ビットコインは最近9.1万ドルの壁を突破しましたが、その背後には市場構造の静かな変化があります。データを詳しく見ると、機関投資家（各種ETFや上場企業を含む）の保有比率はすでに40%を突破しており、米国では《ビットコイン法案》の推進が進んでいます。さらに、半減期後の供給縮小も相まって、これら三つの力が相乗効果を生み出し、相場を押し上げています。過去の大きな乱高下の狂乱とは異なり、今回の上昇はより堅実で秩序立っており、暗号資産が伝統的な金融資産の方向へ進化していることを示しています。

機関の参入を最も直接的に示すのは保有数字です。2100万枚のビットコインのうち、機関は約896万枚を握っており、比率は43%です。さらに興味深いのは、初期に採掘されたコインが徐々に沈殿し、「中本聡」などの10年以上動かされていないアドレスが10%を占めていることです。また、約11%のコインは永久に紛失しています。こうした状況により、実際に流通している供給はより逼迫しています。この変化の結果は深遠であり、ビットコインの価格は採掘コストにますます近づき、価格変動幅はむしろ縮小しています。

今後の資金の流れはさらに重要になる可能性があります。香港のステーブルコイン規制が完了すれば、退職基金や主権基金などの長期資本が大規模に参入するチャンスが生まれます。こうした基金は短期の投機目的ではなく、資産配分のためにコインを購入します。彼らが大量に買い入れると、市場に「バッファー」のような安定効果をもたらすことができます。数字的には、2025年末までに米国の現物ビットコインETFの規模は840億ドルに達し、これは金ETFの約3分の2に相当し、機関が暗号市場に参入する主要なルートとなっています。

政策面も変化しています。2025年11月に米国下院議員が提出した《ビットコイン法案》は、新たな潜在的な触媒です。この法案は納税者がビットコインで税金を支払えるようにし、キャピタルゲイン税も免除します。これは実質的にビットコインに半公式の地位を認めるものであり、従来の「仮想資産」との曖昧さを超えたものです。もしこの法案が本当に可決・施行されれば、ビットコインの認知度は一段階上昇します。

総合的に見ると、供給は引き締まりつつあり、機関投資家は絶え間なく流入し、政策も徐々に追い風を吹かせています。これらの要素が重なり合い、ビットコインが辺縁的な資産からマクロ資産としての位置づけへと進化する大きな流れを支えています。過去の投機的な熱狂的牛市と比べて、今回の相場の論理はより堅実であり、参加者もより機関化しています。