日本央行加息至1995年高位，日元為何反而走弱？

12月19日の日本銀行の決定は再び注目を集めている。中央銀行は予定通り政策金利を25ベーシスポイント引き上げて0.75%に設定し、1995年以来の史上最高水準を記録した。本来であれば円高の好材料となるはずだが、市場の反応は予想外だった——円は上昇せず、ドル円為替レートはむしろ上昇し、円相場は人民元などアジア通貨と比べて同様に冴えない。

オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanはこの現象について次のように説明している。市場は日本銀行から今後の利上げペースや幅について明確なロードマップを得ていない。黒田総裁は記者会見で次の利上げの具体的なスケジュールを示さず、適切なタイミングで中立金利予想（現行範囲1.0%〜2.5%）を修正する必要性を示しただけだ。この曖昧な表明はハト派的な決意の欠如と解釈され、逆に円を押し下げる要因となった。

中央銀行の「曖昧な表現」が重要な変数となっている。トッフェン・インベストメント・マネジメントのストラテジストMasahiko Looは、中央銀行が明確な利上げスケジュールを示さなかったため、市場はこれを積極的な姿勢ではなく様子見と解釈していると指摘する。この判断は過度に悲観的かもしれないが、夜間指数スワップ(OIS)は、市場は日本銀行が2026年第3四半期までに1.00%の金利目標を達成すると予想していることを示しており、その進捗は明らかに遅れている。

今後の展望として、オーストラリア・ニュージーランド銀行はドル円が2026年末に153に達すると予測している。主な理由は、金利差環境が依然として円にとって不利であるためだ。米連邦準備制度の緩和的な政策姿勢に加え、日本の投資家が外貨ヘッジ比率を徐々に引き上げていることが、二重の要因となって円の人民元や他のG10通貨に対するパフォーマンスを押し下げている。野村證券はさらに、中央銀行が2026年4月以前に利上げのシグナルを出す場合に限り、市場はこれを本格的なハト派転換とみなして円買いを引き起こすと指摘している。

要するに、利上げ決定自体は円安の流れを逆転させるには不十分であり、重要なのは中央銀行がより具体的な前方指針を示せるかどうかだ。現状では、黒田総裁の慎重な姿勢がむしろ円の上昇余地を制約している。