暗号市場のメイキング理解：仕組み、主要プレイヤー、そして市場への影響

2026-01-05 11:55:06

なぜマーケットメイカーが暗号資産取引において重要なのか

暗号資産市場は24時間年中無休で絶え間なく取引が行われており、従来の市場時間や機関投資家のゲートキーパーなしに一貫した流動性を維持するというユニークな課題を生み出しています。ここでマーケットメイカーが重要なインフラ提供者として登場します。

マーケットメイカーは複数の価格レベルで(買い注文)（ビッド）と(売り注文)（アスク）を同時に出すことで取引機会を創出します。彼らの絶え間ない参加は、流動性の乏しい市場にしばしば見られる広いスプレッドや急激な価格ギャップを防ぎます。数秒以内に取引を実行でき、他者の注文を待つ必要がないのは、マーケットメイカーの活動のおかげです。

彼らがいない場合に何が起こるかを考えてみてください：10 BTCを購入したいトレーダーが、合理的なレベルで十分な売り注文が存在しないために価格が急騰するシナリオに直面するかもしれません。マーケットメイカーはこうした不均衡を吸収し、大きな取引をスムーズに成立させます。彼らの存在は、ビッド-アスクのスプレッドを狭め、価格スリッページを減少させ、リテールトレーダーから機関投資家まで誰もが予測可能な取引環境を実現します。

実際の暗号資産マーケットメイキングの仕組み

マーケットメイカーは一見シンプルながらも洗練されたプロセスで運営されています。彼らは従来のトレーダーのように価格の方向性から利益を得ることは目的としていません。代わりに、買値と売値の差（スプレッド）を収益化します。

基本的な仕組み：

例えば、マーケットメイカーがビットコインの買い注文(bid)を$99,990で出し、同時に売り注文(ask)を$100,010で出すとします。この$20 スプレッド(は、1回の往復取引あたりの利益率を表します。これを何千回も日々の取引にわたって積み重ねると、蓄積された利益はかなりのものになります。

ただし、注文を出して待つだけでは不十分です。プロのマーケットメイカーは、常に市場状況、注文板の深さ、ボラティリティ指標を監視するアルゴリズム取引システムを駆使します。これらのアルゴリズムは、リアルタイムのデータに応じて自動的に価格を調整します。リスクが高まるボラティリティの高い期間にはスプレッドを広げ、安定した市場では狭めて取引量を増やします。

在庫管理も重要な要素です。マーケットメイカーは大量の暗号資産を保有し、常に流動性を提供できる状態を維持します。すべての資産を一箇所に集中させるのではなく、複数の取引所でヘッジポジションを取ることで、突然の価格変動に対するエクスポージャーを抑えます。このバランスを取ることで、無意識のうちにロングやショートのポジションを持ちすぎることを防ぎ、操作的な投機に陥るのを防ぎます。

最新の高頻度取引（)HFT$237 ）インフラは、マーケットメイカーが秒間数百から数千の取引を実行できるようにします。このスピードは、マイクロ秒単位の価格差を利用したり、市場の変動に即座に対応したりすることを可能にします。これには莫大な技術投資が必要であり、そのため大手機関投資家がこの分野を支配しています。

マーケットメイカーとマーケットテイカー：エコシステムのダイナミクス理解

これら二つの参加者タイプは相互依存的であり、それぞれがもう一方の存在を可能にしています。これらを混同すると、暗号資産市場の仕組みの理解が妨げられます。

マーケットメイカーは供給を増やす：
マーケットメイカーは、注文板にリミット注文を出すことで流動性を供給します。例えば、$99,990でBTCの買い注文を出し、$100,010で売り注文を出すと、それらはマッチするまで注文板に残ります。この継続的な存在は、即時執行を求めるトレーダーに対して対となる注文を提供し続けることを保証します。マーケットメイカーは「忍耐強い提供者」としての役割を担い、積極的に取引を追い求めるのではなく、注文が埋まるのを待ちます。

マーケットテイカーは供給を取り除く：
マーケットテイカーは、市場注文を実行し、現在存在するビッドやアスクの価格を即座に受け入れます。例えば、$100,010でBTCをマーケット買いすると、既存のマーケットメイカーの売り注文を埋め、流動性を取り除きます。テイカーは価格よりもスピードを優先し、少し悪い価格でも即時の執行を選びます。

このバランスが重要な理由：
健全なメイカー対テイカー比率を持つ取引所は、スプレッドが狭く、注文板が深くなります。マーケットメイカーは注文を常に提供し続け、テイカーはその注文を埋める取引活動を提供します。テイカーがいなければ、マーケットメイカーの注文は埋まらず、逆にメイカーがいなければ、テイカーは大きな注文に対して価格への影響が大きくなりすぎてしまいます。この相互依存関係は自然な均衡を生み出し、スプレッドが広がりすぎると、より多くのテイカーが現れ、競争力のある価格で追加のメイカーを引き寄せます。

2025年の主要な暗号資産マーケットメイキング企業

いくつかの機関投資家は、その規模と暗号エコシステム全体への浸透を通じて、基盤的なインフラ提供者として確固たる地位を築いています。

Wintermuteは、業界内でも最も広範な運用規模を誇ります。2025年2月時点で、30以上のブロックチェーンにまたがる300以上のオンチェーン資産を管理し、約$6 百万ドルを運用しています。彼らのグローバル展開は50以上の暗号取引所をカバーし、2024年11月までに取引量はほぼ$1 兆ドルに達しました。Wintermuteの強みは、高度なアルゴリズムインフラとマルチチェーンの洗練性にあります。ただし、彼らは機関投資家向けのサービスに特化しているため、小規模なプロジェクトや新興トークンは対象外となることもあります。

GSRは、トレーディング企業と戦略的投資家の両方として活動し、100以上の暗号資産やWeb3企業に資本を投入しています。彼らはマーケットメイキング、OTC取引、デリバティブサービスを専門とし、10年以上の実績を持つ信頼性の高い企業です。流動性の範囲は60以上の取引所に及びます。トレードオフとして、GSRは主に大規模なプロジェクトをターゲットにしており、カスタマイズされたソリューションはプレミアム価格となり、スタートアップには適さない場合があります。

Amber Groupは、2025年2月時点で約15億ドルの取引資本を管理し、2000以上の機関顧客にサービスを提供しています。同期間の累積取引量は兆ドルを超えます。AI駆動の実行、コンプライアンスインフラ、リスク管理に優れ、マーケットメイキング、OTC取引、財務管理など多岐にわたるサービスを展開しています。参入障壁は高く、既存の機関向けに特化しています。

Keyrockは、上述の巨大企業より規模は小さいものの、小規模プロジェクトにとっては有利な点もあります。1日あたり55万以上の取引を行い、85以上の取引所で1,300以上の市場に対応しています。2017年設立の彼らは、規制に応じたカスタマイズソリューションやマーケットメイキング、流動性最適化を提供し、データ駆動型のアプローチを採用しています。料金はカスタム契約により高めになることもあります。

DWF Labsは、投資家とマーケットメイカーの両方の役割を担い、700以上のプロジェクトをサポートしています。60以上の主要取引所で流動性を提供し、スポットとデリバティブ市場の両方に対応しています。特に、CoinMarketCapのトップ100プロジェクトの20%以上、トップ1000の35%を支援しており、エコシステムへの影響力も大きいです。彼らはTier 1のプロジェクトや取引所に焦点を当て、厳格な評価基準を持ちます。新興プロジェクトは、最低基準を満たさないこともあります。

これらの企業は、最先端のアルゴリズム取引、機械学習による最適化、グローバルな運用インフラを駆使しています。彼らの活動は、新規トークンのローンチを支援し、初期の流動性プールを提供することで、トレーダーを惹きつける役割も果たしています。

暗号資産取引所への直接的な影響

取引所は取引を促進するために存在しますが、その存続は参加者の活動と市場の質に依存しています。マーケットメイカーは、これらの両方を根本的に改善します。

流動性供給は取引量を生む：
マーケットメイカーが継続的に買いと売りの注文を出すことで、取引所は両側に深みのある注文板を持つことになります。これにより、薄く流動性の乏しい市場を避けたいトレーダーも参加しやすくなります。より多くのトレーダーが取引量を増やし、その結果、取引所の手数料収入も増加します。さらに、取引所は新しいトークンを自信を持って上場できるようになり、市場メイカーが流動性を提供することで、トークンのローンチ時の摩擦を排除します。

価格安定性はスリッページを減少させる：
広いスプレッドとボラティリティの高い市場は、ユーザー体験を損ないます。$10,000の注文が価格を大きく動かし、予想よりも悪い価格で執行されることもあります。マーケットメイカーは、継続的な活動によってこのスリッページを狭めます。その結果、トレーダーはより良い執行を得られ、頻繁に大きな取引を行うインセンティブが高まります。

価格発見メカニズムは公正な価格を確立：
価格は孤立した取引や投機によって設定されるのではなく、マーケットメイカーの継続的な見積もりによって、実際の供給と需要のダイナミクスが明らかになります。複数の競合するマーケットメイカーが異なる価格を提示し、その活動が集約されて公正な価値に収束します。この価格発見メカニズムは、異常に高いまたは低い価格の資産が長期間放置されるのを防ぎ、エコシステム全体の健全性を保ちます。

ユーザー体験はリテンションを促進：
狭いスプレッド、迅速な執行、深い流動性を提供する取引所には、トレーダーが戻ってきます。マーケットメイカーの参加は、これらの特徴を直接的に実現します。競争の激しい取引所市場では、信頼できるマーケットメイカーの存在が差別化要因となり、ユーザーの選択を正当化します。

マーケットメイカーのリスク理解

マーケットメイカーは重要なサービスを提供しますが、その運営には大きな運用上および財務上のリスクが伴い、活動や価格設定を制約します。

市場のボラティリティは突然の損失を生む：
暗号資産市場は激しく予測不能に動きます。価格ギャップが生じると、ポジションを持つマーケットメイカーは大きな損失を被る可能性があります。特に、重要なニュースや規制発表、マクロ経済の変動による急激な価格変動時には、アルゴリズムが迅速に反応できず、想定外の価格で執行されるリスクがあります。こうした市場の混乱時には、実際の執行価格が意図したレベルから大きく乖離し、損失が確定します。

在庫集中はエクスポージャーを生む：
マーケットメイカーは、流動性を約束するために大量の暗号資産を保有しなければなりません。もし、その資産が急落している場合、資本基盤は急速に縮小します。特に、流動性の低いアルトコイン市場では、価格変動がビットコインなどの主要資産よりもはるかに大きいため、在庫リスクは高まります。例えば、500トークンを保有していて80%の下落に直面した場合、資本の大きな損失を被ることになります。

技術インフラは脆弱性を抱える：
アルゴリズムシステムや高頻度取引インフラは、単一障害点となることもあります。システム障害、遅延、取引所との接続問題、サイバー攻撃などが取引活動を妨げる可能性があります。高速市場では、ミリ秒単位の遅延でも不利な価格で注文が執行されることがあり、大規模な技術的障害は数百万ドルの損失に直結します。

規制の不確実性は戦略的リスクを生む：
暗号資産の規制は世界的に流動的です。一部の法域では、マーケットメイキング活動が市場操作とみなされ、法的リスクを伴います。複数の規制域で運営する企業は、コンプライアンスコストが増大します。突然の規制変更により、マーケットメイカーは特定の市場から撤退したり、特定の資産クラスのサービスを停止したりせざるを得なくなり、収益や資本が失われることもあります。