**オンチェーン活動からの大移動**2024年1月の米国現物ビットコインETFの開始は、転換点を迎えたことを示した—しかし、多くが期待したものとは異なるものであった。草の根のオンチェーン参加を促すのではなく、むしろ構造的な逆転を引き起こした：機関投資家の資本がウォール街に包まれた金融商品に流入する一方で、ネットワークの基本的な活動指標であるアクティブビットコインアドレス数は着実に縮小し始めた。データはこの乖離が持続していることを示しており、オンチェーンアドレス数は資産価格の上昇と逆方向に動いている。この現象は、市場のパラドックスを明らかにしている。ビットコインの価格は、デイトレードETFや現物ファンドを通じて機関投資家の正当性を獲得しているが、ブロックチェーン自体—元々の価値提案—は取引量が減少している。現在のビットコインアドレス数55,060,819は、採用が加速しているはずの基盤として拡大すべきものであるのに、縮小していることを反映している。これは、資本がネットワークを通じて流れるのではなく、ネットワークの周囲を流れていることを示唆している。**利便性の取引が勝利**なぜ投資家は、ブロックチェーン技術が主権を約束しているのに自己管理を放棄するのか？その答えは単純な行動の真実にある：市場条件が厳しくなると、イデオロギーよりも摩擦の少なさが勝る。デイトレードETFや現物ビットコイン商品は、プライベートキー管理の複雑さを排除する。ブラックロックのIBITや類似のラッパーは、伝統的な金融が約束するもの—シームレスなティッカー連動のエクスポージャー、馴染みのある決済メカニズム、ブローカーとの連携—を提供する。ボラティリティの高い市場をナビゲートするリテール投資家にとって、ウォレットの運用に伴う認知的負荷は、単純な買い注文の容易さに比べて取るに足らない。この変化は価値の再集中を促進している。ブラックロックのiSharesビットコイントラストは、2年以内に同社の最も収益性の高いETFとなり、年次手数料収入を大きく伸ばしている。これは、価値の移動がプロトコルから仲介者へと向かっている驚くべき成果だ。「ビットコインの物語」はますますオフチェーンで語られ、ネットワーク効果ではなく手数料やスプレッドを通じて収益化されている。**マクロ環境は改善するも、小売は依然恐怖を抱く**より広い環境は好転しつつある。連邦準備制度は2025年12月に量的引き締めプログラムを終了し、2022年以降$3 兆ドルのバランスシートを削減した。フェッドファンド金利は4.00%に固定されており、他の主要経済国と比べて高水準にあるため、金利引き下げの可能性はリスク資産のパフォーマンスを促進する可能性がある。しかし、このマクロの追い風は小売の再関与にはつながっていない。主要なビットコインETFへの純流入は、10月の清算イベント以降控えめであり、小売レベルでの躊躇を示している。一方、米国株式は史上最高値からわずか1%下回る水準で取引されており、対照的な状況を生んでいる：機関投資家の市場は祝福している一方、小規模な参加者は「極度の恐怖」の中に閉じ込められている。デイトレードETFはビットコインエクスポージャーを求める人々のための主要な手段となっているが、確信やオンチェーン参加は伴っていない。**反動の動きが現れる**すべてのインフラがオンチェーンの理想を放棄しているわけではない。MintlayerのRioSwapプラットフォームは、仲介者やラップされたIOUなしで、ビットコインのユーティリティを分散型金融の中で回復させる試みだ。ネイティブのHashed Time-Locked Contracts (HTLCs)を使用して、RioSwapはビットコインをDeFi市場に直接展開しつつ、ユーザーが暗号資産の管理を保持できるようにする。このアーキテクチャは、BTCを受動的資産に変換するのではなく、ブロックチェーンを積極的な金融エコシステムとして扱う。現在、RioSwapのテストネットは稼働しており、元のビットコインの物語を重視する人々にとって、「並行トラック」を提供している。これは、デイトレードETFやカストディの便利さに逆らう小さな逆流であり、ウォール街の採用とチェーンネイティブの参加の間の分断が深まっていることを示す。**構造的な問い**ビットコインがオフチェーンでより価値を持ち、オンチェーンでの活動が減少するにつれて、哲学的な緊張が生まれる：このエコシステムは採用を達成したのか、それとも単なる金融商品化に過ぎないのか？デイトレードETFは一つの問題—アクセス性—を解決したが、もう一つの問題—ビットコインが回避しようとした仲介者の再出現—を深めてしまった。Mintlayerのような新しいインフラがこの傾向を逆転させることができるかは不確かだが、この問い自体が、すべての市場参加者が便利な取引に満足しているわけではないことを示している。
ビットコインがオフチェーンに行くとき：デイトレードETFがリテール行動を再形成する方法
オンチェーン活動からの大移動
2024年1月の米国現物ビットコインETFの開始は、転換点を迎えたことを示した—しかし、多くが期待したものとは異なるものであった。草の根のオンチェーン参加を促すのではなく、むしろ構造的な逆転を引き起こした：機関投資家の資本がウォール街に包まれた金融商品に流入する一方で、ネットワークの基本的な活動指標であるアクティブビットコインアドレス数は着実に縮小し始めた。データはこの乖離が持続していることを示しており、オンチェーンアドレス数は資産価格の上昇と逆方向に動いている。
この現象は、市場のパラドックスを明らかにしている。ビットコインの価格は、デイトレードETFや現物ファンドを通じて機関投資家の正当性を獲得しているが、ブロックチェーン自体—元々の価値提案—は取引量が減少している。現在のビットコインアドレス数55,060,819は、採用が加速しているはずの基盤として拡大すべきものであるのに、縮小していることを反映している。これは、資本がネットワークを通じて流れるのではなく、ネットワークの周囲を流れていることを示唆している。
利便性の取引が勝利
なぜ投資家は、ブロックチェーン技術が主権を約束しているのに自己管理を放棄するのか？その答えは単純な行動の真実にある：市場条件が厳しくなると、イデオロギーよりも摩擦の少なさが勝る。
デイトレードETFや現物ビットコイン商品は、プライベートキー管理の複雑さを排除する。ブラックロックのIBITや類似のラッパーは、伝統的な金融が約束するもの—シームレスなティッカー連動のエクスポージャー、馴染みのある決済メカニズム、ブローカーとの連携—を提供する。ボラティリティの高い市場をナビゲートするリテール投資家にとって、ウォレットの運用に伴う認知的負荷は、単純な買い注文の容易さに比べて取るに足らない。
この変化は価値の再集中を促進している。ブラックロックのiSharesビットコイントラストは、2年以内に同社の最も収益性の高いETFとなり、年次手数料収入を大きく伸ばしている。これは、価値の移動がプロトコルから仲介者へと向かっている驚くべき成果だ。「ビットコインの物語」はますますオフチェーンで語られ、ネットワーク効果ではなく手数料やスプレッドを通じて収益化されている。
マクロ環境は改善するも、小売は依然恐怖を抱く
より広い環境は好転しつつある。連邦準備制度は2025年12月に量的引き締めプログラムを終了し、2022年以降$3 兆ドルのバランスシートを削減した。フェッドファンド金利は4.00%に固定されており、他の主要経済国と比べて高水準にあるため、金利引き下げの可能性はリスク資産のパフォーマンスを促進する可能性がある。
しかし、このマクロの追い風は小売の再関与にはつながっていない。主要なビットコインETFへの純流入は、10月の清算イベント以降控えめであり、小売レベルでの躊躇を示している。一方、米国株式は史上最高値からわずか1%下回る水準で取引されており、対照的な状況を生んでいる：機関投資家の市場は祝福している一方、小規模な参加者は「極度の恐怖」の中に閉じ込められている。デイトレードETFはビットコインエクスポージャーを求める人々のための主要な手段となっているが、確信やオンチェーン参加は伴っていない。
反動の動きが現れる
すべてのインフラがオンチェーンの理想を放棄しているわけではない。MintlayerのRioSwapプラットフォームは、仲介者やラップされたIOUなしで、ビットコインのユーティリティを分散型金融の中で回復させる試みだ。
ネイティブのHashed Time-Locked Contracts (HTLCs)を使用して、RioSwapはビットコインをDeFi市場に直接展開しつつ、ユーザーが暗号資産の管理を保持できるようにする。このアーキテクチャは、BTCを受動的資産に変換するのではなく、ブロックチェーンを積極的な金融エコシステムとして扱う。
現在、RioSwapのテストネットは稼働しており、元のビットコインの物語を重視する人々にとって、「並行トラック」を提供している。これは、デイトレードETFやカストディの便利さに逆らう小さな逆流であり、ウォール街の採用とチェーンネイティブの参加の間の分断が深まっていることを示す。
構造的な問い
ビットコインがオフチェーンでより価値を持ち、オンチェーンでの活動が減少するにつれて、哲学的な緊張が生まれる：このエコシステムは採用を達成したのか、それとも単なる金融商品化に過ぎないのか？デイトレードETFは一つの問題—アクセス性—を解決したが、もう一つの問題—ビットコインが回避しようとした仲介者の再出現—を深めてしまった。Mintlayerのような新しいインフラがこの傾向を逆転させることができるかは不確かだが、この問い自体が、すべての市場参加者が便利な取引に満足しているわけではないことを示している。