## 央行加息未见鹰派 日元汇率持续承压

**政策落地vs市場予想のずれ**

12月19日、日本銀行は金利調整を進め、1回の利上げ幅を25ベーシスポイントに設定し、基準金利を0.75%に引き上げた。これは約31年ぶりの高水準である。しかし、市場の反応を見ると、この「ハト派的」措置は予想通りに円の魅力を強化しなかった。逆に、米ドル/円の為替レートは決定後に上昇し、投資家の今後の政策ペースに対する信頼感が著しく不足していることを示している。

**明確な指針の欠如、市場は解釈に迷う**

植田和男総裁は記者会見で非常に慎重な発言をした。中立金利水準（公式推定範囲は1.0%-2.5%）について、「現段階では正確に判断するのは難しい」と強調し、今後は経済情勢に応じて見積もりを調整する可能性があると述べた。この曖昧な態度は、市場の混乱を招いている。投資家が望む具体的な利上げのスケジュールは示されていない。

オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジスト、フェリックス・ライアンは、中央銀行が利上げサイクルを開始したにもかかわらず、なぜドル/円が上昇し続けるのかと分析している。主な理由は、市場が日本銀行の今後の政策の方向性と規模について明確な見通しを持っていないことにある。同機関は、2026年までに日本銀行が引き続き利上げを進めると予測しているが、世界的な金利差の環境が円にとって不利なため、2026年末までにドル/円は153円付近に達する可能性があると見ている。

**金利差の不利とG10通貨の相対的遅れ**

注目すべきは、日本と主要先進国間の金利差の縮小が円のパフォーマンスを押し下げている点だ。米連邦準備制度理事会（FRB）が引き続き緩和的な姿勢を維持し、日本の投資家が為替ヘッジを強化する二重の要因により、円はG10通貨の中で相対的に弱い状況にある。トッフェン・インベストメント・マネジメントのローマン・ロウは、ドル/円の中期目標を135-140の範囲で維持していると述べている。

**市場は「本物のハト派」をどう定義するか？**

夜間指数スワップ（OIS）市場の見積もりは、市場の声を反映している。取引参加者は、2026年の第3四半期に日本銀行が金利を1.00%に引き上げると予想している。野村證券は、総裁が利上げのスケジュールをこの予想よりも明らかに早めるシグナル（例：2026年4月以前に利上げを示唆）を出した場合にのみ、市場はこれをハト派からタカ派への転換と認識し、円買いが反発すると指摘している。中立金利目標を大きく引き上げることに成功しなかった現状では、総裁が市場に終端金利のさらなる上昇を信じさせるのは非常に難しい。

**今後の展望**

現状は、円相場の予測が政策予想と市場解釈の間の駆け引きに直面していることを示している。日本銀行の利上げペースが予想通り進むかどうか、またより積極的な政策転換の可能性があるかどうかが、円の今後の動きを左右する重要な要素となる。