#衍生品市场合约 クリスマス週の流動性縮小を見て、過去数年間のいくつかの重要なタイミングポイントが頭に浮かびました。2017年末、2021年末、毎年年末のこの時期には、市場は似たようなシナリオを繰り返します——流動性の枯渇、レバレッジの積極的な清算、オプションの集中満期。歴史はまるで繰り返し上映される古い映画のようで、詳細は異なるものの、ストーリーは驚くほど似ています。

今回のデータはかなり衝撃的に見えます：一晩でBTC永続契約の未決済量が30億ドル蒸発し、ETHも20億ドル縮小しています。これは恐慌的な清算の様子ではなく、むしろ少し落ち着いた感じです——皆が積極的にレバレッジを解消していることから、市場参加者はまだ完全に理性を失っていないことがわかります。でもこれこそが最も試される瞬間です。

金曜日のオプション満期の規模は確かに巨大で、30万枚のBTCオプションと237億ドルの規模、さらにDeribitの未決済の50%以上が祝日（節礼日）に集中し、主な痛点は9.5万ドル付近にあります。私は2018年、2019年に似たような局面を経験しました。その頃はオプション市場は今ほど発達していませんでしたが、先物契約の満期集中も短期的な価格歪みを引き起こすことがありました。問題は、今のデリバティブの規模がこの歪みの威力を拡大していることです。

さらに注目すべきはリスク逆転指標——市場のセンチメントは過去30日と比べてやや和らいでいますが、全体としてはやや弱気です。これは皆が待っていることを示していますが、何を待っているのでしょうか？1月の流動性回復後の方向性の確認なのか、それともこのレンジ内で時間を潰すだけなのか。歴史は教えてくれます、休暇中の相場は流動性が回復した後に平均値に戻ることが多いですが、その前提は突発的なシステムリスクがないことです。

年末の税務損切りも無視できません。低流動性の環境下では、これが短期的なボラティリティを何倍にも拡大させることがあります。私は2019年末にこれが原因でミニ・フラッシュクラッシュを経験しました。今の暗号市場の参加者構成は大きく変わっており、機関投資家の増加は税務操作の規模を大きくしますが、それは同時にボラティリティも予測しやすくなることを意味します。

短期的には引き続きレンジ相場が続く可能性が高いですが、このレンジに惑わされないようにしましょう。真の転換点は、流動性が最も枯渇している瞬間に静かに次の段階への準備を始めることが多いのです。