円急落で注目！市場はなぜ日本銀行の利上げに冷淡なのか？

日本銀行は12月19日に25ベーシスポイントの利上げを発表し、金利を0.5%から0.75%に引き上げ、1995年以来の最高水準となりました。 しかし、市場の反応は予想ほど熱くなく、米ドル/円の為替レートが上昇したことから、投資家が次の政策方向性に依然として疑問を持っていることが示唆されています。

中央銀行の姿勢は十分にタカ派ではなく、市場は危機に瀕しています

問題の核心は、上田会長の態度があまりにも慎重すぎることです。 日本銀行は声明で、経済と物価見通しが期待通りであれば引き続き利上げを推すと述べたが、記者会見で上田一雄は利上げの時期について具体的な約束を避けた。 彼は、中立金利水準を事前に決めるのは難しいが、可能であれば既存の見積もりである1.0%~2.5%の範囲を調整する計画だと認めた。

ANZのストラテジスト、フェリックス・ライアンは、中央銀行が利上げサイクルを開始したものの、円はこのトレンドを活かせていないと分析しました。 「市場は利上げのペースや規模について明確な指針がなく、円のサポートも限られています。」さらに、日本銀行が2026年に利上げを続けても、金利差の環境は円にとって不利であり、年末までにドルは円に対して約153ドルになると予測しました。

機関投資家の見解は異なり、利上げのタイミングが極めて重要です

現在のオーバーナイトインデックススワップ(OIS)市場では、トレーダーは日本銀行が2026年第3四半期まで金利を1.00%まで引き上げると予想しています。 この予想されるタイムラインは市場の保守的な姿勢を反映しており、これほど長い利上げサイクルでは円を強く支えるのは難しいです。

ステートストリート・インベストメント・マネジメントのストラテジスト、ルー・マサヒコ氏は、連邦準備制度理事会(FRB)の緩い政策維持と日本人投資家の為替ヘッジ比率の上昇が、USD/JPYを135~140の範囲で安定させるのに十分だと考えています。 言い換えれば、中央銀行が事前に利上げの合図を出さない限り、円が大きく上昇するのは難しいということです。

野村証券はさらに率直に言います。日本銀行が次の利上げが予定より早いかもしれないと示唆した場合(例えば2026年4月に前倒しするなど)、市場はそれをタカ派と解釈し、円の買い波を引き起こすでしょう。 中立金利の見積もりを大幅に修正しなければ、中央銀行の総裁は市場に終端金利が上昇すると納得させるのが難しいでしょう。

投資家の本音

市場の利上げに対する冷淡な反応は本質的に現実を反映しています。すなわち、利上げの規模とペースが政策そのものよりも重要であるということです。 日本通貨の切り下げ圧力は依然として大きく、米ドルの相対的な魅力は衰えていません。 状況を真に好転させるためには、日本銀行はよりタカ派的な姿勢を示す必要があるかもしれません。利上げのタイミングを事前に判断するだけでなく、市場に最終金利目標への信頼を与えることも重要です。