## Cannae Holdingsは、資本還元とポートフォリオの進化を通じた価値創造への意図的な道筋を示す

Cannae Holdings, Inc. (NYSE: CNNE)は、株主リターンを促進し取引割引を縮小するための構造化されたアプローチを実行していることを今週、アクティビストの圧力に応じて確認しました。同社の多角的戦略は、三つのコアレバーに焦点を当てています：株主への資本の体系的な還元、公開取引資産からキャッシュ生成の高いプライベート投資へのポートフォリオのリバランス、そしてポートフォリオ企業の運営パフォーマンスの積極的な向上。

2024年2月にトップに就任したCEOウィリアム・P・フォーリーIIの指導の下、Cannaeは各面で積極的に動いています。2021年3月以降、同社は株主に対して約$738 百万ドルを還元しており、発行済み株式の約35%を買い戻しています。この資本規律は、管理陣の会社の内在的価値に対する確信を反映しています。

### 資本還元は2024年を通じて加速

株主への分配ペースは2024年に入って加速しました。4月には、Cannaeはダッチオークションの株式買い付けを実施し、9.67百万株を1株あたり$22.95で買い戻し、発行済み株式の13.4%に相当し、$222 百万ドルの現金還元を実現しました。別途、同社は四半期配当プログラムを開始し、1株あたり$0.12の配当を行い、四半期ごとに約$7.6百万、年間で$23 百万ドルの配当を生み出しています。

Cannaeは、現在の買い戻し承認の下で約12.3百万株を保有しており、機会があれば資本還元を継続する意向を示しています。同社は、進行中の公開株式の実現から得られる収益を活用して、これらの分配を加速させる計画です。

### ポートフォリオの再配置は大きな流動性を生む

過去12か月間で、Cannaeは公開市場でのポジションを体系的に収穫し、約$470 百万ドルを選択的な株式売却を通じて調達しました。これらの動きは、株主リターンのための資本を生み出すとともに、より予測可能なキャッシュフローを持つプライベート資産へのポートフォリオの再配置を目的としています。

2024年の主要な実現には、Dayforceからの最終退出が含まれ、同社は残りの4百万株を$264 百万ドルで売却しました。Dayforceの2018年IPO以来、この投資は総額で28億ドル超の収益を生み出しており、投資資本の5倍超のリターンを示しています。追加の流動性は、Dun & Bradstreetのポジションを1,000万株削減して得た$101 百万ドルや、12月のAlight株式1,200万株売却による(百万ドルの税金節約からもたらされました。

$21 プライベート資産へのシフトと埋め込み価値

公開市場からの退出によって調達された資本は、より強力なキャッシュ生成プロファイルを持つプライベート投資に戦略的に再投入されています。2024年2月、Cannaeは)百万ドルを投資し、JANA Partnersのマネジメント会社とジェネラルパートナーの持分の20%を取得しました。また、選択的なJANAファンドへの追加資本も投入しています。JANAの24年にわたる投資実績により、すでにキャッシュ分配を開始しています。

最近では、CannaeはWatkins Companyの支配権53%を$89 百万ドルで取得しました。同社は157年の歴史を持つフレーバーと特殊成分の企業で、拡大するマージンと堅実なキャッシュ生成を実現しています。この投資は、投資パートナーのKDSAとともに構築され、前の大株主は40%の持分を保持し、長期的な価値創造に向けたインセンティブを整合させています。

( オペレーショナル改善による企業価値の向上

資本配分の決定を超えて、Cannaeはポートフォリオ企業の経営陣と直接協力し、運営パフォーマンスの解放を図っています。Dun & Bradstreetでは、戦略的イニシアチブに関する協働努力により、EBITDAは2018年の$7 百万ドルから2024年には)百万ドルへと63%拡大しました。これは、マージンの改善と収益の加速を反映しています。現在の焦点は、5-7%の有機成長目標とキャッシュ変換の向上にあり、これらはプライベートエクイティの評価における複数倍率の拡大にとって重要な要素です。

Alight Solutionsは、運営パートナーシップのもう一つの事例です。Cannaeと管理陣の協力により、2024年7月にProfessional ServicesセグメントとPayroll & HCM Outsourcing事業の$1.2 billionでの売却を実現しました。この収益により、Alightは###百万ドルの負債を返済し、$56 百万ドルを買い戻しにより還元し、四半期配当を開始しました。これにより、同社の財務の柔軟性と株主リターンが大きく向上しました。

Black Knight Footballのマルチクラブ運営モデルは、スポーツ投資におけるターンアラウンドの可能性を示しています。AFC Bournemouthは今シーズン、イングランドプレミアリーグの順位を19位から10位に上げ、収益は19%増の$80 百万ドルに達しました。これは、競争力のあるパフォーマンスが直接的に財務結果に反映される例です。

Computer Services Inc.は、既に###百万ドルを還元し、初期投資の43%を約1年で回収しています。残りの株式は、投資全体の103%程度の評価で取引されており、事業の勢いを示しています。

$569 戦略的な理由と株主との整合性

経営陣の戦略は、Cannaeの継続的な株価割引を純資産価値$927 NAV$740 に直接対応させるものです。資本の分配、プライベート資産へのリバランス、運営改善を通じて、この割引を縮小しつつ、長期的な実質的リターンを追求しています。フォーリーは次のように強調しました：「私たちの取締役会と経営陣は、長期的な価値創造に専念し続けます。私たちは、ポートフォリオ企業とその埋め込み価値の見通しに楽観的です。」

特に、Cannaeの取締役会と経営陣は、発行済み株式の11%を保有しており、株主の利益と強く連動した個人的な整合性を持っています。これは、アクティビストの紛争においてしばしば欠如している要素です。

$75 今後の展望

Cannaeは、残りの公開企業投資の実現に伴い、重要な資本を還元することを見込んでいます。これには、1つまたは複数の追加の株式買い付けも含まれます。同社は、外部管理契約を終了し、すべての投資機能を内部化、経営陣の報酬もCannae株式の所有を主軸に調整し、利益相反と運営コストの両方を削減しました。

また、2025年の年次総会に先立ち、SECに提出される最終的な委任状において取締役会の提案を提示する予定です。株主は現時点で行動を取る必要はありませんが、資料が利用可能になった際には慎重に検討するよう推奨しています。

Cannaeのプレイブックは、規律ある資本還元、戦略的なリバランス、実務的な運営関与を組み合わせたものであり、長期的な所有とガバナンスのコントロールによる持続的な価値創造を意図した哲学を反映しています。