ビットコインの2021年後半の$69,000から今日の価格水準への推移は、投資家に予測フレームワークを求める動きを生んでいます。その中でも最も議論されているツールの一つが、Stock-to-Flow (S2F)モデルであり、供給の希少性を分析することでBTC価格の動きを予測しようとします—しかし、その計算は実際に機能しているのでしょうか？## コアロジック：S2Fモデルの仕組みは何か？本質的に、Stock-to-Flowモデルは貴金属の分析から借用され、次の問いに答えます：**ビットコインはどれだけ本当に希少なのか？**このフレームワークはシンプルな式に基づいています：- **Stock（在庫）** = 流通しているビットコインの総量 (現在の供給上限2100万枚に近づいている)- **Flow（流入）** = 毎年新たに流通するBTCの量 (2020年の半減後、年間約330,000コイン)- **比率（Ratio）** = Stock ÷ Flowこの比率が高いほど、資産は高価になると理論付けられています。金は非常に高いS2F比率で取引されており(採掘出力の数十年分と年間生産量の比較)、歴史的に見て、ビットコインの比率は半減イベントごとに4年ごとに上昇してきました。支持者は、ビットコインの供給上限がインフレを内在させていると主張します—中央銀行が無限に印刷できる法定通貨とは異なりです。各半減はS2F比率を押し上げ、理論的には供給を圧縮しつつ、需要は一定または増加し続けると考えられています。## S2Fモデルがビットコインの行方を予測する場所CreatorのPlanBの予測は投資家の注目を集めています：- **次の半減期 (2024-2025):** $55,000+ - **2025年末までに:** $1 1ビットコインあたり百万ドル(- **2030年までに:** 予測は$1-10百万ドルの範囲で、採用仮定に依存これらの予測は、ビットコインの希少性が価格発見をますます支配し、金の希少性が1オンスあたり$2,000超の評価を支えているのと類似していると仮定しています。しかし、ここで問題が生じます：ビットコインは2021年11月に$69,000を記録し、一部のS2Fモデルの予測を超えました。それにもかかわらず、その水準を維持できず、モデルが希少性について何か本質的なことを捉えていた一方で、市場の重要なダイナミクスを見落としていたことを示唆しています。## S2Fモデルの盲点 )そしてそれを指摘する批評家たち(**Vitalik Buterin**、イーサリアムの共同創設者は、S2Fモデルを「今は本当に良く見えない」と一蹴し、「有害」とまで表現しています。これは、市場のセンチメントや採用、競合するナarrativesに左右される価格予測を過剰に売り込むことに対してです。**Adam Back** )Blockstream CEO(は、冷静な見解を示しています：このモデルは過去のデータには比較的良くフィットしており、半減による希少性の論理も理解できるが、過去の相関関係が未来を保証するわけではないと指摘しています。**Alex Krüger**、著名な暗号通貨経済学者は、S2Fアプローチを「ナンセンス」と呼び、ビットコインの価値を単一の指標に崩し込むことの無意味さを指摘しています。彼らの共通した批判は、モデルが**無視している**点に集中しています：1. **技術進化が重要** – レイヤー2ソリューション（例：ライトニングネットワーク）、スケーラビリティ改善、新たなユースケースは、希少性とは無関係にユーティリティを再形成します2. **規制の変化が需要を大きく揺るがす** – 政府の禁止措置一つで採用が急落し、供給制約だけでは価格を支えきれなくなる3. **マクロ経済条件の方が重要** – 不況や通貨危機の際には、ビットコインはヘッジとして機能し)需要を高める(一方、強制売却により価格が押し下げられることも4. **競争は現実的** – アルトコインの新機能が、ビットコインを支える資本や関心を奪う可能性5. **マイニングの難易度調整** – ネットワークは2週間ごとにマイニング難易度を再調整し、電力コストやハードウェア効率、マイナーの収益性の変動が実際のフローレートに予測不能な影響を与える## 投資家は実際にどう使い、どう誤用しているか )そしてその限界(**長期保有者向け：** S2Fモデルは大まかな哲学的指針として機能します—ビットコインの設計が希少性を優先しているという見解を支え、法定通貨と差別化します。5-10年の長期視点に慣れた投資家は、半減サイクルとマクロのブルランの相関を理解しています。**トレーダー向け：** このモデルはほとんど役に立ちません。次の月にビットコインが上昇するか暴落するかを予測できません。短期的なボラティリティが希少性のシグナルを覆い隠します。**実践的なアプローチ：**- S2Fを**唯一の投資判断**とせず、多くの要素の一つとして扱う- テクニカル分析)サポート/レジスタンスレベル、モメンタム指標(や、ファンダメンタル指標)採用状況、ハッシュレート、取引所流入(と併用- 市場のセンチメントや規制のヘッドラインを監視—これらは供給スケジュールよりも市場を早く動かすことが多い- 損切り注文やポジションサイズのルールを設定し、モデルだけに頼らない- 市場状況の変化に応じて四半期ごとにリバランスを行う—暗号資産は非常にダイナミックです## 実際の歴史的記録は何を示しているかビットコインの価格は、半減期周辺のS2F予測と**緩やかに相関**しています。2016年と2020年の半減期は大きなブルランを先導し、モデルもそれを予測しました。しかし：- 2021-2022サイクルのピークを過大評価- マクロイベント（例：FRBの利上げ、暗号 contagion)）による下落圧力を過小評価- 2021年後半の$100,000超ターゲットの多くは実現せず、持続しなかったこのパターンは、希少性がビットコイン価格の**一要素**に過ぎず、唯一のドライバーではないことを示唆しています。## S2F以外でビットコインの価値を形成する主要な要素**採用指標：** 機関投資家の参入、決済処理業者の統合、新興市場の通貨採用**技術的ロードマップ：** プライバシーやスケーラビリティ、スマートコントラクト機能を強化するアップグレード**マイニング経済性：** 電力コスト、ハードウェアの陳腐化、ハッシュレートの集中**マクロ環境：** インフレ期待、中央銀行の政策、地政学的不安定性**市場センチメント：** メディアのナarratives、ソーシャルメディアの動き、恐怖/貪欲指数## 結論：S2Fを追う価値はあるか？Stock-to-Flowモデルは、ビットコインの希少性が**構造的なアドバンテージ**であるという真の洞察を捉えています—しかし、それを神託のように扱うと過信につながります。**投資家向け：** S2Fをビットコインの供給メカニズムの重要性を理解するための一つの枠組みとして取り入れつつ、テクニカル分析、ファンダメンタルズ、リスク管理を組み合わせた多角的な分析を行うことが重要です。モデルはマクロの長期スケール(年単位)で最も効果的であり、数ヶ月や短期の予測には適しません。長期的なビットコインの信念に共感する人に向いています。**結論：** 希少性は価値を支えるが、それだけでは保証しない。ビットコインの将来価格は、採用の拡大、技術の進歩、規制の明確化、そして世界的なマクロ経済状況の相互作用によって決まる—S2Fは有用な背景情報を提供するものであり、予言の宝石ではありません。
ビットコインのS2Fモデルを解剖する：希少性理論と市場現実の出会い
ビットコインの2021年後半の$69,000から今日の価格水準への推移は、投資家に予測フレームワークを求める動きを生んでいます。その中でも最も議論されているツールの一つが、Stock-to-Flow (S2F)モデルであり、供給の希少性を分析することでBTC価格の動きを予測しようとします—しかし、その計算は実際に機能しているのでしょうか？
コアロジック：S2Fモデルの仕組みは何か？
本質的に、Stock-to-Flowモデルは貴金属の分析から借用され、次の問いに答えます：ビットコインはどれだけ本当に希少なのか？
このフレームワークはシンプルな式に基づいています：
この比率が高いほど、資産は高価になると理論付けられています。金は非常に高いS2F比率で取引されており(採掘出力の数十年分と年間生産量の比較)、歴史的に見て、ビットコインの比率は半減イベントごとに4年ごとに上昇してきました。
支持者は、ビットコインの供給上限がインフレを内在させていると主張します—中央銀行が無限に印刷できる法定通貨とは異なりです。各半減はS2F比率を押し上げ、理論的には供給を圧縮しつつ、需要は一定または増加し続けると考えられています。
S2Fモデルがビットコインの行方を予測する場所
CreatorのPlanBの予測は投資家の注目を集めています：
これらの予測は、ビットコインの希少性が価格発見をますます支配し、金の希少性が1オンスあたり$2,000超の評価を支えているのと類似していると仮定しています。
しかし、ここで問題が生じます：ビットコインは2021年11月に$69,000を記録し、一部のS2Fモデルの予測を超えました。それにもかかわらず、その水準を維持できず、モデルが希少性について何か本質的なことを捉えていた一方で、市場の重要なダイナミクスを見落としていたことを示唆しています。
S2Fモデルの盲点 )そしてそれを指摘する批評家たち(
Vitalik Buterin、イーサリアムの共同創設者は、S2Fモデルを「今は本当に良く見えない」と一蹴し、「有害」とまで表現しています。これは、市場のセンチメントや採用、競合するナarrativesに左右される価格予測を過剰に売り込むことに対してです。
Adam Back )Blockstream CEO(は、冷静な見解を示しています：このモデルは過去のデータには比較的良くフィットしており、半減による希少性の論理も理解できるが、過去の相関関係が未来を保証するわけではないと指摘しています。
Alex Krüger、著名な暗号通貨経済学者は、S2Fアプローチを「ナンセンス」と呼び、ビットコインの価値を単一の指標に崩し込むことの無意味さを指摘しています。
彼らの共通した批判は、モデルが無視している点に集中しています：
投資家は実際にどう使い、どう誤用しているか )そしてその限界(
長期保有者向け： S2Fモデルは大まかな哲学的指針として機能します—ビットコインの設計が希少性を優先しているという見解を支え、法定通貨と差別化します。5-10年の長期視点に慣れた投資家は、半減サイクルとマクロのブルランの相関を理解しています。
トレーダー向け： このモデルはほとんど役に立ちません。次の月にビットコインが上昇するか暴落するかを予測できません。短期的なボラティリティが希少性のシグナルを覆い隠します。
実践的なアプローチ：
実際の歴史的記録は何を示しているか
ビットコインの価格は、半減期周辺のS2F予測と緩やかに相関しています。2016年と2020年の半減期は大きなブルランを先導し、モデルもそれを予測しました。しかし：
このパターンは、希少性がビットコイン価格の一要素に過ぎず、唯一のドライバーではないことを示唆しています。
S2F以外でビットコインの価値を形成する主要な要素
採用指標： 機関投資家の参入、決済処理業者の統合、新興市場の通貨採用 技術的ロードマップ： プライバシーやスケーラビリティ、スマートコントラクト機能を強化するアップグレード マイニング経済性： 電力コスト、ハードウェアの陳腐化、ハッシュレートの集中 マクロ環境： インフレ期待、中央銀行の政策、地政学的不安定性 市場センチメント： メディアのナarratives、ソーシャルメディアの動き、恐怖/貪欲指数
結論：S2Fを追う価値はあるか？
Stock-to-Flowモデルは、ビットコインの希少性が構造的なアドバンテージであるという真の洞察を捉えています—しかし、それを神託のように扱うと過信につながります。
投資家向け： S2Fをビットコインの供給メカニズムの重要性を理解するための一つの枠組みとして取り入れつつ、テクニカル分析、ファンダメンタルズ、リスク管理を組み合わせた多角的な分析を行うことが重要です。モデルはマクロの長期スケール(年単位)で最も効果的であり、数ヶ月や短期の予測には適しません。長期的なビットコインの信念に共感する人に向いています。
結論： 希少性は価値を支えるが、それだけでは保証しない。ビットコインの将来価格は、採用の拡大、技術の進歩、規制の明確化、そして世界的なマクロ経済状況の相互作用によって決まる—S2Fは有用な背景情報を提供するものであり、予言の宝石ではありません。