欧州中央銀行は、大胆さよりもタイミングに関するジレンマに直面しています。インフレが再び2％の快適ゾーンを超え、成長が停滞する中、ECBはホールディングパターンに入り、米連邦準備制度理事会（FRB）は緩和モードを深めながら利下げを続けています。その結果、EUR/USDのトレーダーは二つの非常に異なる未来を読み解いています。一つはユーロが1.20に戻るシナリオ、もう一つは1.13や1.10に下落するシナリオです。これらのシナリオ間のギャップは単なる金利差だけでなく、関税や構造的逆風が積み重なる中でヨーロッパが水面上に頭を保てるかどうかに関わっています。## ヨーロッパの成長問題は循環的な弱さを超えて深刻ユーロ圏経済は一時的な減速以上の構造的な課題に直面しています。ドイツの自動車産業—地域の伝統的な成長エンジン—は、電気自動車（EV）への移行と供給網の混乱により5％縮小しています。一方、イノベーションへの投資不足により、ヨーロッパは米国や中国において重要な技術分野で遅れをとっており、そのギャップはすぐに埋まらない見込みです。貿易摩擦も新たな圧力を加えています。米国の新政権の関税制度—EU製品に対して10％から20％と噂される—は、輸出依存型の経済にとって追い風となるはずの時期に逆風となる可能性があります。EUから米国への輸出はすでに3％減少しており、自動車や化学品セクターが最も打撃を受けています。欧州委員会の最新予測は不安感を映しています。2025年の成長率は1.3％と予測され、2026年には1.2％に下方修正され、その後2027年にはわずかに1.4％に回復すると見られています。要するに、政策当局は静かに、来年は現在の市場価格よりも不安定になる可能性を示唆しているのです。ユーロ圏内では回復力はまちまちです。第3四半期のデータではユーロ圏は0.2％拡大しましたが、スペインは0.6％、フランスは0.5％と、ドイツやイタリアの停滞を上回っています。崩壊ではありませんが、確信を持てる状況でもありません。## ECBを動かせないインフレのサプライズインフレはECBのシナリオに協力しなくなりました。11月の数字は前年比2.2％に達し、10月の2.1％から上昇し、依然として2.0％の目標を超えたままです。より懸念されるのは、サービスインフレが3.4％から3.5％に上昇したことです。これは、価格圧力が一様に後退していないことを示す、中央銀行が最も恐れる粘り強い要素です。12月18日、ECBは動じませんでした。主要な3つの金利はすべて凍結されたままです。預金ファシリティは2.00％、メインリファイナンスは2.15％、限界貸出は2.40％です。2025年半ば以降、利下げは停止し、新たな予測ではターゲットへの3年間の軟化が示唆されており、2026年の基準値はECBの惰性を示しています。政策の変更を急ぐ必要はないと、クリスティーヌ・ラガルド総裁の会見後のコメントもその姿勢を強調しました。彼女は政策を「良い位置」にあると表現し、市場の言葉で言えば「すぐに変化を期待しないでください」という意味です。市場のコンセンサスもこの見解を支持しています。ユニオン・インベストメントのクリスチャン・コプフは、近い将来の動きは見込まず、もし何か変化があれば2026年後半か2027年前半、恐らく利上げに向かうと予想しています。ロイターのエコノミスト調査では、2026年および2027年まで金利は据え置きと広く予想されており、ただし2027年の範囲は(1.5%–2.5%)と、先を見通すほど信頼性は崩れます。## FRBの緩和路線は2026年に加速する可能性FRBは自らを驚かせ、2025年に3回の利下げを行いましたが、予測は2回だけでした。9月の25ベーシスポイントの利下げは扉を開き、その後10月と12月に追加の利下げが続き、フェデラルファンド金利の範囲は3.5％–3.75％に達しました。3月は4.5％で据え置かれましたが、関税によるインフレの刺激を懸念したためです。しかし、価格圧力の冷却と労働市場の軟化が最終的に後半に勝利しました。政治的背景はリスクのワイルドカードです。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、再任は見込み薄です。トランプ前大統領は、利下げの遅さを批判し、次期FRB議長は緩和をより積極的に受け入れるだろうと示唆しています。次期議長の発表は1月初旬に期待されます。2026年の利下げ見通しは、この交代に一部依存しています。ムーディーズ・アナリティクスは、成長が好調だからではなく、経済が瀬戸際に立っているために複数回の利下げを予測しています。主要銀行も同様の見解を示しており、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村、バークレイズはすべて2026年に2回の利下げを予測し、フェドファンド金利の範囲は約3.00％–3.25％に収まると見ています。野村は6月と9月に利下げを予測し、ゴールドマンは3月と6月を示唆しています。## 2026年のEUR/USDの二つのシナリオ—そしてそれらは全く異なる未来へ導くユーロの動きは、シンプルな計算に依存しています：ヨーロッパの耐久性プラスECBの忍耐力対アメリカの勢いプラスFRBの利下げ。だが、市場は単に数字を取引するだけではありません。その背後にあるストーリーも取引しています。**シナリオ1：ヨーロッパが持ちこたえ、FRBがさらに利下げ**もしユーロ圏の成長が1.3％を超え、インフレがゆっくりと目標に向かう場合、ECBは動かず、FRBは金利を引き下げます。この金利差の縮小はユーロを支え、EUR/USDはこの環境下で1.20を超える可能性があります。参考までに、EUR/USDが約1.20で取引されているとき、USDとCADの為替レートはおよそ590 CAD/ユーロのドルパリティに相当し、通貨ペアが世界の為替市場にどのように波及するかを示しています。**シナリオ2：ヨーロッパがつまずき、ECBが折れる**もし成長が1.3％未満にとどまり、ECBが景気刺激のために利下げに傾く場合、2025年のユーロの反発は逆方向に向かいます。EUR/USDは1.13のサポートに下落し、貿易ショックが激化すれば1.10にまで下落する可能性もあります。主要機関の予測は大きく乖離しています。シティは弱気を傾けており、2026年第3四半期までにEUR/USDは1.10に下落すると予測—現在の1.1650から約6％の下落です。彼らの見解は、米国の成長が再加速し、FRBが市場が織り込むよりも少ない利下げを行うため、ドルが強くなるというものです。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントの(EMEA CIO テミス・テミストクロウス)は逆の立場を取ります。もしECBが据え置きのままで、FRBが継続して利下げを行えば、利回り差は縮小し、ユーロを支えます。UBSは2026年半ばまでにEUR/USDを1.20に設定しています。最大の分岐点は、「2026年にFRBが利下げを行い、ヨーロッパが模索し続ける」場合、ユーロはさらに高値を目指す余地があります。一方、「ヨーロッパが鈍化し、関税が効き、ECBが支援的に転じる」場合、上昇余地はすぐに制限され、1.13や1.10が次の本当の試験ゾーンとなるでしょう。
ユーロ圏の岐路：2026年がEUR/USDの物語を書き換える理由
欧州中央銀行は、大胆さよりもタイミングに関するジレンマに直面しています。インフレが再び2％の快適ゾーンを超え、成長が停滞する中、ECBはホールディングパターンに入り、米連邦準備制度理事会（FRB）は緩和モードを深めながら利下げを続けています。その結果、EUR/USDのトレーダーは二つの非常に異なる未来を読み解いています。一つはユーロが1.20に戻るシナリオ、もう一つは1.13や1.10に下落するシナリオです。これらのシナリオ間のギャップは単なる金利差だけでなく、関税や構造的逆風が積み重なる中でヨーロッパが水面上に頭を保てるかどうかに関わっています。
ヨーロッパの成長問題は循環的な弱さを超えて深刻
ユーロ圏経済は一時的な減速以上の構造的な課題に直面しています。ドイツの自動車産業—地域の伝統的な成長エンジン—は、電気自動車（EV）への移行と供給網の混乱により5％縮小しています。一方、イノベーションへの投資不足により、ヨーロッパは米国や中国において重要な技術分野で遅れをとっており、そのギャップはすぐに埋まらない見込みです。
貿易摩擦も新たな圧力を加えています。米国の新政権の関税制度—EU製品に対して10％から20％と噂される—は、輸出依存型の経済にとって追い風となるはずの時期に逆風となる可能性があります。EUから米国への輸出はすでに3％減少しており、自動車や化学品セクターが最も打撃を受けています。
欧州委員会の最新予測は不安感を映しています。2025年の成長率は1.3％と予測され、2026年には1.2％に下方修正され、その後2027年にはわずかに1.4％に回復すると見られています。要するに、政策当局は静かに、来年は現在の市場価格よりも不安定になる可能性を示唆しているのです。ユーロ圏内では回復力はまちまちです。第3四半期のデータではユーロ圏は0.2％拡大しましたが、スペインは0.6％、フランスは0.5％と、ドイツやイタリアの停滞を上回っています。崩壊ではありませんが、確信を持てる状況でもありません。
ECBを動かせないインフレのサプライズ
インフレはECBのシナリオに協力しなくなりました。11月の数字は前年比2.2％に達し、10月の2.1％から上昇し、依然として2.0％の目標を超えたままです。より懸念されるのは、サービスインフレが3.4％から3.5％に上昇したことです。これは、価格圧力が一様に後退していないことを示す、中央銀行が最も恐れる粘り強い要素です。
12月18日、ECBは動じませんでした。主要な3つの金利はすべて凍結されたままです。預金ファシリティは2.00％、メインリファイナンスは2.15％、限界貸出は2.40％です。2025年半ば以降、利下げは停止し、新たな予測ではターゲットへの3年間の軟化が示唆されており、2026年の基準値はECBの惰性を示しています。政策の変更を急ぐ必要はないと、クリスティーヌ・ラガルド総裁の会見後のコメントもその姿勢を強調しました。彼女は政策を「良い位置」にあると表現し、市場の言葉で言えば「すぐに変化を期待しないでください」という意味です。
市場のコンセンサスもこの見解を支持しています。ユニオン・インベストメントのクリスチャン・コプフは、近い将来の動きは見込まず、もし何か変化があれば2026年後半か2027年前半、恐らく利上げに向かうと予想しています。ロイターのエコノミスト調査では、2026年および2027年まで金利は据え置きと広く予想されており、ただし2027年の範囲は(1.5%–2.5%)と、先を見通すほど信頼性は崩れます。
FRBの緩和路線は2026年に加速する可能性
FRBは自らを驚かせ、2025年に3回の利下げを行いましたが、予測は2回だけでした。9月の25ベーシスポイントの利下げは扉を開き、その後10月と12月に追加の利下げが続き、フェデラルファンド金利の範囲は3.5％–3.75％に達しました。3月は4.5％で据え置かれましたが、関税によるインフレの刺激を懸念したためです。しかし、価格圧力の冷却と労働市場の軟化が最終的に後半に勝利しました。
政治的背景はリスクのワイルドカードです。ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了し、再任は見込み薄です。トランプ前大統領は、利下げの遅さを批判し、次期FRB議長は緩和をより積極的に受け入れるだろうと示唆しています。次期議長の発表は1月初旬に期待されます。
2026年の利下げ見通しは、この交代に一部依存しています。ムーディーズ・アナリティクスは、成長が好調だからではなく、経済が瀬戸際に立っているために複数回の利下げを予測しています。主要銀行も同様の見解を示しており、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、野村、バークレイズはすべて2026年に2回の利下げを予測し、フェドファンド金利の範囲は約3.00％–3.25％に収まると見ています。野村は6月と9月に利下げを予測し、ゴールドマンは3月と6月を示唆しています。
2026年のEUR/USDの二つのシナリオ—そしてそれらは全く異なる未来へ導く
ユーロの動きは、シンプルな計算に依存しています：ヨーロッパの耐久性プラスECBの忍耐力対アメリカの勢いプラスFRBの利下げ。だが、市場は単に数字を取引するだけではありません。その背後にあるストーリーも取引しています。
シナリオ1：ヨーロッパが持ちこたえ、FRBがさらに利下げ もしユーロ圏の成長が1.3％を超え、インフレがゆっくりと目標に向かう場合、ECBは動かず、FRBは金利を引き下げます。この金利差の縮小はユーロを支え、EUR/USDはこの環境下で1.20を超える可能性があります。参考までに、EUR/USDが約1.20で取引されているとき、USDとCADの為替レートはおよそ590 CAD/ユーロのドルパリティに相当し、通貨ペアが世界の為替市場にどのように波及するかを示しています。
シナリオ2：ヨーロッパがつまずき、ECBが折れる もし成長が1.3％未満にとどまり、ECBが景気刺激のために利下げに傾く場合、2025年のユーロの反発は逆方向に向かいます。EUR/USDは1.13のサポートに下落し、貿易ショックが激化すれば1.10にまで下落する可能性もあります。
主要機関の予測は大きく乖離しています。シティは弱気を傾けており、2026年第3四半期までにEUR/USDは1.10に下落すると予測—現在の1.1650から約6％の下落です。彼らの見解は、米国の成長が再加速し、FRBが市場が織り込むよりも少ない利下げを行うため、ドルが強くなるというものです。
UBSグローバル・ウェルス・マネジメントの(EMEA CIO テミス・テミストクロウス)は逆の立場を取ります。もしECBが据え置きのままで、FRBが継続して利下げを行えば、利回り差は縮小し、ユーロを支えます。UBSは2026年半ばまでにEUR/USDを1.20に設定しています。
最大の分岐点は、「2026年にFRBが利下げを行い、ヨーロッパが模索し続ける」場合、ユーロはさらに高値を目指す余地があります。一方、「ヨーロッパが鈍化し、関税が効き、ECBが支援的に転じる」場合、上昇余地はすぐに制限され、1.13や1.10が次の本当の試験ゾーンとなるでしょう。