日本銀行は段階的に利上げを行っているのに、なぜ市場は依然として円を弱気に見ているのか？

12月19日、日本銀行は予定通り基準金利を25ベーシスポイント引き上げて0.75%に設定し、1995年以来の最高水準を記録しました。この決定は円を押し上げるはずでしたが、現実は全く逆で、ドル円はむしろ強含み、投資家の困惑が表面化しています。

金利引き上げのシグナル弱く、市場の期待は外れる

総裁の植田和男は決定声明の中で、経済と物価の見通しが予想通りであれば、日銀は引き続き金利を引き上げると述べました。しかし、重要な点は明確なスケジュールが示されていないことです。次にいつ利上げを行うのかと質問された際、植田総裁は曖昧に答え、中立金利水準（目標範囲1.0%〜2.5%）を事前に特定するのは難しいと強調し、状況に応じて柔軟に調整すると述べました。

市場にとって、この態度は政策の余地を大きく残していると解釈されました。オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは、日銀が利上げサイクルを開始したにもかかわらず、ドル円が下落しなかったことは、市場が日本銀行の今後の利上げペースや規模について明確な見通しを持っていないことを反映していると指摘しています。

スプレッドの圧力が円高を抑制

利上げ期待が不透明な背景の中、経済のファンダメンタルズにおいてスプレッド要因が決定的な力となっています。米連邦準備制度理事会（FRB）は現在、利下げサイクルにあり、日本は引き締め政策を続けていますが、そのペースは遅いです。このスプレッドの状況は円に圧力をかけています。

オーストラリア・ニュージーランド銀行は、2026年末までにドル円レートが153に達すると予測しており、現状よりさらに高くなる見込みです。同行は、たとえ日本銀行が2026年も引き続き利上げを進めたとしても、円はG10通貨バスケットに対して依然として弱含み、スプレッドの優位性だけでは円高を支えることは難しいと考えています。

また、この為替レートの動きは他の通貨ペアにも間接的に影響しています。カナダドルと人民元の為替レートも同様にスプレッドや中央銀行の政策方針の影響を受けており、投資家は世界的に各国通貨の相対的魅力を再評価しています。

市場の期待と中央銀行の示唆の違い

トゥルー・インベストメント・マネジメントのストラテジストMasahiko Looは、別の見解を示しています。市場は今回の利上げをハト派的な立場と解釈し、それが短期的な円の変動を激化させている可能性があると指摘します。同社は、米連邦準備制度の緩和策と、日本の投資家が過去最低水準から外貨ヘッジ比率を引き上げている動きにより、ドル円の長期目標を135〜140と維持しています。

夜間インデックスドリップ（OIS）市場の予想によると、投資家の大半は日本銀行が2026年第3四半期までに金利を1.00%に引き上げることはないと見ています。これは、次の利上げまで約18ヶ月あることを意味します。

どうやって中央銀行は市場の悲観を覆すのか？

野村證券は重要な洞察を示しています。次回の利上げが2026年4月以前に早期に行われる可能性を総裁が示唆した場合にのみ、市場はそれを本物のハト派シグナルと解釈し、円買いを促すとしています。そうでなければ、中立金利の見積もりが大きく引き上げられない限り、現行の指針だけでは市場に終値金利の大幅な上昇を信じさせるのは難しいです。

要するに、植田和男は利上げの道筋をさらに明確に示す必要があり、それによって市場の円に対する悲観的な見方を変えることができるのです。現在の政策表現の余地が大きすぎるため、逆に市場の不確実性を増大させています。