米国証券取引委員会(SEC)が2021年9月28日にルール15c2-11の改正を実施したことで、店頭取引の競争環境は根本的に変化しました。オックスフォード・メトリカによるOTC Markets Group Inc. (OTCQX: OTCM)に関する包括的な分析は、異なる市場セグメントがこの規制の変化にどのように対応したかにおいて、顕著な乖離を明らかにしています。## データが示す明確なストーリー：プレミアムティアが勝ち、ピンクは負けるルール施行後の140日間の期間において、数字は市場の再編を鮮やかに描き出しました。最も劇的な発見は評価パフォーマンスに関するものでした。OTCQXおよびOTCQBティアで取引される証券は16.7%上昇したのに対し、ピンクティアの発行体はわずか1%の上昇にとどまりました。プレミアム市場に成功裏にアップグレードした企業は、価値が21%増加したのに対し、ピンク限定に格下げされた企業はわずか2.7%の損失にとどまりました。アップグレードとダウングレードの平均価値差は23.7%に達し、市場が透明性とガバナンス基準の向上を強く好むことを示しています。この好みは価格だけでなく取引の仕組みにも及び、OTCQBおよびOTCQXへのアップグレードはスプレッドを3%縮小させ、ダウングレードは6%拡大させるなど、市場の流動性の改善と悪化をそれぞれ示しています。最も示唆に富んだのは取引量の指標でした。ピンク限定に格下げされた発行体は、取引活動がほぼ3倍に減少し、投資家が参加を通じて投票していることを反映しています。## ルール変更の理解：マーケットメーカーの重要性2021年9月以前、規制の枠組みには重要な抜け穴がありました。元のルール15c2-11は、「ピギーバック」見積もりを許可していました。つまり、一つのマーケットメーカーが30日連続で見積もりを公開すると、競合他社は独立した情報レビューを行わずに同じ証券の見積もりを無期限に行える状態になっていました。これにより、市場の完全性を損なう情報の非対称性が生まれていました。この仕組みは改正によって厳格化されました。マーケットメーカーは今や「情報が正確で信頼できる出所からのものであると合理的に信じる根拠を持つ」必要があり、継続的なデューデリジェンスなしに他者の見積もりに従うことはできなくなっています。SECはこの問題を直接認めており、市場メーカーが更新された情報をレビューせずに見積もりを行い、古くて不正確なデータが価格決定を支配する状況を作り出していたと指摘しています。## OTC市場の二分化：実力に基づく選別OTC Markets Groupは、その3つのティア—OTCQX (ベストマーケット)、OTCQB (ベンチャーマーケット)、ピンク (オープンマーケット)—を、開示の質と運営基準の自然な進行として構築しています。2021年のルール改正は、この選別プロセスを加速させました。OTCQXやOTCQBのプレミアムティアの維持企業は、より厳格な開示要件と強化された監査を享受しました。投資家は取引活動を集中させ、ビッド・アスクスプレッドを縮小させることで、取引コストを削減し、価格発見を改善しました。これらの市場を支えるインフラ—複数のアクティブなマーケットメーカーが質と価格で競争—は、情報の非対称性が狭まるにつれてより効率的に機能しました。一方、プレミアム基準を満たせない、または満たす意欲のない発行体は孤立し、取引量は急激に縮小し、スプレッドは拡大し、評価額は圧縮されました。市場は実質的にガバナンスの質に関するリアルタイムの国民投票を実施した形です。## 規制の意図と市場の現実SECの改正は、2007年に導入されたOTC Markets Groupの市場ティアフレームワークの進化を反映しています。情報検証要件を厳格化することで、規制当局はOTC取引の慣行を、先進国市場で標準となった透明性の原則に整合させようとしました。データは、この改正がその目的を達成したことを裏付けています。OTCQBおよびOTCQX基準を満たす企業は、投資家の信頼と流動性プレミアムを獲得しています。現在、これらのプレミアムティアには、アディダスAG (OTCQX: ADDYY)、Grayscale Bitcoin Trust (OTCQX: GBTC)、ハイネケンN.V. (OTCQX: HEINY)、エアカナダ (OTCQX: ACDVF)などの主要な国際証券が含まれています。## 今後の展望オックスフォード・メトリカのレポートは、次のように結論付けています：規制環境は今や透明性を報酬とし、情報の不透明さを罰しています。ピンクティアで取引する発行体は、戦略的に選択を迫られます—市場がますます提供する評価と流動性のプレミアムにアクセスするためにOTCQBやOTCQX基準にアップグレードするか、取引条件の制約と評価額の圧縮を受け入れるかです。これにより、投資家保護と市場の質に沿ったインセンティブが生まれます。OTC Marketsは約12,000の証券を運営しており、規制による選別は今後も資本の流れをより高いティアの市場へと再編し、開示基準とマーケットメーカーの競争によってスプレッドが狭まり、より効率的な価格形成が促進される見込みです。
SECルール15c2-11の改正がOTC市場のダイナミクスを再形成：プレミアムティアが急増、ピンクセグメントは圧力に直面
米国証券取引委員会(SEC)が2021年9月28日にルール15c2-11の改正を実施したことで、店頭取引の競争環境は根本的に変化しました。オックスフォード・メトリカによるOTC Markets Group Inc. (OTCQX: OTCM)に関する包括的な分析は、異なる市場セグメントがこの規制の変化にどのように対応したかにおいて、顕著な乖離を明らかにしています。
データが示す明確なストーリー：プレミアムティアが勝ち、ピンクは負ける
ルール施行後の140日間の期間において、数字は市場の再編を鮮やかに描き出しました。
最も劇的な発見は評価パフォーマンスに関するものでした。OTCQXおよびOTCQBティアで取引される証券は16.7%上昇したのに対し、ピンクティアの発行体はわずか1%の上昇にとどまりました。プレミアム市場に成功裏にアップグレードした企業は、価値が21%増加したのに対し、ピンク限定に格下げされた企業はわずか2.7%の損失にとどまりました。
アップグレードとダウングレードの平均価値差は23.7%に達し、市場が透明性とガバナンス基準の向上を強く好むことを示しています。この好みは価格だけでなく取引の仕組みにも及び、OTCQBおよびOTCQXへのアップグレードはスプレッドを3%縮小させ、ダウングレードは6%拡大させるなど、市場の流動性の改善と悪化をそれぞれ示しています。
最も示唆に富んだのは取引量の指標でした。ピンク限定に格下げされた発行体は、取引活動がほぼ3倍に減少し、投資家が参加を通じて投票していることを反映しています。
ルール変更の理解：マーケットメーカーの重要性
2021年9月以前、規制の枠組みには重要な抜け穴がありました。元のルール15c2-11は、「ピギーバック」見積もりを許可していました。つまり、一つのマーケットメーカーが30日連続で見積もりを公開すると、競合他社は独立した情報レビューを行わずに同じ証券の見積もりを無期限に行える状態になっていました。これにより、市場の完全性を損なう情報の非対称性が生まれていました。
この仕組みは改正によって厳格化されました。マーケットメーカーは今や「情報が正確で信頼できる出所からのものであると合理的に信じる根拠を持つ」必要があり、継続的なデューデリジェンスなしに他者の見積もりに従うことはできなくなっています。SECはこの問題を直接認めており、市場メーカーが更新された情報をレビューせずに見積もりを行い、古くて不正確なデータが価格決定を支配する状況を作り出していたと指摘しています。
OTC市場の二分化：実力に基づく選別
OTC Markets Groupは、その3つのティア—OTCQX (ベストマーケット)、OTCQB (ベンチャーマーケット)、ピンク (オープンマーケット)—を、開示の質と運営基準の自然な進行として構築しています。2021年のルール改正は、この選別プロセスを加速させました。
OTCQXやOTCQBのプレミアムティアの維持企業は、より厳格な開示要件と強化された監査を享受しました。投資家は取引活動を集中させ、ビッド・アスクスプレッドを縮小させることで、取引コストを削減し、価格発見を改善しました。これらの市場を支えるインフラ—複数のアクティブなマーケットメーカーが質と価格で競争—は、情報の非対称性が狭まるにつれてより効率的に機能しました。
一方、プレミアム基準を満たせない、または満たす意欲のない発行体は孤立し、取引量は急激に縮小し、スプレッドは拡大し、評価額は圧縮されました。市場は実質的にガバナンスの質に関するリアルタイムの国民投票を実施した形です。
規制の意図と市場の現実
SECの改正は、2007年に導入されたOTC Markets Groupの市場ティアフレームワークの進化を反映しています。情報検証要件を厳格化することで、規制当局はOTC取引の慣行を、先進国市場で標準となった透明性の原則に整合させようとしました。
データは、この改正がその目的を達成したことを裏付けています。OTCQBおよびOTCQX基準を満たす企業は、投資家の信頼と流動性プレミアムを獲得しています。現在、これらのプレミアムティアには、アディダスAG (OTCQX: ADDYY)、Grayscale Bitcoin Trust (OTCQX: GBTC)、ハイネケンN.V. (OTCQX: HEINY)、エアカナダ (OTCQX: ACDVF)などの主要な国際証券が含まれています。
今後の展望
オックスフォード・メトリカのレポートは、次のように結論付けています：規制環境は今や透明性を報酬とし、情報の不透明さを罰しています。ピンクティアで取引する発行体は、戦略的に選択を迫られます—市場がますます提供する評価と流動性のプレミアムにアクセスするためにOTCQBやOTCQX基準にアップグレードするか、取引条件の制約と評価額の圧縮を受け入れるかです。
これにより、投資家保護と市場の質に沿ったインセンティブが生まれます。OTC Marketsは約12,000の証券を運営しており、規制による選別は今後も資本の流れをより高いティアの市場へと再編し、開示基準とマーケットメーカーの競争によってスプレッドが狭まり、より効率的な価格形成が促進される見込みです。