効果的だと主張します。Colkittは、取引の仕組み自体—市場の需要シグナルではなく—が、人工的な売り圧力を通じて価格を歪めていると強調します。## 非対称市場のナビゲーション個人投資家にとっては、構造的な不利を認識し、それを無視しないことが今後の鍵です。隠された割当が予測可能な売りイベントを生むことを理解すれば、エントリーのタイミングや規模を調整できます。機関投資家が全く異なるリスク・リターンの方程式の下で運営されているという事実—Buthがマーケットメイカーとしての経験を通じて体現している—は、意思決定に不可欠な背景情報です。この不均衡は解消の兆しを見せていません。OTC取引は、資本力のある参加者にとって予測可能な利益を生み続け、個人投資家は決して意図しなかったリスクを管理し続けることになります。成功には、この非対称性を認識し、隠された売り圧力を考慮し、競争環境を十分に理解した上で戦略を調整することが求められます。
見えざる手：トークン配分が暗号市場に不平等な競争環境を生み出す仕組み
機関投資家と個人投資家の暗号市場への参加のギャップはかつてないほど広がっています。日々のトレーダーがチャート分析やエントリータイミングに奔走する一方で、巧妙なプライベートトークン取引のシステムは、資本とコネクションを持つ者に対して静かに予測可能なリターンを保証しています。マーケットメイカーのEnflux共同創業者Buthは、最近この仕組みの仕組みと、なぜ個人投資家が常に負け側に回るのかを解説しました。
機関投資家のトークン優位性の仕組み
ファンドやマーケットメイカーは、伝統的な金融では直ちに利益相反とみなされる枠組みの中で運営されています。Buthによると、典型的な構造は次のように展開します：機関投資家はプライベート契約を通じてトークン配分を約30％割引で獲得し、ベスティング期間は3〜4ヶ月にわたります。同時に、彼らは無期限先物市場で同じ規模のショートポジションを開き、下落リスクから効果的に身を守っています。
数学的に見ても説得力があります。$500,000の投資が30％割引で行われると、年間利回りは90％以上に年率化されることもあり、取引条件によっては60％〜120％に達することもあります。これは投機ではなく、価格変動が無意味になる構造化された利益獲得メカニズムです。Buth自身も、現在の市場状況下では「もう二度と個人投資家になりたくない」と認めており、資本の流れがエコシステム内でいかに非対称であるかを鮮明に示しています。
なぜ透明性が欠如したままなのか
この重要な違いは規制の扱いにあります。伝統的な株式市場では、インサイダーへの割引配分は規制当局への申告義務があります。一方、暗号プロジェクトは異なる制度の下で運営されています。発表ではしばしば「$X 百万ドル」調達と謳われますが、実際にはトークンには高い割引と圧縮されたベスティングスケジュールが付随していることは黙殺されています。
Digital & Analogue Partnersの弁護士Yuriy Brisovによると、この慣行は伝統的な金融で長らく使われてきた戦略を模倣しています。ヘッジファンドが割引でコンバーチブル債を購入し、基礎株式をショートするのと同じです。しかし、伝統的な市場では、そのような活動は「情報開示ルールと取引制限の厚い壁の内側で行われている」のに対し、暗号市場にはそのようなガードレールはありません。Layer-1ブロックチェーンFogoのコントリビューターであるDouglas Colkittは、「割引OTC配分は暗号の最も秘密にされていない秘密の一つだ」と指摘しています。
ヘッジの隠れたコスト
ショートヘッジはリスクを排除するように見えますが、無期限先物はマージンを侵食する複雑さを伴います。伝統的な先物と異なり、無期限契約は期限がなく、ポジション保有者は継続的な資金調達料を支払ったり受け取ったりしなければなりません。無期限価格がスポット価格を上回ることが一般的に起こると、ショートポジションの保有者はヘッジを維持するために資本を失います。
Gliderの創設者であるBrian Huangは、別の側面を強調しました。「その資金は、ベスティング期間中に他の場所に投資することもできたはずだ」と述べています。複数ヶ月のベスティング期間中にヘッジ手段にロックされた資本の機会費用は、実際の収益性の計算を複雑にしますが、取引評価にはほとんど反映されません。
プロジェクトやファンドが変化に抵抗する理由
現行のシステムは、複数のステークホルダーに同時に効率的に機能しているため存続しています。プロジェクトは市場の変動リスクを気にせず資金を確保でき、ファンドは高利回りの予測可能なリターンを享受します。一方、個人投資家は取引条件や機関投資家の資本にアクセスできず、ヘッジが解消されトークンがロック解除されるときに売り圧力を吸収します。
Buthは、ベンチャーキャピタルの好みが根本的に変化していると指摘します。「多くのVCはもうプリシード段階には関わらず、流動性の高い取引やすぐに取引できる既存プロジェクトのトークンを好む。12ヶ月や24ヶ月のベスティングが付いた取引は、ロックアップ期間が長すぎて資金調達が難しくなる」と述べています。
これが、明らかな不利があってもOTC構造が根強く残る理由です。システムは、資本を大量に持つ者にとって完璧に調和しています。
個人投資家へのアクセス拡大の兆し
最近の動きは、アクセスの段階的な拡大を示唆しています。資金調達プラットフォームは、かつては機関投資家だけのものであったOTCの機会を個人投資家にも提供し始めています。Huangは、このトレンドが加速し、トークンの配布方法を変える可能性があると示唆しています。
しかし、透明性だけで構造的な問題が解決するかどうかについては議論が続いています。Huangは、ベンチャーキャピタリストによる二次販売を防ぐことが、情報開示の改革よりも根本的な原因に対処するのに効果的だと主張します。Colkittは、取引の仕組み自体—市場の需要シグナルではなく—が、人工的な売り圧力を通じて価格を歪めていると強調します。
非対称市場のナビゲーション
個人投資家にとっては、構造的な不利を認識し、それを無視しないことが今後の鍵です。隠された割当が予測可能な売りイベントを生むことを理解すれば、エントリーのタイミングや規模を調整できます。機関投資家が全く異なるリスク・リターンの方程式の下で運営されているという事実—Buthがマーケットメイカーとしての経験を通じて体現している—は、意思決定に不可欠な背景情報です。
この不均衡は解消の兆しを見せていません。OTC取引は、資本力のある参加者にとって予測可能な利益を生み続け、個人投資家は決して意図しなかったリスクを管理し続けることになります。成功には、この非対称性を認識し、隠された売り圧力を考慮し、競争環境を十分に理解した上で戦略を調整することが求められます。