CAS Investment Partnersは、At Home Group Inc. (NYSE: HOME)の約17%を保有しており、同社のHellman & Friedmanによる買収提案に正式に異議を唱えました。同投資会社は、現行の取引条件が企業の価値を大きく過小評価しており、長年の運営改善や長期的な拡大の機会を捉えていないと主張しています。
数字が合わない：なぜ12.9倍の利益では不十分なのか
CAS Investment Partnersの分析によると、H&Fの提案は調整後2023年度の利益の12.9倍の評価を示唆しています。この倍率は、2019年度以降のすべての事業改善が単に消失するという非常に悲観的なシナリオを前提としています。悲観派の主張は、基本的に次のように予測しています：
CAS Investment Partnersは、取締役会が包括的な戦略的見直しや競合入札の積極的な募集を行わなかったことを強調しています。事後の「ゴーショップ」条項は、完全かつ公正な売却プロセスの欠如を補うものではありません。同投資会社は、これらの懸念を共有する他の大口投資家からも意見を聞いており、これらの問題が解決されない場合、株主投票を通過できるか疑問視しています。
今後の展望
CAS Investment Partnersは、現行条件の下で取引に反対票を投じる意向を明確にしており、取締役会が再交渉しない場合はさらなる行動も辞さない構えです。同社は、取締役会に対し、非公開の議論に参加し、代替案の分析を提示するよう招いていますが、沈黙が続けば積極的な反対に発展する可能性も警告しています。
At Homeの株主にとって、メッセージは単純です：現行の価格は、企業の真の価値や今後の道筋を反映していない可能性が高いということです。
主要株主は、Home GroupのH&F取引において、評価が実際の成長潜在力を見逃していると主張
CAS Investment Partnersは、At Home Group Inc. (NYSE: HOME)の約17%を保有しており、同社のHellman & Friedmanによる買収提案に正式に異議を唱えました。同投資会社は、現行の取引条件が企業の価値を大きく過小評価しており、長年の運営改善や長期的な拡大の機会を捉えていないと主張しています。
数字が合わない：なぜ12.9倍の利益では不十分なのか
CAS Investment Partnersの分析によると、H&Fの提案は調整後2023年度の利益の12.9倍の評価を示唆しています。この倍率は、2019年度以降のすべての事業改善が単に消失するという非常に悲観的なシナリオを前提としています。悲観派の主張は、基本的に次のように予測しています：
「この倍率は、より広範な市場や、真の成長の余地を持つ健全な小売業者の多くに対して大きな割引を示しています」とCAS Investment Partnersは取締役会への通知で述べています。合理的な基準で考えると、このカテゴリーの企業に12.9倍を支払うのは、市場の常識と乖離しているように見えます。
改善を無視すると危険
投資会社は、At Homeが近年大きく変貌した具体的な証拠を指摘しています。
消費者エンゲージメント：ブランド認知度は2021年度に15%から19%に跳上し、市場のリーチと認知度の拡大を示しています。
ロイヤルティの成長：Insider Perksロイヤルティプログラムは、2017年8月のゼロ会員から2021年度末には約910万人に拡大し、顧客維持努力の証となっています。
Eコマースの刷新：2019年度のほとんどオンラインプレゼンスがなかった状態から、購入・ピックアップや直接配送の機能を充実させるまでに進化しました。
商品戦略：EDLP+価格設定により、新たな競争力と魅力を獲得。
調達効率：2018年度にはほぼゼロだった直接調達が2021年度末には20%に拡大し、商品あたり数百ベーシスポイントのマージン向上とともに、商品品質も改善。
構造的優位性：Pier 1、JC Penney、Bed Bath & Beyondなどの競合は店舗閉鎖や市場からの撤退を進めており、At Homeの相対的なポジションを強化しています。
これらは些細な変化ではありません。将来の成長の土台を築くものであり、一時的なブームではなく、持続可能な進展を示しています。
強気シナリオ：1株70ドル超も現実的
CAS Investment Partnersは、現実的な強気シナリオを描いています。仮定は次の通りです。
このシナリオでは、2027年度に1株あたり利益は$6.74に近づく可能性があります。その時点で市場が20倍の倍率を適用すれば—600店舗以上の潜在性とさらなる売上高増加の可能性を持つ高成長のレテイラーにとって妥当な範囲—株価は$135+に達する可能性があります。その後、13%の割引率で5年後に割り引くと、公正価値は(を超えます。
この)と現在の取引価格の差は、CAS Investment Partnersが株主にとっての“お得な領域”と見ている部分です。
大規模なプロセスは一度も実行されなかった
CAS Investment Partnersは、取締役会が包括的な戦略的見直しや競合入札の積極的な募集を行わなかったことを強調しています。事後の「ゴーショップ」条項は、完全かつ公正な売却プロセスの欠如を補うものではありません。同投資会社は、これらの懸念を共有する他の大口投資家からも意見を聞いており、これらの問題が解決されない場合、株主投票を通過できるか疑問視しています。
今後の展望
CAS Investment Partnersは、現行条件の下で取引に反対票を投じる意向を明確にしており、取締役会が再交渉しない場合はさらなる行動も辞さない構えです。同社は、取締役会に対し、非公開の議論に参加し、代替案の分析を提示するよう招いていますが、沈黙が続けば積極的な反対に発展する可能性も警告しています。
At Homeの株主にとって、メッセージは単純です：現行の価格は、企業の真の価値や今後の道筋を反映していない可能性が高いということです。