中央銀行の利上げが逆に通貨安を招く？円為替市場のパラドックスとフィリピン為替レートの示唆

12月19日日本銀行は予定通り金利を25ベーシスポイント引き上げて0.75％（1995年以来の最高水準）に達したが、円安を招くという予想外の結果となった。この矛盾した現象は、市場が今後の金融政策の方向性について深い混乱を抱いていることを反映している。

ハト派シグナル不足、市場の反応は冷淡

Ueda総裁は記者会見で、投資家が期待した明確な見通しを示さなかった。彼は今後の利上げは経済と物価の動向次第と強調したが、具体的なスケジュールについては意図的に保留し、特に次の行動のタイミングについては触れなかった。さらに重要なのは、日銀が中立的な金利範囲を1.0％～2.5％に維持すると再確認したことで、市場予想のようにこの重要なパラメータを引き上げることはなかった。

オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは、日本銀行が利上げサイクルを開始したにもかかわらず、米ドル対円の為替レートは逆に上昇し、より高い水準に達していることを指摘した。これは投資家が日本の今後の利上げ進展に対して信頼を欠いていることを反映している。同行は2026年末にドル/円が153に達すると予測し、また円はG10通貨の中で依然としてパフォーマンスが遅れ、金利差の劣勢が続くと考えている。

市場の期待分裂、フィリピン為替が参考に

注目すべきは、円が利上げシグナル不足で圧力を受ける一方で、他の新興市場通貨も同様に挑戦に直面している点だ。例えばフィリピンペソは、グローバルな金利差の変化の影響を受けている。各国中央銀行が段階的に政策金利を引き上げているにもかかわらず、明確な先行き指針がなければ、市場は依然として強い米ドルを選好する傾向がある。フィリピンペソの変動ロジックは円と似ており、単に金利数字だけでなく、中央銀行の政策姿勢と市場の期待の一致度による。

State Street Global AdvisorsのストラテジストMasahiko Looは、ドル/円の中期目標を135～140の範囲で維持しており、その理由はFRBの緩和姿勢と国内投資家のリスク回避比率の上昇にあり、これらの要因が利上げによる円の支援を相殺している。

2026年の利上げペースが焦点に

夜間インデックス・スワップ市場の価格付けによると、投資家は日本銀行が2026年第3四半期に金利を1.00％に引き上げると予想している。野村證券の分析では、より早期の利上げシグナル（例えば2026年4月以前）が出される場合のみ、ハト派的な立場から脱却し、円買い反発を引き起こすと考えられる。そうでなければ、中立的な金利予想を変更せずに基準金利を引き上げても、市場は最終的な金利目標がより高くなると信じることは難しい。

このジレンマは、金利差投資のロジックに依存するすべての新興市場にも当てはまる。円、フィリピンペソ、その他の通貨に関わらず、通貨の強弱は最終的に中央銀行の政策の信頼性と一貫性に左右される。